周期底部向上，业绩持续超预期

巨星科技(002444)/通用设备/公司点评/2024.08.31 周期底部向上，业绩持续超预期 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-30 收盘价(元)26.74 流通股本(亿股)11.51 每股净资产(元)13.21 总股本(亿股)12.03 最近12月市场表现 巨星科技 沪深300 45% 33% 21% 9% -3% -16% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 联系人谷亦清 guyq01@ctsec.com 相关报告 1.《渠道去库影响结束，Q1业绩超预期》2024-05-03 2.《毛利率逐月改善，静待收入增速转正》2023-10-29 3.《盈利能力提升显著，静待渠道订单修复》2023-09-04 事件：公司发布2024半年报业绩。公司2024H1收入67亿元，同比+27.8%归母净利11.9亿元，同比+36.8%（超过预告上限35%增速）。单Q2收入34亿元，同比+26.2%；归母净利7.8亿元，同比+36.9%。 公司上半年推新持续，终端份额显著提升：1）下游商超主动去库结束，公司工具订单与需求同步回暖。上半年公司手工具业务收入45.5亿元，同比 +30.0%，主要由产品矩阵完善及渠道市占率提升驱动；2）20v锂电工具新品上量，驱动消费级电动工具收入高增。上半年电动工具收入达4.8亿元，同比 +35.1%；3）工业工具品类收入16.3亿元，同比+19.7%，主要由欧洲经济修复及一带一路地区拓展驱动。 分业务模式来看，ODM/OBM分别同比增长39.8%/15.1%，OBM增速较慢预计主要系产能不足，保证ODM渠道供应所致；分地区看，美国仍为核心增量市场，收入占比58.9%，上半年美国、欧洲分别同比增长41.8%/19.2%。 供应链能力凸显，盈利能力稳步增长。规模效应叠加东南亚产能投产，公司毛利率显著提升，Q2毛利率32.7%，同比+2.0pct。归母净利率23.0%，同比+1.8pct；其中销售、管理、研发、财务费用分别为7.1%/6.2%/2.7%/3.4%，分别同比-0.6/-0.5/-0.2/+4.6pct，财务费率提升主要系汇兑收益下降，其余费用项目均有摊薄。 行业周期拐点已至，H2订单增量可期。当前行业外部环境处于利率高位及渠道库存底部，2024H2有望同时迎来周期拐点。美联储降息或带动房贷利率下降，公司预计降至4%及以下则有望带动美国住房交易回暖，从而催化新一轮需求和补库订单。 投资建议：展望下半年，公司手工具市占率提升、动力工具拓品类有望带来营收弹性，同时全球化产能拓展有望持续优化盈利能力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入139.5/173.0/202.0亿元，归母净利润22.8/26.1/30.7亿元当前对应PE分别为14/12/10x，维持“增持”评级。 风险提示：产能拓展不及预期；新品类拓展不及预期；海运价及汇率大幅波动风险；海外经济大幅衰退。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 12610 10930 13948 17304 20197 收入增长率(%) 15.48 -13.32 27.61 24.06 16.72 归母净利润(百万元) 1420 1692 2278 2607 3071 净利润增长率(%) 11.80 19.14 34.64 14.46 17.80 EPS(元/股) 1.24 1.42 1.89 2.17 2.55 PE 15.25 15.90 14.12 12.33 10.47 ROE(%) 10.60 11.39 13.56 13.72 14.21 PB 1.70 1.82 1.91 1.69 1.49 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12610.19 10929.99 13948.28 17304.18 20197.02 成长性 减:营业成本 9266.92 7454.12 9385.86 11617.61 13476.20 营业收入增长率 15.5% -13.3% 27.6% 24.1% 16.7% 营业税费 47.33 43.71 48.82 60.56 70.69 营业利润增长率 22.5% 18.4% 26.8% 14.2% 17.8% 销售费用 757.23 851.28 1046.12 1332.42 1595.56 净利润增长率 11.8% 19.1% 34.6% 14.5% 17.8% 管理费用 760.96 776.18 876.77 1037.87 1191.62 EBITDA增长率 29.1% 3.6% 65.7% 11.6% 16.7% 研发费用 319.44 322.54 338.94 507.01 567.54 EBIT增长率 34.6% 0.6% 75.8% 14.8% 17.2% 财务费用 -110.86 -207.50 -1.79 7.24 -8.34 NOPLAT增长率 31.2% -1.1% 81.5% 14.8% 17.2% 资产减值损失 -61.32 -24.88 -131.22 -251.37 -370.72 投资资本增长率 15.1% 5.7% 3.0% 15.2% 10.6% 加:公允价值变动收益 -50.58 50.18 -50.00 -30.00 -30.00 净资产增长率 26.0% 10.2% 13.2% 13.3% 13.8% 投资和汇兑收益 176.93 241.29 251.07 346.08 403.94 利润率 营业利润 1687.07 1996.74 2532.63 2892.70 3407.95 