2024年中报点评：24Q2归母净利29亿元，同比增长18%，上调全年盈利预测，持续强推

公司研究 证券研究报告 物流2024年8月29日 顺丰控股（002352）2024年中报点评 24Q2归母净利29亿元，同比增长18%，上调全年盈利预测，持续强推 强推维持） 目标价：49.7元 当前价：33.23元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 总市值(亿元) 流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 1,600.33 1,591.22 55.01 18.39 44.87/33.23 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-29~2024-08-28 2% -7% -16%23/0823/1124/0124/0424/0624/08 顺丰控股 沪深300 公司公告2024年半年报：业绩超预期。 1）业绩表现：公司上半年实现归母净利48亿，同比增长15%，扣非净利41.5亿，同比增长12%。其中Q1-2分别实现归母净利19.1及29亿，同比分别增长11.1及17.9%，实现扣非净利16.6及24.9亿，同比分别增长9%及13.8%。公司Q2扣非净利仅次于20Q2的26.1亿，归母净利则创单季度新高，业绩表现超预期。同时，公司23Q3-24Q1扣非净利均为最高当季度利润。注：嘉里物流上半年贡献归母净利0.25亿元，扣非净利0.07亿元。 2）收入：公司上半年实现收入1344亿，同比增长8.1%（不含丰网增长8.7%），其中24Q1实现收入653.41亿元，同比增长7.03%，（不含丰网增长8.2%）；Q2实现收入691亿，同比增长9.1%（不含丰网增长9.1%）。 3）分业务板块看：时效快递592亿，同比增长5.6%；经济快递133亿，同比 增长9.3%；快运176亿，同比增长16.1%；冷链51亿，下滑5.2%；同城40亿，同比增长18.5%；供应链及国际业务312亿，同比增8.1%。核心产品时效快递收入增速超过GDP增速，体现公司高端产品的需求韧性。 4）分部报告利润看：24H1速运及大件分部净利47.96亿，同比增16.4%，贡献核心利润。同城利润0.62亿，同比翻倍。供应链及国际亏损5.74亿，去年同期为亏损3.08亿。公司速运及大件分部净利率提升至5%，22H1、23H1分别为2.7%及4.6%，可见公司精益管理、强化运营底盘得到持续正反馈。 5）业务量：公司上半年业务量增速6.3%，不含丰网增速为14.3%。 联系人：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 481,591.12 已上市流通股(万股) 478,849.46 盈利水平：1）公司Q2毛利率14.5%，同、环比均提升约1.3个百分点。2）净利率：H1扣非归母净利率3.1%，归母净利率3.6%，同比提升0.1及0.2个百分点。其中Q2净利率4.2%，扣非净利率3.6%，Q1归母净利率2.93%，扣非归母净利润率2.54%。3）公司半年报指引预计下半年归母净利润率将处于2023全年及2024上半年归母净利润率之间，并且2024年将高于2023年年度，较2023年报指引更为乐观。 我们继续建议关注鄂州：截至上半年公司在鄂枢累计开通国内航线55条，国际航线13条并触达海外15个航站；配套的仓储场地已出租约3.7万㎡，目前已有超30家客户入驻，囊括3C高科技、快消、医药、汽车、工程机械等 高端产业。我们始终强调鄂州有望助力公司生态体系再次飞跃。 投资建议：1）盈利预测：基于公司上半年经营业绩超预期，且我们预计可延续其趋势，上调24-26年盈利预测至98.6、117.1及139.1亿元（原预测为93.2、114、139亿元），对应2024-26年EPS分别为2.1、2.4及2.9元，对应PE分别为16、14、12倍。2）投资建议：我们认为公司24年战略目标清晰：国内市 场完善产品矩阵、构建中长期结构性成本优化、提升客户体验；国际市场立足亚洲本土优势，加快国际网络布局，打造第二增长曲线，从而在国内-国际双循环中强化公司长期竞争壁垒。3）目标价：我们维持分部估值，根据24年预测 给予目标市值约2395亿，目标价49.7元，预期较现价50%空间，维持“强推” 评级。 主要财务指标 -24% 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 258,409 282,579 315,351 358,221 同比增速(%) -3.4% 9.4% 11.6% 13.6% 风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 归母净利润(百万) 8,234 9,863 11,708 13,906 相关研究报告 同比增速(%) 33.4% 19.8% 18.7% 18.8% 《顺丰控股（002352）2024年一季报点评：24Q1 每股盈利(元) 1.71 2.05 2.43 2.89 归母净利19.1亿元，同比增长11.1%，再创当季 市盈率(倍) 19 16 14 12 新高，公司继续推出回购计划》 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 2024-04-30 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 图表1顺丰季度利润（亿元） 图表2顺丰季度利润率 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q222Q423Q223Q424Q2 