2023年三季报点评：Q3业绩同环比均改善，持续关注行业周期底部向上动能叠加产品结构优化

生益科技（600183）2023年三季报点评 Q3业绩同环比均改善，持续关注行业周期底部向上动能叠加产品结构优化 / 2023年11月01日 / 【投资要点】 Q3业绩同环比均实现增长。2023年前三季度公司实现营业收入 123.48亿元，同比下滑9.72%，Q3实现营收44.67亿元，同比增长3.84%，环比上升8.29%，前三季度下游市场需求相对疲软，复苏缺乏动能，产品价格持续承压，营收整体下滑，但是Q3公司处于满负荷生产状态，覆铜板销售量增长，单季度营收同环比均有改善；2023年前三季度公司实现归母净利润8.99亿元，同比下滑24.88%，Q3实现归母净利润3.44亿元，同比增长31.63%，环比增长12.01%，Q3业绩同环比增长的主要原因是公司覆铜板产品销售量及营业额增加，以及所持存量权益工具的公允价值变动收益增加，从前三季度整体表现来看，行业需求影响较大，业绩增长压力依然存在，Q3整体经营情况略有好转。 前三季度盈利能力整体承压，Q3同环比改善。2023年前三季度公司毛利率为19.53%，同比下滑2.49pct，净利率为7.19%，同比下滑2.13pct，Q3毛利率为19.96%，同比/环比分别+0.99pct/+1.08pct，Q3净利率为7.57%，同比/环比分别+1.01pct/+0.12pct，需求不景气叠加价格压力对公司整体盈利能力产生负面影响，Q3毛利率和净利率同环比均有一定改善，公司经营策略的正确选择以及高端产品的持续放量将保证公司盈利能力的长期稳定增长。从费用端来看，Q3公司期间费用率为5.68%，同环比均有下降，其中管理费用率同环比改善明显，Q3研发费用率为4.95%，基本保持稳定。 行业周期底部，高端产品接力成长。覆铜板目前处于行业周期底部，供需状况叠加行业去库存致使CCL产品单价长期承压，公司及时进行经营策略的调整，保证满负荷的生产状态，把握新能源汽车、服务器、部分高端消费市场的发展机遇，同时布局中高端产品，保证长期增长动能。公司在高速产品有全系列布局，包括Mid-loss、Low-loss、Very-lowloss、Ultra-lowloss、ExtremeLow-loss及更高级别材料，针对不同终端验证结果，已经形成批量供应且订单在逐步提升。中高端产品的逐渐导入与放量将会提升公司平均单价水平，优化产品结构，进一步实现盈利能力的长期稳定增长。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 43.09% 34.28% 25.46% 16.65% 7.83% -0.98% 11/11/13/15/17/19/1 生益科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 40966.11 流通市值（百万元) 40966.11 52周最高/最低（元） 20.66/13.51 52周最高/最低（PE） 34.55/19.03 52周最高/最低（PB） 3.43/2.38 52周涨幅（%） 29.46 52周换手率（%） 171.24 相关研究 《Q4业绩环比改善，高端产品打开新成长空间》 2023.04.03 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 鉴于行业复苏节奏较慢，我们整体下调公司的营收和利润预期，预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为173.68/198.20/227.47亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为13.59/17.60/22.48亿元，对应EPS分别为0.58/0.75/0.96元，对应PE分别为30/23/18倍，重点关注公司产品结构优化带来的盈利能力增长预期，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18014.44 17367.64 19819.89 22747.23 增长率(%) -11.15% -3.59% 14.12% 14.77% EBITDA（百万元） 2643.86 2307.58 2811.98 3415.43 归属母公司净利润（百万元） 1530.79 1359.01 1760.26 2247.69 增长率(%) -45.90% -11.22% 29.53% 27.69% EPS(元/股) 0.66 0.58 0.75 0.96 市盈率（P/E） 21.83 29.64 22.89 17.92 市净率（P/B） 2.48 2.89 2.55 2.21 EV/EBITDA 13.33 18.41 15.18 12.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3105.852962.182716.804057.26 存货 4083.833805.755063.054956.10 流动资产应收及预付 非流动资产 10963.2911709.2312420.1813096.12 固定资产 7866.148337.098773.039173.98 无形资产 398.84423.84448.84473.84 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 25195.6325541.1029061.0231552.60 短期借款 1557.601407.601257.601107.60 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2143.802188.232307.212447.14 长期借款 1175.221675.221775.222175.22 其他非流动负债 547.11557.11567.11577.11 实收资本 2327.442327.442327.442327.44 留存收益 