2024年中报点评：Q2业绩高于预告值，旺季运价弹性可期

公司研究 证券研究报告 航运2024年08月30日 中远海能（600026）2024年中报点评 Q2业绩高于预告值，旺季运价弹性可期 推荐维持） 目标价：20.5元 当前价：14.67元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)477,077.64 已上市流通股(万股)347,477.64 总市值(亿元)699.87 流通市值(亿元)509.75 资产负债率(%)49.05 每股净资产(元)7.45 12个月内最高/最低价18.40/11.56 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-29 35% 18% 1% -16%23/0823/1124/0124/04 中远海能 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《中远海能（600026）2024年中报预告点评：Q2业绩符合预期，静待旺季运价回升》 2024-07-07 公司公告2024年中报：1）业绩表现：2024H1营收116.5亿，同比+0.7%；归母净利润26.1亿，同比-7.1%；扣非归母净利润26.2亿，同比+8.2%。Q2营收 58.1亿，环比-0.43%，同比-2.2%；归母净利润13.7亿，环比+10.9%，同比-19.8%；扣非归母净利润13.8亿，环比+11.8%，同比-10.1%。2）经营数据：2024H1油轮运输量（不含期租）8265万吨，同比-4.1%；运输周转量2874亿 吨海里，同比+7.5%。Q2油轮运输量4056.3万吨，环比-3.6%，同比-6.1%；运输周转量1370.5亿吨海里，环比-8.8%，同比+7.5%。3）运价指数：参考2024年3-5月VLCC中东-中国航线（TD3C）TCE均值为44,451美元/天，较去年 同期均值下降12.1%，较23年12月-24年2月均值增长6.7%。 分业务来看：1）外贸油运：2024H1外贸油运营收为77.5亿，同比2.0%；毛利为25.3亿，同比-8.6%，毛利率32.7%，同比减少3.8个百分点。Q2外贸油运营收为39.4亿，环比+3.3%，同比+1.0%；毛利为13.2亿，环比+8.4%，同比-15.1%。2）内贸油运：2024H1内贸油运营收为29.2亿，同比-5.1%；毛利 7.1为亿，同比+1.4%，毛利率24.3%，同比增加1.6个百分点。Q2内贸油运 营收为14.6亿，环比+0.1%，同比-7.4%；毛利为3.4亿，环比-7.1%，同比-18.1%。3）LNG运输：2024H1LNG运输归母净利润为4.0亿，同比基本持平。Q2LNG运输归母净利润为2.2亿，环比+19.8%，同比+6.3%。 我们持续看好油运大周期的投资机会，强供给约束+风险溢价资产属性叠加。 1）长逻辑未改：VLCC在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons最新8月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为7.2%，预计未来24-26年分别交付1、5、23艘，三年累计交付约3%，供给约束为运 价中枢抬升提供支撑。 2）短期来看，淡季VLCC运价磨底，7、8月两次运价大幅跳涨或显示出在新增运力交付有限的情况下，行业供需两端处于紧平衡状态，货盘集中释放即可带动运价的显著抬升；近期炼厂开工率企稳回升，需求或逐步走出季节性低谷四季度旺季运价弹性可期。关注OPEC＋此前提出的可能从10月开始逐步解 除部分减产措施是否落地，成品油配额下发情况、以及山东裕龙石化项目投产 进度，或带来额外增量。 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整2024-2026年归母净利润预测分别为54.7、74.1、83.1亿元（原为64.1、77.1、83.2亿元），对应EPS分别为1.15、1.55、1.74元，对应PE分别为13、9、8。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，参考15年油 运景气周期高点，我们给予公司2024年2.5倍PB估值，对应目标价20.5元 预期较现价40%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 22,091 24,970 28,498 30,364 同比增速(%) 18.4% 13.0% 14.1% 6.5% 归母净利润(百万) 3,351 5,471 7,411 8,310 同比增速(%) 129.9% 63.3% 35.5% 12.1% 每股盈利(元) 0.70 1.15 1.55 1.74 市盈率(倍) 21 13 9 8 市净率(倍) 2.0 1.8 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 图表1中远海能分季度经营数据拆分 亿元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 2022 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24H1 营业收入 34.8 40.3 48.8 62.6 186.6 56.3 59.4 49.6 55.6 