唐人神2022年半年报点评：Q2业绩边际改善，养殖、运营效率同步提升

公司点评报告 2022年09月02日 Q2业绩边际改善，养殖、运营效率同步提升 ——唐人神2022年半年报点评 事件 8月30日，唐人神发布了《2022年半年度报告》，2022年上半年实现营收113.86亿元，同比增长5.10%；归母净利润-1.4亿元，同比下降179.50%。 点评 二季度净利润扭亏为盈，生猪出栏结构调整明显。整体来看，2022年上半年公司净利润同比大幅下滑，主要系：1）上半年饲料成本高企，猪价低位运行，生猪养殖业务两面承压，盈利能力下降，养殖业务上半年毛利率为4.73%，同比-16.85pct；2）上半年公司加大产能投资建设力度，固定资产折旧、财务费用和管理费用等大幅增加。截至2022年6 月30日，公司固定资产余额为57.15亿元（较年初+2.04%），在建工程 余额为26.20亿元（较年初+36.41%），生产性生物资产余额为4.12亿元（较年初+28.36%）。分季度看，Q2盈利能力边际回暖。公司Q1实 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 股价走势 现营收为49.07亿元，Q2实现营收为64.79亿元，环比+32.04%；公司 Q1归母净利润为-1.5亿元，Q2归母净利润约为947万，环比实现由亏转盈。二季度盈利回暖主要系4月以来猪价上行，养殖盈利能力提高。 2022H1公司实现生猪出栏86.30万头，其中商品肥猪出栏76.33万头（同比+138.46%）。产能方面，公司加大生猪产能布局力度，广东、湖南猪场相继投产，上半年广东新增产能年出栏可达70万头，龙华农牧预计年 出栏生猪可达150万头。下半年猪价预计高景气，同时随产能逐步落地，养殖业务有望得到明显改善。 饲料业务稳步增长，猪料销量略有下降。整体来看，2022上半年公司饲料业务营收95.21亿元，同比+5.51%；实现外销饲料242.41万吨， 同比-0.36%，与去年同期基本持平，年度饲料外销560万吨目标已完成43.29%。结构方面，猪料同比小幅下降，禽料同比小幅增长，水产饲料等高毛利产品同比较大增长，主要系生猪数量减少影响猪料销售，公司在禽料、水产料方面发力。受原材料价格走高影响，饲料成本上升，上半年饲料业务毛利率为6.11%，同比-2pct。下半年随猪、禽养殖利润增长，四季度迎来传统消费旺季，饲料需求有望提升，饲料业绩增长可期。 “数字化上线”+“养殖标准化推行”，营运能力与养殖效率不断提高。2022年上半年，公司“唐人家”数字化管理系统并上线运营，有望提升公司运营管理能力。此外，公司自2022年开始对养殖产业的薪酬制度做出改革，充分激发员工工作积极性；公司推广养殖标准化，《养猪规范流程与操作清单手册》经推广学习后，PSY、全程成活率等生产指标有较大幅度的提升。此外，公司上半年收购龙象建设60%股权，有望提升猪场建设效率，降低猪场建设成本，同时满足楼房养猪快速增长的建设需求，进一步提升养猪业务标准化程度。数字化和养殖标准化的推进将进一步助力公司养殖业务提质增效，打造长期核心竞争力。 投资建议 考虑到三季度猪价超预期上涨，四季度有望维持高位，公司养殖业务业绩有望明显改善；同时猪价高景气带动饲料销量提升，饲料盈利改善可期，故上调盈利预测，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为244.99/302.12/361.45亿元；归母净利润分别为3.19/12.83/15.37亿元，对应EPS0.26/1.06/1.27元/股，维持“推荐”评级。 风险提示 基础数据 总股本(百万股)1206.02 流通A股/B股(百万股)1206.02/0.00 资产负债率(%)62.95 每股净资产(元)5.69 市净率(倍)1.68 净资产收益率(加权)2.73 12个月内最高/最低价11.07/5.91 相关研究 《唐人神（002567.SZ）：收购龙象建设，打造养殖标准化的核心竞争力》2022.08.07 《唐人神（002567.SZ）：饲料起家的生猪全产业链经营领先者》2022.06.30 公司研究 ·唐人神 ·证券研究报告 非洲猪瘟等动物疫病、猪价上涨不及预期、原材料价格波动等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21742.19 24994.75 30211.67 36145.41 增长率（%） 17.36 14.96 20.87 19.64 归母净利润 -1147.41 318.51 1283.21 1537.41 增长率（%） -220.74 127.76 302.88 19.81 EPS（元/股） -1.00 0.26 1.06 1.27 市盈率（P/E） — 36.27 9.00 7.51 市净率（P/B） 1.63 2.09 1.70 1.38 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于9月 2日收盘价9.58元测算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21742.19 24994.75 30211.67 36145.41 %同比增速 17.36% 14.96% 20.87% 19.64% 营业成本 20414.21 22604.51 26248.97 31603.71 毛利 1327.98 2390.24 3962.70 4541.70 ％营业收入 6.11% 9.56% 13.12% 12.57% 税金及附加 36.69 39.99 54.38 65.06 ％营业收入 0.17% 