2024年中报点评：上半年扣非净利同比增长19%，持续看好低空经济浪潮下公司受益潜力

公司研究 证券研究报告 航空2024年08月28日 中信海直（000099）2024年中报点评 上半年扣非净利同比增长19%，持续看好低空经济浪潮下公司受益潜力 推荐维持） 当前价：15.15元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)77,577.01 已上市流通股(万股)71,021.51 总市值(亿元)117.53 流通市值(亿元)107.60 资产负债率(%)17.68 每股净资产(元)6.67 12个月内最高/最低价24.75/7.54 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-27 208% 134% 59% -15% 23/0823/1124/0124/04 中信海直 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《中信海直（000099）2024年一季报点评：Q1归母净利0.84亿元，历史Q1最高，低空经济运营端核心企业，强调重要投资机遇》 2024-04-26 公司公告2024年中报。1）业绩表现：上半年实现归母净利1.32亿元，同比增长2.1%，扣非净利1.32亿，同比增长19.2%。其中24Q1实现归母净利润 0.84亿元，同比增长21.7%，扣非净利润0.83亿元，同比增长22.8%；24Q2实现归母净利0.49亿，同比下滑20%，扣非净利0.49亿，同比增长13.7%。23Q2存确认空客直升机赔偿款、处置直升机收益等因素导致非经较多，营业外收入与非流动资产处置收入各约0.12亿。2）营业收入：上半年收入9.6亿同比增长6.1%，其中24Q1-Q2分别实现收入4.57亿及5.05亿，同比增长13%及0.6%。3）利润率：24Q1-2公司实现毛利率19.6%、21.6%，Q2环比有提升扣非归母净利率分别为18.2%及9.6%。注:公司上半年确认其他收益0.55亿 元，其中通航发展专项资金0.53亿，23H1为0.47亿，该事项基本均于Q1确认，Q2其他收益仅0.02亿，扣除该影响，公司Q2与Q1主业业绩相仿。4）成本费用：上半年公司营业成本7.64亿，同比增长5.4%；Q1-2三费率分别为7.6%、7.7%，基本保持稳定。5）截止24H1，公司运营93架直升机和11架无人机。 传统业务稳中有序不断提升，公司持续固海油服务飞行量，助力国家海上油气能源增储上产，成功保障东海海域100%市场份额。 未来低空潜力：公司在半年报披露，积极谋划低空经济事业发展。我们持续看好公司三重受益逻辑。其一、开拓C端消费市场，包括低空游览、短途运输等；其二、作为运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三、大国央企*战略新兴：产业链延伸潜在机遇。我们分别来看公司推进进度。 1）中信海直推出低空短途运输常态化运营，C端市场开拓迈出坚实第一步。公司开通深圳湾城市海景飞行体验，实现深圳-珠海、舟山-东极岛航线常态化运营。如4月30日，中信海直正式开通大湾区低空短途运输航线（深圳南头 -珠海九洲），并上线购票小程序，我们查阅发现：包括“空中游览”、“城际航线”、“私人订制”三大产品。其中，“城际航线”产品中已上线的项目为【深圳南头-珠海九洲】，每天下午5点-5点20，时长20分钟，推广票价：999元。我们认为：以“时刻表”形式向公众售票，意味着进入常态化运营，可以视为公司向C端市场开拓迈出坚实第一步。特别的，航空运输是典型具备规模效应的行业，在进入常态化运营并逐步激活需求后，单位运营成本的降低或推动公司提供更高性价比服务，从而进一步激活C端市场。 2）积极参与新型低空运营网络建设。公司推出“中信海直”低空出行服务平台；与深圳市南山区政府、招商蛇口、深圳电信共同建设以太子湾邮轮港为中心的起降点，配套建设国内首个数字化塔台，提供机务维修和运行安全一体化保障能力。公司参与制定《电动垂直起降航空器（eVTOL）起降场技术要求》， 输出标准填补空白。此外，吉利沃飞长空与中信海直签署战略合作，将围绕低空出行、空中旅游、应急救援等业务进行密切合作，共同推动eVTOL商业化进程，打造低空经济运营样板。我们认为，这些推进证明中信海直作为国内首屈一指的低空运营端唯一上市公司，纯正且稀缺，在网络标准建设中预计会发 挥自身的独特作用。 投资建议：1）盈利预测：我们维持此前24-26年盈利预测，即预计实现归母净利2.7、3.2亿和3.7亿，对应EPS分别为0.35、0.41、0.48元，对应PE分别为43、37、31倍。2）投资建议：我们持续看好低空经济重大产业趋势及主线投资机遇，结合当前产业发展趋势，我们认为低空商业化运营进度或超出市场预期，持续深度推荐运营层核心企业中信海直，强调“推荐”评级。 风险提示：飞行安全风险、大客户集中度高、航油波动。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)1,9702,1262,3202,542 同比增速(%)9.5%8.0%9.1%9.6% 归母净利润(百万)239273319373 同比增速(%)23.1%14.0%17.0%16.9% 每股盈利(元)0.310.350.410.48 市盈率(倍)49433731 市净率(倍)2.32.22.12.