毛利率 26.5% 31.8% 32.7% 32.9% 33.3% 加:营业外净收支 -19.80 -8.03 95.00 115.00 135.00 营业利润率 13.4% 18.3% 18.2% 16.7% 16.9% 利润总额 1667.27 1988.71 2627.63 3007.70 3542.95 净利润率 11.5% 15.5% 16.6% 15.3% 15.4% 减:所得税 222.10 294.00 315.32 360.92 425.15 EBITDA/营业收入 14.4% 17.2% 22.3% 20.1% 20.1% 净利润 1419.85 1691.61 2277.63 2607.07 3071.03 EBIT/营业收入 11.8% 13.7% 18.8% 17.4% 17.5% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 4863.21 5178.73 4418.74 5979.10 7354.38 固定资产周转天数 43 53 46 40 35 交易性金融资产 70.23 122.65 92.65 112.65 122.65 流动营业资本周转天数 77 88 77 86 84 应收账款 1896.69 2101.64 2247.22 2643.69 3085.66 流动资产周转天数 284 344 277 257 266 应收票据 18.77 18.70 23.25 28.84 39.27 应收账款周转天数 53 66 56 51 51 预付账款 128.25 103.52 93.86 116.18 0.00 存货周转天数 110 130 112 112 114 存货 2812.57 2569.30 3258.98 3969.35 4529.50 总资产周转天数 512 630 522 466 452 其他流动资产 134.13 128.79 148.79 168.79 188.79 投资资本周转天数 439 557 455 401 387 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.6% 11.4% 13.6% 13.7% 14.2% 长期股权投资 2544.52 2950.57 3168.14 3399.54 3641.21 ROA 7.6% 8.6% 11.0% 10.8% 11.5% 投资性房地产 122.16 117.27 156.36 166.13 180.79 ROIC 7.8% 7.3% 12.9% 12.9% 13.6% 固定资产 1518.90 1726.81 1846.68 1951.70 2031.05 费用率 在建工程 304.60 270.20 259.14 241.24 207.36 销售费用率 6.0% 7.8% 7.5% 7.7% 7.9% 无形资产 712.80 887.95 981.37 1084.72 1208.70 管理费用率 6.0% 7.1% 6.3% 6.0% 5.9% 其他非流动资产 74.51 53.39 65.02 65.02 65.02 财务费用率 -0.9% -1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 18596.31 19683.80 20730.66 24045.90 26615.02 三费/营业收入 11.2% 13.0% 13.8% 13.7% 13.8% 短期债务 1379.06 1103.25 503.25 403.25 353.25 偿债能力 应付账款 1366.88 1567.05 1642.53 2097.62 2433.20 资产负债率 26.7% 23.7% 18.0% 20.0% 17.7% 应付票据 21.10 18.25 39.11 64.54 74.87 负债权益比 36.5% 31.1% 22.0% 24.9% 21.5% 其他流动负债 2.14 2.05 1.05 0.05 0.05 流动比率 2.75 2.49 3.35 3.68 3.91 长期借款 798.60 0.71 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.93 1.83 2.28 2.54 2.76 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 14.54 17.62 52.52 58.62 68.69 负债总额 4971.36 4671.23 3740.22 4799.75 4711.72 分红指标 少数股东权益 226.82 164.59 199.28 238.98 285.74 DPS(元) 0.17 0.28 0.25 0.00 0.00 股本 1202.50 1202.50 1202.50 1202.50 1202.50 分红比率 0.14 0.19 0.15 0.15 0.15 留存收益 8366.47 9650.76 11625.28 13841.29 16451.67 股息收益率 0.9% 1.2% 0.9% 0.0% 0.0% 股东权益 13624.95 15012.57 16990.43 19246.15 21903.29 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.24 1.42 1.89 2.17 2.55 净利润 1419.85 1691.61 2277.63 2607.07 3071.03 BVPS(元) 11.14 12.35 13.96 15.81 17.98 加:折旧和摊销 328.59 384.59 486.67 459.02 518.89 PE(X) 15.2 15.9 14.1 12.3 10.5 资