2024年半年报点评：24H1亏损12.3亿，Q2亏损19.8亿，旺季供需改善下航司利润有望兑现

公司研究 证券研究报告 航空2024年09月02日 南方航空（600029）2024年半年报点评 24H1亏损12.3亿，Q2亏损19.8亿，旺季供需改善下航司利润有望兑现 推荐维持） 目标价：6.42元 当前价：5.70元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)1,812,090.86 已上市流通股(万股)1,267,333.99 总市值(亿元)1,032.89 流通市值(亿元)722.38 资产负债率(%)83.70 每股净资产(元)1.96 12个月内最高/最低价6.46/5.41 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-31~2024-08-30 2% -4% -10% -16%23/08 23/11 24/0124/0424/0624/08 南方航空 沪深300 相关研究报告 《南方航空（600029）2024年一季报点评：Q1实现归母净利7.6亿元，扭亏为盈》 2024-05-02 《南方航空（600029）2023年报点评：2023年归母亏损42亿元，Q4归母亏损55亿元》 2024-04-01 公司公告2024年中报：1）2024H1：营收847.9亿，同比+18.0%，较19年 +16.2%，亏损12.3亿（23H1亏损28.8亿）；扣非后亏损34.6亿（23H1扣非 后亏损39.6亿）；上半年人民币贬值0.6%，汇兑亏损4.6亿。2）2024Q2：营 收401.9亿，同比+6.4%，较19年+13.8%，亏损19.8亿（23Q2亏损9.8亿），扣非后亏损40.1亿（23Q2扣非后亏损18.0亿），Q2人民币贬值0.4%，汇兑亏损3.9亿。3）其他收益：24H1实现其他收益16.8亿元，同比+16.3%；24Q2 实现其他收益9.1亿元，同比+36.8%。4）投资收益：上半年投资净收益为-10.2 亿，系报告期内确认川航投资损失13.85亿。 经营数据：1）2024H1：ASK同比+21.7%，较19年+5.6%，RPK同比＋33.5%较19年+6.1%，客座率83.1%，同比＋7.3pct，较19年＋0.4pct。2）2024Q2ASK同比+11.2%，较19年+3.9%，RPK同比＋20.3%，较19年+4.9%，客座率83.2%，同比＋6.3pct，较19年＋0.8pct。 收益水平：1）24H1客公里客运收益（含燃油附加费）0.50元，同比-9.8%，较19年同期+5.4%，座公里收益0.42元，同比-1.1%，较19年+5.9%。2）24Q2客公里客运收益0.48元，同比-11.2%，较19年同期+6.4%，座公里收益0.40元，同比-3.9%，较19年+7.4%。 成本费用：1）24H1营业成本786亿，同比+17.4%。航油成本297亿，同比增长18.2%，期内国内油价综采成本同比+0.8%。扣油成本507亿，同比+14.9%。座公里成本0.45元，同比-3.5%，较19年增长15.4%；座公里扣油成本0.289元，同比-5.6%，较19年+9.5%。2）24Q2营业成本388亿，同比+15.5%。航油成本134亿，同比增长16.0%。扣油成本254亿，同比+13.8%。座公里成本 0.45元，同比+3.9%，较19年增长14.5%；座公里扣油成本0.296元，同比 +2.3%，较19年+10.1%。3）费用：24H1三费合计（扣汇）为81.7亿，同比 +7.7%，扣汇三费率9.6%；24Q2三费合计（扣汇）为40.8亿，同比-0.8%，扣汇三费率10.2%；（注：不含研发费用）。 旺季行业供需改善，航司盈利有望兑现。暑运旺季民航旅客量增长显著，根据CADAS数据，暑运以来（7.1~8.29），民航国内平均旅客量206万，同比增长8%，超2019年约23%，旺季旅客量增长较为明显；平均客座率86%，同比提升4.5pts，较19年提升1.1pts。民航国内市场平均全票价（含油）929元，同比下降12%，超2019年约3%。 投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景、油价水平、国际线恢复进度以及川航投资情况，我们调整24~26年盈利预测分别为预计实现归母净利5、78、100亿（原预测为盈利39、85、122亿）。对应24~26年EPS分别为0.03、0.43和0.55元，24~26年PE分别为213、13、10倍。2）考虑国际线24 年仍处恢复阶段，我们参考2010~2019年历史估值中枢，给予25年利润15倍 PE，对应市值1164亿，目标价6.42元，预期较当前13%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 159,929 180,392 199,172 210,590 同比增速(%) 83.7% 12.8% 10.4% 5.7% 归母净利润(百万) -4,209 484 7,760 9,952 同比增速(%) 87.1% 111.5% 1,501.8% 28.2% 每股盈利(元) -0.23 0.03 0.43 0.55 市盈率(倍) -25 213 13 10 市净率(倍) 2.8 2.8 2.3 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 图表1南航季度分拆（亿元） 亿元 23Q1 23Q2 23H1 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24H1 收入（亿元） 