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 图表1中信海直分季度拆分（亿元） 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入 4.05 5.02 5.02 5.61 4.57 5.05 YOY 12.2% 8.8% 4.0% 13.7% 13.0% 0.6% 营业成本 3.43 3.82 3.90 4.38 3.68 3.96 YOY 22.7% 10.3% 3.2% 1.8% 7.2% 3.7% 毛利率 15.2% 23.9% 22.3% 21.9% 19.6% 21.6% 销售费用 0.02 0.03 0.02 0.03 0.02 0.02 管理费用 0.25 0.33 0.27 0.52 0.28 0.30 财务费用 -0.06 0.22 0.01 0.11 0.04 0.07 三费率 5.3% 11.5% 6.2% 11.7% 7.6% 7.7% 归母净利润 0.69 0.61 0.65 0.45 0.84 0.49 YOY -3.4% 14.0% 53.4% 63.2% 21.7% -19.9% 归母净利率 17.0% 12.2% 12.9% 8.0% 18.3% 9.7% 扣非净利润 0.68 0.43 0.64 0.36 0.83 0.49 YOY -4.1% -17.0% 51.3% 28.6% 22.8% 13.7% 扣非净利率 16.8% 8.5% 12.7% 6.4% 18.2% 9.6% 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,236 1,402 1,548 1,695 营业总收入 1,970 2,126 2,320 2,542 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,553 1,660 1,772 1,905 应收账款 943 999 1,090 1,195 税金及附加 3 4 5 5 预付账款 74 50 35 38 销售费用 10 13 14 15 存货 297 315 337 362 管理费用 138 142 154 168 合同资产 58 64 70 76 研发费用 8 9 9 10 其他流动资产 168 181 196 216 财务费用 28 19 17 18 流动资产合计 2,776 3,011 3,276 3,582 信用减值损失 -10 -5 -5 -5 其他长期投资 52 56 61 67 资产减值损失 0 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,510 2,487 2,477 2,468 投资收益 1 2 2 2 在建工程 96 76 76 86 其他收益 59 60 60 60 无形资产 83 81 76 72 营业利润 303 345 411 482 其他非流动资产 783 827 860 886 营业外收入 12 13 12 12 非流动资产合计 3,524 3,527 3,549 3,578 营业外支出 0 1 1 1 资产合计6,299 6,538 6,825 7,160 利润总额 314 357 422 493 短期借款0 0 0 0 所得税 77 86 103 121 应付票据 0 0 0 0 净利润 238 271 319 372 应付账款 127 133 142 152 少数股东损益 -2 -1 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 239 273 319 373 合同负债 30 32 35 38 NOPLAT 259 286 331 386 其他应付款 93 93 93 93 EPS(摊薄)（元） 0.31 0.35 0.41 0.48 一年内到期的非流动负债148 150 150 150 其他流动负债 178 188 207 228 主要财务比率 流动负债合计 577 596 627 662 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1 6 8 10 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.5% 8.0% 9.1% 9.6% 其他非流动负债 492 492 492 492 EBIT增长率 40.7% 9.6% 16.8% 16.5% 非流动负债合计 493 498 500 502 归母净利润增长率 23.1% 14.0% 17.0% 16.9% 负债合计 1,070 1,094 1,127 1,164 获利能力 归属母公司所有者权益 5,102 5,311 5,558 5,847 毛利率 21.2% 21.9% 23.6% 25.1% 少数股东权益 128 133 140 149 净利率 12.1% 12.8% 13.7% 14.7% 所有者权益合计 5,230 5,444 5,698 5,996 ROE 4.7% 5.1% 5.7% 6.4% 负债和股东权益 6,299 6,538 6,825 7,160 ROIC 6.4% 6.8% 7.6% 8.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.0% 16.7% 16.5% 16.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 12.3% 11.9% 11.4% 10.9% 经营活动现金流583 527 541 564 流动比率 4.8 5.1 5.2 5.4 现金收益581 584 636 696 速动比率 4.3 4.5 4.7 4.9 存货影响 -1 -18 -21 -25 营运能力 经营性应收影响 22 -31 -76 -106 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 34 5 9 11 应收账款周转天数 176 164 162 162 其他影响 -53 -13 -7 -11 应付账款周转天数 28 28 2