2024年中报点评：24Q2毛利率持续修复，上半年业绩同比大幅提升

亚太股份（002284） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年中报点评：24Q2毛利率持续修复，上半年业绩同比大幅提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3750 3874 4603 5528 6385 同比（%） 3.29 3.32 18.80 20.10 15.50 归母净利润（百万元） 67.92 96.95 194.50 240.69 279.63 同比（%） 54.71 42.74 100.61 23.75 16.18 EPS-最新摊薄（元/股） 0.09 0.13 0.26 0.33 0.38 P/E（现价&最新摊薄） 72.80 51.00 25.42 20.54 17.68 投资要点 公司公告：公司发布2024年半年度报告，业绩符合预期。2024H1实现营收20.05亿元，同比+14.28%，归母净利润1.04亿元，同比+53.90%，扣非归母净利润0.92亿元，同环比+125.05%。其中24Q2实现营收9.83亿元，同环比+12.39%/-3.77%，归母净利润0.44亿元，同环比+47.82%/- 27.68%，扣非归母净利润0.40亿元，同环比+170.40%/-22.96%。 毛利率持续修复，费用管控良好。2024年H1公司实现归母净利润1.04 亿元，归母净利率为5.21%，其中24Q2归母净利率为4.5%，同环比 +1.1pct/-1.5pct，同比明显提升主要为产能爬坡后规模效应所致。24Q2公司毛利率为18.35%，同环比+0.2pct/+2.27pct，分业务看24H1基础制动业务毛利率16.0%，同比+0.3pct，电子制动系统毛利率15.3%，同比-2.0pct。期间费用率体现规模效应，24Q2期间费用率为11.55%，同环比 -2.65pct/-1.16pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.94%/3.65%/7.30%/-1.34%，同比分别+0.34pct/-1.42pct/-0.01pct/-1.57pct，环比分别+0.01pct/-1.71pct/+0.50pct/+0.04pct。 在手订单饱满，电子+线控产品加速落地。2023年公司新启动136个项目，其中有58个项目涉及汽车电子控制系统产品；2024年H1公司新启动75个项目，其中有37个项目涉及汽车电子控制系统产品，公司新量产46个项目，包括了零跑汽车、一汽红旗、重庆长安、吉利汽车、 上汽大通等多个项目。2024年H1公司获得多个制动项目定点，OneBox线控制动产品IBS加速落地，智能化趋势下线控制动逐步成为标配，公司作为行业率先一批实现线控制动产品量产的公司有望打开更大市场。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为46/55/64亿元，同比分别+19%/+20%/+16%；维持2024-2026年归母净利润1.9/2.4/2.8亿元，同比分别+101%/+24%/+16%，对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。 2024年08月28日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 亚太股份沪深300 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% 2023/8/282023/12/282024/4/282024/8/28 市场数据 收盘价(元)6.69 一年最低/最高价5.09/11.36 市净率(倍)1.76 流通A股市值(百万元)4,891.82 总市值(百万元)4,944.58 基础数据 每股净资产(元,LF)3.81 资产负债率(%,LF)55.99 总股本(百万股)739.10 流通A股(百万股)731.21 相关研究 《亚太股份(002284)：2024年一季度业绩点评：低点已过，业绩加速释放 2024-04-29 《亚太股份(002284)：2023年三季度业绩点评：净利润同比高增，线控产品亟待放量》 2023-10-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 亚太股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,207 4,873 6,157 6,454 营业总收入 3,874 4,603 5,528 6,385 货币资金及交易性金融资产 2,358 2,969 3,463 4,161 营业成本(含金融类) 3,229 3,839 4,599 5,299 经营性应收款项 1,026 1,215 1,722 1,359 税金及附加 22 25 34 41 存货 794 684 942 927 销售费用 60 69 88 96 合同资产 0 0 0 0 管理费用 190 221 276 318 其他流动资产 29 5 30 7 研发费用 237 230 276 325 非流动资产 2,036 1,940 1,838 1,731 财务费用 51 7 4 (2) 长期股权投资 114 114 114 114 加:其他收益 33 41 44 51 固定资产及使用权资产 1,442 1,393 1,310 1,210 投资净收益 4 5 6 6 在建工程 78 31 12 5 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 152 152 152 152 减值损失 (22) (41) (30) (35) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 100 217 270 331 其他非流动资产 249 249 249 249 营业外净收支 0 8 11 0 资产总计 6,243 6,813 7,996 8,185 利润总额 100 225 282 331 流动负债 3,302 3,703 4,595 4,453 减:所得税 3 23 31 40 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,322 1,622 1,822 1,922 净利润 97 203 251 291 经营性应付款项 1,884 1,970 2,640 2,377 减:少数股东损益 0 8 10 12 合同负债 11 19 23 26 归属母公司净利润 97 194 241 280 其他流动负债 85 93 111 128 非流动负债 140 180 220 260 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.13 0.26 0.33 0.38 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 40 80 120 EBIT 147 286 308 367 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 386 487 515 579 其他非流动负债 140 140 140 140 负债合计 3,442 3,883 4,815 4,713 毛利率(%) 16.66 16.60 16.80 17.00 归属母公司股东权益 2,786 2,907 3,147 3,427 归母净利率(%) 2.50 4.23 4.35 4.38 少数股东权益 15 23 33 45 所有者权益合计 2,801 2,930 3,181 3,472 收入增长率(%) 3.32 18.80 20.10 15.50 负债和股东权益 6,243 6,813 7,996 8,185 归母净利润增长率(%) 42.74 100.61 23.75 16.18 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 709 508 429 752 每股净资产(元) 3.77 3.93 4.26 4.64 投资活动现金流 672 (91) (88) (98) 最新发行在外股份（百万股 739 739 739 739 筹资活动现金流 (750) 194 153 44 ROIC(%) 3.30 5.91 5.67 6.10 现金净增加额 630 611 495 698 ROE-摊薄(%) 3.48 6.69 7.65 8.16 折旧和摊销 238 201 207 212 资产负债率(%) 55.13 57.00 60.22 57.58 资本开支 (171) (96) (93) (105) P/E（现价&最新股本摊薄） 51.00 25.42 20.54 17.68 营运资本变动 260 5 (128) 125 P/B（现价） 1.77 1.70 1.57 1.44 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采