2024年半年报点评：Q2边际改善初显，将受益“十四五”信息化冲刺

烽火电子（000561.SZ）2024年半年报点评 Q2边际改善初显，将受益“十四五”信息化冲刺2024年08月31日 事件：北京时间8月29日，烽火电子发布2024年半年报，24年H1实现营业收入4.82亿元，同比-10.83%，实现归母净利-0.49亿元。 Q2营收环比增长，归母利润成功扭亏。单季度来看，公司24年Q2实现营业收入3.48亿元，同比增长16.10%，环比增长150.33%；公司24年Q2实现归母净利0.09亿元，扭转了Q1净亏损的局面。公司作为国家高新通信及短波通信装备科研生产核心骨干企业，曾成功自主研制了多代短波通信装备，可提供全功率系列特种短波产品。公司是航空搜救通信装备研制生产领导者和电声通信终端产品定点制造企业，曾研制了多代搜救通信设备，达到国际先进水平；自主研发并掌握了语音骨传导、空间降噪、有源降噪等核心技术。报告期内公司面对严峻复杂的国内外斗争形势和激烈的行业竞争压力，坚持稳中求进总基调，多型产品方案成功入围第一阶段竞标或取得竞标成功。 研发费用持续增加，科技成果再获丰收。公司24年H1研发投入达到1.11亿元，同比增长7.93%。报告期内公司9个项目被列入省重点新产品开发项目，顺利通过新时代认证中心的GJB5000B三级年度监督评价，“特殊作业环境噪声聋防控防护防治创新技术与应用”获国家科技进步二等奖，同时两项科研项目分获行业领域科技进步一等奖、二等奖。 2024年是“十四五”重要的冲刺之年，公司有望深度受益。“十四五”规划纲要中指出，必须增强科技洞察力和战争洞察力，坚持以机械化为基础、信息化为主导、智能化为方向，推动机械化信息化智能化融合发展，积极培育孵化战斗力新的增长极，在推进智能化进程中发展高度发达的机械化和更高水平的信息化，引领国防和军队现代化转型升级。我们认为2024年是“十四五”规划的重要冲刺之年，军事信息化建设有望提速，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。公司已形成预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，有望凭借先发优势及深厚技术积累率先受益装备的更新迭代。 投资建议：我们认为伴随我国“十四五“期间装备的更新换代，公司作为重点短波通信及搜救设备核心厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年营收分别达16.47亿元、20.04亿元、25.16亿元，归母净利润分别达0.57亿元、 0.65亿元、0.82亿元，对应PE分别为66X、59X、46X。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；“十四五”期间短波通信订单落地不及预期。 推荐维持评级 当前价格：6.27元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师崔若瑜 执业证书：S0100523050001 邮箱：cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.烽火电子（000561.SZ）2023年年报点评利润侧短期承压，静待边际改善-2024/04/15 2.烽火电子（000561.SZ）2023年一季报点评：Q1营收高增超50%，基本面持续改善-2023/04/18 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,470 1,647 2,004 2,516 增长率（%） -8.1 12.0 21.7 25.6 归属母公司股东净利润（百万元） 52 57 65 82 增长率（%） -46.4 9.5 13.0 26.1 每股收益（元） 0.09 0.09 0.11 0.14 PE 72 66 59 46 PB 2.0 1.9 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,470 1,647 2,004 2,516 成长能力（%） 营业成本 944 1,050 1,259 1,535 营业收入增长率-8.11 12.01 21.65 25.60 营业税金及附加 13 10 12 15 EBIT增长率-30.41 -11.97 20.46 22.34 销售费用 26 44 54 68 净利润增长率-46.41 9.46 12.95 26.14 管理费用 174 214 270 377 盈利能力（%） 研发费用 245 272 341 440 毛利率35.78 36.26 37.15 39.02 EBIT 57 51 61 75 净利润率3.56 3.48 3.23 3.24 财务费用 11 12 9 7 总资产收益率ROA1.21 1.23 1.27 1.43 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE2.76 2.94 3.22 3.90 投资收益 11 16 10 10 偿债能力 营业利润 68 62 70 89 流动比率1.65 1.58 1.53 1.48 营业外收支 0 0 0 0 速动比率1.21 1.10 1.10 1.06 利润总额 68 62 70 89 现金比率0.30 0.34 0.37 0.35 所得税 5 0 0 0 资产负债率（%）52.80 55.14 57.69 60.50 净利润 63 62 70 88 经营效率 归属于母公司净利润 52 57 65 82 应收账款周转天数388.75 265.00 250.00 240.00 EBITDA 110 107 128 154 存货周转天数319.55 370.00 320.00 300.00 总资产周转率0.34 0.37 0.41 0.47 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 616 801 1,009 1,132 每股收益0.09 0.09 0.11 0.14 应收账款及票据 1,816 1,758 1,949 2,242 每股净资产3.13 3.22 3.33 3.46 预付款项 72 59 71 86 每股经营现金流-0.30 0.37 0.44 0.31 存货 827 1,064 1,104 1,261 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 26 32 38 48 估值分析 流动资产合计 3,356 3,713 4,170 4,769 PE72 66 59 46 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.0 1.9 1.9 1.8 固定资产 581 623 659 695 EV/EBITDA36.87 37.94 31.70 26.49 无形资产 78 78 77 77 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 952 949 938 926 资产合计 4,308 4,662 5,108 5,695 短期借款 410 410 410 410 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,313 1,606 1,926 2,348 净利润63 62 70 88 其他流动负债 315 335 391 469 折旧和摊销53 57 67 79 流动负债合计 2,037 2,351 2,728 3,226 营运资金变动-325 84 100 -10 长期借款 97 79 79 79 经营活动现金流-183 223 265 188 其他长期负债 141 140 140 140 资本开支-25 -45 -48 -56 非流动负债合计 238 219 219 219 投资0 0 0 0 负债合计 2,275 2,571 2,947 3,446 投资活动现金流-24 -29 -38 -46 股本 604 604 604 604 股权募资0 -4 0 0 少数股东权益 139 144 149 156 债务募资128 15 0 0 股东权益合计 2,034 2,091 2,161 2,250 筹资活动现金流184 -9 -19 -19 负债和股东权益合计 4,308 4,662 5,108 5,695 现金净流量-23 185 208 123 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026