5.0% 0.0% -5.0% 扣非归属净利率毛利率 资料来源：公司公告、华创证券资料来源：公司公告、华创证券 图表3顺丰分部报告（亿元） 对外收入 21H121H222H122H223H1 23H2 24H1 速运及大件分部 765.4 841.3 790.3 907.4 900.6 968.3 968.2 同城分部 22.9 28.2 29.4 36.3 34.1 39.6 40.2 供应链及国际 87.9 311.9 475.5 423.7 302.8 326.8 329.1 净利润 速运及大件分部 2.22 30.28 21.15 33.67 41.20 43.33 47.96 同城分部 -4.1 -4.9 -1.4 -1.4 0.30 0.20 0.62 供应链及国际 -0.7 6.8 16.9 2.6 -3.08 -2.22 -5.74 收入增速 21H1 21H2 22H1 22H2 23H1 23H2 24H1 速运及大件分部 3.2% 7.9% 14.0% 6.7% 7.5% 同城分部 28.1% 28.5% 15.9% 9.2% 18.1% 供应链及国际 440.9% 35.9% -36.3% -22.9% 8.7% 净利润率 速运及大件分部 0.3% 3.6% 2.7% 3.7% 4.6% 4.5% 5.0% 同城分部 -17.7% -17.4% -4.9% -3.9% 0.9% 0.5% 1.5% 供应链及国际 -0.8% 2.2% 3.6% 0.6% -1.0% -0.7% -1.7% 资料来源：公司公告、华创证券 业务量 同比 行业业务量市场份额单票收入同比 营业成本 YOY 毛利率 期间费用率投资收益其他收益归母净利同比 非经常性损益扣非归母净利同比 归母净利率扣非归母单 28.7 18.2% 268.9 10.7% 15.85 -3.3% 525.9 -4.8% 13.9% 10.8% 1.1 4.0 17.2 6 29.7 11.3% 326.4 9.1% 15.66 0.7% 549.7 -6.1% 13.2% 9.3% 28.2 0.1% 336.0 8.4% 16.73 5.8% 569.0 - 32.4 2.7% 389.5 8.3% 16 29.7 3. 图表4顺丰分季度情况 亿元/亿件 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24H1 收入 610.5 633.2 646.5 694.0 653.4 690.6 1,3 同比 -3.1% -5.6% -6.4% 1.5% 7.0% 9.1% 速运物流收入 454.8 465.2 472.6 518.4 483.5 506 同比 14.9% 12.1% 5.4% 5.2% 6.3% 资料来源：公司公告、华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 41,975 57,400 77,863 103,128 营业收入 258,409 282,579 315,351 358,221 应收票据 227 309 346 354 营业成本 225,274 245,491 273,529 309,631 应收账款 25,133 31,694 35,571 37,397 税金及附加 502 600 643 706 预付账款 3,247 4,299 4,302 4,835 销售费用 2,992 2,996 3,344 3,798 存货 2,440 2,168 2,496 2,873 管理费用 17,633 19,229 21,459 24,377 合同资产 1,633 1,386 1,729 2,006 研发费用 2,285 2,261 2,523 2,866 其他流动资产 16,335 19,454 20,658 21,229 财务费用 1,866 1,988 1,599 1,740 流动资产合计 90,991 116,711 142,964 171,821 信用减值损失 34 50 50 50 其他长期投资 6,787 6,821 6,868 6,929 资产减值损失 -186 -199 -150 -150 长期股权投资 7,379 7,379 7,379 7,379 公允价值变动收益 -46 -50 -20 -20 固定资产 53,930 53,361 53,006 52,726 投资收益 801 720 620 620 在建工程 4,033 4,524 5,020 5,517 其他收益 1,970 1,980 2,030 1,980 无形资产 18,147 16,832 17,149 17,434 营业利润 10,454 12,540 14,889 17,689 其他非流动资产 40,224 39,692 39,266 38,926 营业外收入 309 300 300 300 非流动资产合计 130,500 128,609 128,689 128,911 营业外支出 277 280 280 280 资产合计 221,491 245,320 271,652 300,732 利润总额 10,487 12,560 14,909 17,709 短期借款 18,222 21,630 25,039 28,447 所得税 2,575 3,084 3,661 4,348 应付票据 68 27 38 53 净利润 7,912 9,476 11,248 13,361 应付账款 24,846 28,560 31,557 34,647 少数股东损益 -323 -387 -459 -545 预收款项 41 45 50 56 归属母公司净利润 8,234 9,863 11,708 13,906 合同负债 1,8