2024年半年报业绩点评：业绩短期承压，单Q2业绩环比改善

威高骨科（688161） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2024年半年报业绩点评：业绩短期承压，单 Q2业绩环比改善 买入（维持） 2024年08月30日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2058 1284 1483 1719 2077 同比（%） (4.44) (37.63) 15.57 15.88 20.80 归母净利润（百万元） 600.70 112.32 231.05 350.52 414.72 同比（%） (12.98) (81.30) 105.71 51.71 18.31 EPS-最新摊薄（元/股） 1.50 0.28 0.58 0.88 1.04 P/E（现价&最新摊薄） 13.88 74.22 36.08 23.78 20.10 股价走势 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% -45% -51% 威高骨科沪深300 投资要点 事件：24H1营收实现7.51亿元（-6.81%，同比，下同），归母净利润0.93亿元（-16.67%），扣非归母净利润0.89亿元（-16.70%）。24Q2营收实现4.03亿元（-3.12%），归母净利润0.58亿元（+230.47%），扣非归母净利润0.55亿元（+237.38%）。上半年业绩符合我们预期。 上半年公司骨科各产线集采逐步进入平稳执行阶段：2024年上半年骨科植入物耗材带量采购已全面落地，各主要集采产线逐步进入平稳执行阶段。2024年5月，关节产品续约完成，下半年开始陆续执行；2023年下半年的创伤联盟集采续约和运动医学全国集采在2024年上半年开始陆续执行；2023年上半年的脊柱全国集采目前 已全面执行。 脊柱、创伤产线二季度收入环比一季度均有不同程度恢复：2024年上半年，公司脊柱实现收入2.2亿元，24Q2环比24Q1收入增长15%；24H1脊柱手术量同比增长15%，公司脊柱产品销量同比增长36%。24H1创伤产线实现收入1.2亿元，其中24Q2环比24Q1增长33%；24H1创伤手术量同比增长28%，公司创伤产品销量同 比增长25%。24H1关节产线实现收入2.3亿元，手术量同比增长21%，销量同比增长22%。24H1运动医学实现收入1880万元，其中二季度环比一季度收入增加4倍。24H1公司PRP产品销售收入约1亿元，科室覆盖度不断提升。 公司关节产线上半年续标情况良好：2024年5月，公司在人工关节接续采购的中标情况总体较好。根据人工关节接续采购文件公示的采购需求量，中标数量上，公司关节产品威高海星、威高亚华协议年度采购需求量共计53,679台，占全部总需求量比例为9.23%。在中标价格上，主要产品组套相比于上一轮集采中标价均有提升， 其中膝关节产品的价格提升较为明显。 盈利预测与投资评级：考虑到集采执行对2024年业绩短期扰动，我们将2024年归母净利润由2.69亿元调为2.31亿元，维持2025-2026年归母净利润为3.51/4.15亿元，对应当前市值的PE估值分别为36/24/20倍。考虑到公司平台属性仍在，市场份额逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：国内常规业务销售不及预期风险，渠道库存出清缓慢风险，反腐对手术量持续影响等。 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据收盘价(元) 20.84 一年最低/最高价 18.54/44.24 市净率(倍) 2.14 流通A股市值(百万元) 8,336.00 总市值(百万元) 8,336.00 基础数据每股净资产(元,LF) 9.73 资产负债率(%,LF) 23.43 总股本(百万股) 400.00 流通A股(百万股) 400.00 相关研究 《威高骨科(688161)：2023年业绩点评：集采下业绩承压，看好公司平台化发展》 2024-04-01 《威高骨科(688161)：2022年报点评疫情与渠道去库存导致短期业绩承压，看好平台型骨科龙头长期发展》 2023-04-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 威高骨科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,264 4,657 4,944 5,440 营业总收入 1,284 1,483 1,719 2,077 货币资金及交易性金融资产 1,860 2,194 2,450 2,737 营业成本(含金融类) 430 556 579 743 经营性应收款项 372 364 396 451 税金及附加 19 22 26 31 存货 754 771 721 823 销售费用 561 490 516 623 合同资产 0 0 0 0 管理费用 61 59 77 73 其他流动资产 1,278 1,328 1,378 1,428 研发费用 130 111 138 156 非流动资产 833 768 707 635 财务费用 (26) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 4 4 5 固定资产及使用权资产 471 399 327 255 投资净收益 28 23 23 27 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 114 127 140 140 减值损失 (15) (3) (3) 0 商誉 35 35 35 35 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 100 100 100 100 营业利润 131 269 408 482 其他非流动资产 113 107 106 106 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 5,097 5,425 5,651 6,075 利润总额 132 269 408 482 流动负债 1,087 1,238 1,114 1,123 减:所得税 19 38 57 68 短期借款及一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 净利润 113 231 351 415 经营性应付款项 380 417 386 454 减:少数股东损益 1 0 0 0 合同负债 92 74 77 83 归属母公司净利润 112 231 351 415 其他流动负债 610 742 646 581 非流动负债 136 131 131 131 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.28 0.58 0.88 1.04 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 77 269 408 482 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 183 353 492 554 其他非流动负债 130 126 126 126 负债合计 1,222 1,370 1,246 1,254 毛利率(%) 66.52 62.49 66.32 64.20 归属母公司股东权益 3,869 4,050 4,401 4,815 归母净利率(%) 8.75 15.58 20.39 19.97 少数股东权益 5 5 5 5 所有者权益合计 3,874 4,055 4,406 4,821 收入增长率(%) (37.63) 15.57 15.88 20.80 负债和股东权益 5,097 5,425 5,651 6,075 归母净利润增长率(%) (81.30) 105.71 51.71 18.31 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 119 387 257 261 每股净资产(元) 9.67 10.13 11.00 12.04 投资活动现金流 (82) 0 (2) 27 最新发行在外股份（百万股 400 400 400 400 筹资活动现金流 (924) (54) 0 0 ROIC(%) 1.49 5.81 8.26 8.97 现金净增加额 (886) 334 255 288 ROE-摊薄(%) 2.90 5.70 7.97 8.61 折旧和摊销 106 84 84 72 资产负债率(%) 23.99 25.25 22.04 20.64 资本开支 (41) (25) (25) 0 P/E（现价&最新股本摊薄） 74.22 36.08 23.78 20.10 营运资本变动 (70) 91 (157) (199) P/B（现价） 2.15 2.06 1.89 1.73 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身