340.6 377.8 718.3 476.6 404.4 1599.3 446.0 401.9 847.9 同比 58.6% 95.3% 76.0% 62.4% 139.3% 83.7% 31.0% 6.4% 18.0% 较19年 -9.5% 7.0% -1.5% 9.0% 7.4% 3.6% 18.5% 13.8% 16.2% 归母净利 -19.0 -9.8 -28.8 42.0 -55.3 -42.1 7.6 -19.8 -12.3 同比 57.8% 86.0% 75.0% 168.8% 63.4% 87.1% 139.8% -103.1% 57.3% 扣非归母净利 -21.6 -18.0 -39.6 38.1 -62.7 -64.2 5.5 -40.1 -34.6 同比 52.7% 75.0% 66.3% 158.0% 60.1% 81.1% 125.2% -123.2% 12.5% 汇兑 4.5 -18.0 -13.5 2.3 4.3 -6.9 -0.7 -3.9 -4.6 其他收益 7.8 6.7 14.5 13.8 9.5 37.8 7.7 9.1 16.8 ASK（亿公里） 669 771 1440 892 830 3162 895 857 1753 同比 49.7% 154.3% 91.9% 76.8% 192.3% 105.5% 33.7% 11.2% 21.7% 较19年 -19.8% -6.6% -13.2% -2.7% -3.9% -8.1% 7.2% 3.9% 5.6% RPK（亿公里） 498 593 1091 715 663 2469 743 713 1456 同比 70.7% 210.1% 125.8% 105.1% 251.3% 141.9% 49.1% 20.3% 33.5% 较19年 -28.0% -12.8% -20.5% -6.7% -6.7% -13.3% 7.4% 4.9% 6.1% 客座率 74.4% 76.9% 75.8% 80.2% 79.8% 78.1% 83.0% 83.2% 83.1% 同比 9.2% 13.8% 11.4% 11.0% 13.4% 11.7% 8.6% 6.3% 7.3% 较19年 -8.4% -5.5% -6.9% -3.4% -2.4% -4.7% 0.1% 0.8% 0.4% 客公里收益（元） 0.57 0.55 0.56 0.59 0.50 0.55 0.52 0.48 0.50 同比 6.9% -5.6% 3.5% -5.8% -18.1% -6.2% -9.0% -11.2% -9.8% 较19年 14.6% 19.7% 16.8% 14.3% 6.3% 13.4% 4.2% 6.4% 5.4% 座公里收益（元） 0.43 0.42 0.42 0.47 0.40 0.43 0.43 0.40 0.42 同比 22.0% 15.1% 21.7% 9.2% -1.6% 10.4% 1.4% -3.9% -1.1% 较19年 3.1% 11.7% 7.1% 9.6% 3.2% 7.0% 4.5% 7.4% 5.9% 成本 333 336 669 395 412 1,476 397 388 786 同比 33.6% 37.0% 35.3% 28.3% 60.8% 39.4% 19.3% 15.5% 17.4% 航油成本 115 113 228 141 151 521 144 134 279 同比 69.1% 48.7% 58.4% 11.9% 167.4% 59.3% 20.3% 16.0% 18.2% 扣油成本 218 223 441 253 261 955 253 254 507 同比 20.3% 31.7% 25.8% 39.6% 30.5% 30.5% 16.0% 13.8% 14.9% 单位座公里成本 0.497 0.436 0.464 0.443 0.497 0.467 0.44 0.45 0.45 同比 -10.7% -46.1% -29.5% -27.5% -45.0% -32.2% -10.8% 3.9% -3.5% 单位座公里扣油成本 0.326 0.289 0.306 0.284 0.314 0.302 0.282 0.296 0.289 同比 -19.6% -48.2% -34.5% -21.0% -55.3% -36.5% -13.2% 2.3% -5.6% 三费合计（扣汇） 34.7 41.2 75.9 41.5 43.8 161.1 40.9 40.8 81.7 销售费用率 3.9% 4.4% 4.1% 3.8% 4.5% 4.1% 3.6% 4.2% 3.9% 管理费用率 2.6% 2.4% 2.5% 2.0% 2.6% 2.4% 2.2% 2.4% 2.3% 扣汇财务费用率 3.7% 4.1% 3.9% 2.9% 3.7% 3.6% 3.3% 3.5% 3.4% 三费率合计 10.2% 10.9% 10.6% 8.7% 10.8% 10.1% 9.2% 10.2% 9.6% 汇率变化 1.3% -5.2% -3.8% 0.6% 1.4% -1.7% -0.2% -0.4% -0.6% 国内综采成本 7,025 6,099 6,562 6,564 7,607 6,824 6,684 6,551 6,618 同比 28.6% -23.1% -2.0% -24.9% -4.7% -9.6% -4.9% 7.4% 0.8% 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表2南航单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表3南航2019-24国内客座率水平（%）图表