6865.117300.659190.9111568.60 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 14232.34 5607.14 1435.52 511.41 1729.10 457.79 7377.14 3675.74 2522.33 800.00 9899.47 4294.13 13498.10 13831.86 5537.17 1526.76 561.41 1929.10 457.79 6682.58 3086.76 3032.33 800.00 9714.91 4294.13 13933.64 16640.84 7175.48 1685.52 611.41 2129.10 457.79 8079.88 4515.07 3142.33 800.00 11222.21 4294.13 15823.90 18456.47 7413.78 2029.33 661.41 2329.10 457.79 7627.51 4072.78 3552.33 800.00 11179.84 4294.13 18201.59 少数股东权益 1798.061892.542014.912171.17 负债和股东权益25195.63 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 25541.10 29061.02 31552.60 营业成本 14045.2013525.0015203.6717175.69 销售费用 233.79225.78257.66295.71 研发费用 943.23937.851070.271251.10 资产减值损失 -110.83-110.00-110.00-110.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 24.76 34.74 39.64 45.49 其他收益 95.94 34.74 39.64 45.49 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.52 5.00 5.00 5.00 利润总额 1772.771579.872046.342612.99 净利润 1631.731453.481882.632403.95 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1530.791359.011760.262247.69 少数股东损益 EBITDA 18014.44 107.34 796.85 119.45 -22.59 5.58 1784.99 13.73 141.04 100.94 2643.86 17367.64 121.57 833.65 87.07 0.00 8.68 1584.87 10.00 126.39 94.48 2307.58 19819.89 138.74 961.26 96.14 0.00 9.91 2051.34 10.00 163.71 122.37 2811.98 22747.23 159.23 1114.61 105.25 0.00 11.37 2617.99 10.00 209.04 156.26 3415.43 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2820.01 1985.56 1230.45 2513.18 净利润 1631.73 1453.48 1882.63 2403.95 折旧摊销 725.63 529.06 564.06 599.06 营运资金变动 148.38 -237.74 -1457.07 -727.54 其它 314.26 240.77 240.84 237.72 投资活动现金流 -1193.08 -1286.58 -1280.45 -1273.13 资本支出 -1180.02 -1221.32 -1220.09 -1218.63 投资变动 -35.53 -100.00 -100.00 -100.00 其他 22.47 34.74 39.64 45.49 筹资活动现金流 -648.25 -842.65 -195.39 100.41 银行借款 3662.87 350.00 -50.00 250.00 债券融资 500.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 192.30 0.00 0.00 0.00 其他 -5003.42 -1192.65 -145.39 -149.59 现金净增加额 989.45 -143.67 -245.38 1340.46 期初现金余额 2105.16 3094.60 2950.93 2705.55 期末现金余额主要财务比率 3094.60 2950.93 2705.55 4046.01 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -11.15% -3.59% 14.12% 14.77% 营业利润增长 -46.17% -11.21% 29.43% 27.62% 归属母公司净利润增长 -45.90% -11.22% 29.53% 27.69% 获利能力（%）毛利率 22.03% 22.13% 23.29% 24.49% 净利率 9.06% 8.37% 9.50% 10.57% ROE 11.34% 9.75% 11.12% 12.35% ROIC 8.78% 7.79% 9.00% 10.06% 偿债能力资产负债率（%） 39.29% 38.04% 38.62% 35.43% 净负债比率 11.13% 13.94% 13.51% 6.53% 流动比率 1.93 2.07 2.06 2.42 速动比率 1.35 1.48 1.41 1.75 营运能力总资产周转率 0.71 0.68 0.68 0.72 应收账款周转率 3.23 3.15 2.77 3.08 存货周转率 4.41 4.56 3.91 4.59 每股指标（元）每股收益