0.16% 0.18% 0.18% 销售费用 521.39 624.87 740.19 885.56 ％营业收入 2.40% 2.50% 2.45% 2.45% 管理费用 760.07 887.31 1132.94 1265.09 ％营业收入 3.50% 3.55% 3.75% 3.50% 研发费用 263.46 299.94 347.43 404.83 ％营业收入 1.21% 1.20% 1.15% 1.12% 财务费用 152.33 163.00 178.00 185.00 ％营业收入 0.70% 0.65% 0.59% 0.51% 资产减值损失 -574.84 -48.99 -56.69 -60.77 信用减值损失 -27.11 0.00 0.00 0.00 其他收益 52.99 62.49 75.53 90.36 投资收益 11.59 15.00 15.11 18.07 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 4.64 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -96.45 7.50 9.06 10.84 营业利润 -1043.67 411.12 1552.77 1794.67 ％营业收入 -4.80% 1.64% 5.14% 4.97% 营业外收支 -103.45 -20.00 -40.00 -21.00 利润总额 -1147.12 391.12 1512.77 1773.67 ％营业收入 -5.28% 1.56% 5.01% 4.91% 所得税费用 25.13 33.25 37.82 26.60 净利润 -1172.24 357.87 1474.95 1747.06 ％营业收入 -5.39% 1.43% 4.88% 4.83% 归属于母公司的净利润 -1147.41 318.51 1283.21 1537.41 %同比增速 -220.74% 127.76% 302.88% 19.81% 少数股东损益 -24.84 39.37 191.74 209.65 EPS（元/股） -1.00 0.26 1.06 1.27 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS -1.00 0.26 1.06 1.27 BVPS 4.57 4.59 5.65 6.93 PE — 36.27 9.00 7.51 PEG — 0.28 0.03 0.38 PB 1.63 2.09 1.70 1.38 EV/EBITDA 394.35 13.95 7.19 6.32 ROE -20.82% 5.76% 18.84% 18.39% ROIC -5.04% 4.05% 9.56% 8.91% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1368 1059 3298 5587 交易性金融资产 29 29 29 29 应收账款及应收票据 280 378 425 535 存货 2123 2300 2345 2354 预付账款 545 568 689 821 其他流动资产 521 539 554 569 流动资产合计 4866 4873 7340 9894 长期股权投资 59 52 44 39 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 5601 6708 7866 8956 无形资产 557 590 623 654 商誉 317 222 125 28 递延所得税资产 58 58 58 58 其他非流动资产 3086 4062 5164 6269 资产总计 14545 16566 21221 25899 短期借款 522 867 1322 1452 应付票据及应付账款 1107 1245 1256 1325 预收账款 0 30 18 25 应付职工薪酬 229 240 267 283 应交税费 54 69 82 98 其他流动负债 1798 1362 1527 1824 流动负债合计 3710 3814 4472 5007 长期借款 3392 5792 8302 10617 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 17 17 17 17 其他非流动负债 1298 757 770 839 负债合计 8418 10381 13562 16481 归属于母公司的所有者权益 5512 5530 6812 8362 少数股东权益 615 654 846 1056 股东权益 6127 6185 7658 9417 负债及股东权益 14545 16566 21221 25899 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 -379 1066 2434 2919 投资 171 7 7 6 资本性支出 -3477 -2764 -3103 -3159 其他 -8 15 15 18 投资活动现金流净额 -3314 -2742 -3081 -3135 债权融资 -1580 -1044 -23 118 股权融资 1649 -298 0 0 银行贷款增加（减少） 3767 2745 2965 2445 筹资成本 -455 -47 -55 -69 其他 605 10 -1 12 筹资活动现金流净额 3985 1366 2886 2506 现金净流量 293 -309 2239 2289 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公