公司信息更新报告：Q1业绩同比大幅增长，看好公司钛白粉盈利继续修复与矿山端扩产潜力

龙佰集团（002601.SZ） 2024年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/23 Q1业绩同比大幅增长，看好公司钛白粉盈利继续修 复与矿山端扩产潜力 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）蒋跨跃（分析师） 当前股价(元)19.40 一年最高最低(元)20.50/15.12 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 总市值(亿元)462.94 流通市值(亿元)450.57 总股本(亿股)23.86 流通股本(亿股)23.23 近3个月换手率(%)37.04 股价走势图 龙佰集团沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《钛白粉盈利继续修复，Q3业绩环比改善明显—公司信息更新报告》 -2023.10.16 《钛白粉景气度逐步修复，Q2业绩环比改善—公司信息更新报告》 -2023.8.28 《业绩短期承压，钛白粉盈利有望修复—公司信息更新报告》-2023.5.1 2024Q1公司归母净利润同比增长64.15%，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收267.94亿元，同 比+10.92%，实现归母净利润32.26亿元，同比-5.64%。其中2023Q4公司实现归母净利润10.84亿元，同比+340.60%，环比+23.23%。同时，2024Q1公司实现营收72.94亿元，同比+4.54%，环比+12.03%，实现归母净利润9.51亿元，同比 +64.15%，环比-12.29%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.30、52.95、59.28亿元，EPS分别为1.65、2.22、2.48元，当前股价对应PE分别为11.8、8.7、7.8倍。我们看好钛白粉盈利修复有望为公司带来业绩弹性以及公司上游矿山产能扩张的潜力，维持“买入”评级。 2023年钛白粉行业景气度逐步上行，看好2024年盈利继续修复 据百川盈孚数据，在2022Q4钛白粉价格见底以后（季度均价15099元/吨），伴随需求的复苏及行业扩产进程的放缓，2023年起钛白粉行业景气度逐步上行，2023Q1-Q4钛白粉季度均价分别达到15373、15608、15672、16362元/吨。同时 2024Q1-Q2（截至4月23日）钛白粉季度均价也分别达到16064、16579元/吨，分别较2023Q4均价下降1.82%、上涨1.33%。展望2024年，我们认为尽管地产端或对钛白粉需求有所拖累，但伴随国内非地产类需求的稳步扩张以及出口的高速增长（百川盈孚统计，2023年钛白粉出口约164万吨，占总产量的41%，同比增长16.75%），钛白粉盈利有望继续修复。 钛矿价格或维持高位，铁精矿价值有望得到重估，公司矿山端增量潜力十足钛精矿方面，全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。铁精矿方面， 伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。根据公司投资者关系活动记录，预计截至2025年公司钛精矿、铁精矿产能将分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，有望为公司贡献重要业绩增量。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24,113 26,765 31,056 33,472 34,599 YOY(%) 17.2 11.0 16.0 7.8 3.4 归母净利润(百万元) 3,419 3,226 3,930 5,295 5,928 YOY(%) -26.9 -5.6 21.8 34.7 12.0 毛利率(%) 30.2 26.7 25.6 29.2 31.1 净利率(%) 14.7 12.1 13.3 16.7 18.0 ROE(%) 15.2 13.0 14.2 16.0 15.2 EPS(摊薄/元) 1.43 1.35 1.65 2.22 2.48 P/E(倍) 13.5 14.3 11.8 8.7 7.8 P/B(倍) 2.2 2.1 1.8 1.5 1.2 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 20110 20119 34870 20693 41661 营业收入 24113 26765 31056 33472 34599 现金 8726 7007 20610 8894 27069 营业成本 16834 19617 23108 23705 23843 应收票据及应收账款 2377 3393 2254 2896 2427 营业税金及附加 277 362 400 420 450 其他应收款 236 158 241 219 241 营业费用 428 546 600 650 700 预付账款 630 309 1762 470 1837 管理费用 1424 999 1036 1100 1200 存货 6547 7328 8077 6289 8161 研发费用 1014 1014 1050 1100 1150 其他流动资产 1593 1925 1926 1925 1926 财务费用 102 237 217 220 198 非流动资产 39079 43698 47470 48504 48841 资产减值损失 -30 -183 -50 -50 -50 长期投资 337 860 900 905 910 其他收益 