220.9 58.4 58.1 116.5 yoy 13.0% 32.8% 53.9% 83.6% 46.9% 61.9% 47.3% 1.5% -11.3% 18.4% 3.7% -2.2% 0.7% 运输量（万吨） 4573.6 4341.2 4086.2 4435.0 17436.0 4296.0 4320.9 4289.1 4353.0 17259.0 4208.7 4056.3 8265.0 yoy 14.8% 4.9% -1.7% -0.3% 4.2% -6.1% -0.5% 5.0% -1.8% -1.0% -2.0% -6.1% -4.1% 运输周转量（亿吨海里） 1,474.4 1186.1 1306.9 1400.5 5367.9 1405.7 1268.3 1213.1 1417.9 5304.9 1503.5 1370.5 2874.0 yoy 24.6% -6.7% 0.6% 5.8% 5.7% -4.7% 6.9% -7.2% 1.2% -1.2% 7.0% 8.1% 7.5% VLCC-TCE（美元） -3,590 -2,978 31,740 67,650 23,885 62,234 50,041 33,942 51,286 49,376 51,257 42,660 46,959 yoy -190.0% -205.0% 6208.7% 1157.9% 642.2% 1833.5% 1780.4% 6.9% -24.2% 106.7% -17.6% -14.7% -16.4% 苏伊士-TCE 16,666 30,861 46,217 81,281 44,324 73,942 58,663 31,070 59,712 55,847 55,778 52,527 54,153 阿芙拉-TCE 32,266 46,438 52,610 90,991 55,967 78,764 59,855 27,409 61,277 56,827 56,338 51,140 53,739 成品油轮-TCE 13,916 40,138 44,890 50,885 38,053 38,949 30,337 26,750 33,140 32,294 42,140 37,819 39,980 营业成本 32.7 35.9 41.4 41.9 152.0 39.2 36.8 36.5 42.3 154.8 40.0 38.7 78.6 yoy 21.1% 44.1% 36.5% 18.4% 29.1% 19.6% 2.3% -11.7% 0.9% 1.8% 2.0% 5.1% 3.5% 毛利 2.0 4.4 7.5 20.7 34.6 17.1 22.7 13.1 13.3 66.1 18.4 19.5 37.9 归母净利润 0.25 1.34 4.81 8.17 14.6 11.0 17.1 9.08 -3.63 33.5 12.4 13.7 26.1 yoy -92.7% -33.4% 581.8% 115.1% 129.3% 4272.6% 1179.2% 88.7% -144.5% 130.0% 12.8% -19.8% -7.1% 扣非净利润 0.26 1.26 4.90 7.49 13.9 8.8 15.4 9.04 8.11 41.3 12.4 13.8 26.2 yoy -92.3% -41.4% 582.2% 113.8% 128.0% 3247.6% 1122.3% 84.6% 8.2% 197.3% 39.8% -10.1% 8.2% 资料来源：Wind、公司公告、Clarksons、华创证券 图表2中远海能单季度扣非净利润情况（亿元）图表3原油轮分船型日收益指数情况（$/day） 原油轮日收益TCE指数（$/day） 45260000 40220000 35180000 30140000 25100000 亿元 2060000 1520000 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 10-20000 5 2Q1 0 VLCCSuezmaxAframax 资料来源：Wind、公司公告，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,628 5,606 8,038 10,819 营业总收入 22,091 24,970 28,498 30,364 应收票据 38 43 49 52 营业成本 15,476 16,134 16,843 17,452 应收账款 545 739 844 899 税金及附加 137 155 177 189 预付账款 224 234 244 253 销售费用 77 87 99 106 存货 1,150 1,199 1,251 1,297 管理费用 961 1,024 1,168 1,245 合同资产 1,551 1,753 2,001 2,132 研发费用 15 17 20 21 其他流动资产 333 377 430 457 财务费用 1,175 1,060 1,003 991 流动资产合计 9,469 9,951 12,857 15,909 信用减值损失 -219 -2 -2 -2 其他长期投资 1,304 1,473 1,681 1,791 资产减值损失 -991 0 0 0 长期股权投资 10,082 10,082 10,082 10,082 公允价值变动收益 12 12 12 12 固定资产 46,672 47,620 48,266 49,672 投资收益 1,