132 224 250 281 323 固定资产 18120 23511 26437 26937 27037 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产 7042 6734 7422 8204 8970 投资净收益 -91 -68 -88 -100 -100 其他非流动资产 13580 12593 12711 12458 11924 资产处置收益 -10 -8 0 0 0 资产总计 59189 63817 82340 69196 90503 营业利润 4086 3917 4857 6509 7331 流动负债 26178 26614 39152 23185 41103 营业外收入 15 33 40 50 60 短期借款 5617 8198 5000 5000 5000 营业外支出 28 33 30 40 50 应付票据及应付账款 15030 10279 24211 9653 25933 利润总额 4073 3917 4867 6519 7341 其他流动负债 5531 8137 9941 8532 10170 所得税 536 671 730 945 1101 非流动负债 9744 12179 14027 11276 8424 净利润 3537 3246 4137 5574 6240 长期借款 8405 10757 12606 9854 7003 少数股东损益 118 20 207 279 312 其他非流动负债 1338 1421 1421 1421 1421 归属母公司净利润 3419 3226 3930 5295 5928 负债合计 35922 38793 53179 34461 49527 EBITDA 6409 7455 8146 10099 11080 少数股东权益 2449 2543 2749 3028 3340 EPS(元) 1.43 1.35 1.65 2.22 2.48 股本 2390 2385 2385 2385 2385 资本公积 14542 14413 14413 14413 14413 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 5164 6241 10378 15951 22191 成长能力 归属母公司股东权益 20818 22482 26412 31707 37635 营业收入(%) 17.2 11.0 16.0 7.8 3.4 负债和股东权益 59189 63817 82340 69196 90503 营业利润(%) -26.4 -4.1 24.0 34.0 12.6 归属于母公司净利润(%) -26.9 -5.6 21.8 34.7 12.0 获利能力毛利率(%) 30.2 26.7 25.6 29.2 31.1 净利率(%) 14.7 12.1 13.3 16.7 18.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.2 13.0 14.2 16.0 15.2 经营活动现金流 3197 3404 21611 -4519 25104 ROIC(%) 11.0 9.1 9.7 11.8 12.0 净利润 3537 3246 4137 5574 6240 偿债能力 折旧摊销 1703 2541 2752 3193 3541 资产负债率(%) 60.7 60.8 64.6 49.8 54.7 财务费用 102 237 217 220 198 净负债比率(%) 32.0 60.6 1.3 27.2 -28.0 投资损失 91 68 88 100 100 流动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -2438 -3216 14418 -13605 15024 速动比率 0.5 0.4 0.6 0.6 0.8 其他经营现金流 202 528 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -5588 -2977 -6612 -4326 -3979 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 4679 2941 6484 4221 3874 应收账款周转率 11.4 10.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -197 72 -40 -5 -5 应付账款周转率 3.6 3.4 7.8 0.0 0.0 其他投资现金流 -713 -108 -88 -100 -100 每股指标（元） 筹资活动现金流 2893 -1220 -1396 -2871 -2949 每股收益(最新摊薄) 1.43 1.35 1.65 2.22 2.48 短期借款 993 2581 -3198 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 1.43 9.06 -1.89 10.52 长期借款 4606 2352 1849 -2751 -2851 每股净资产(最新摊薄) 8.72 9.42 11.07 13.29 15.77 普通股增加 9 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 458 -129 0 0 0 P/E 13.5 14.3 11.8 8.7 7.8 其他筹资现金流 -3173 -6018 -46 -120 -98 P/B 2.2 2.1 1.8 1.5 1.2 现金净增加额 544 -804 13603 -11716 18175 EV/EBITDA 8.8 8.6 6.1 5.8 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本