2022年中报业绩预告点评：Q2实现归属利润9亿，同比增长227%，业绩强弹性持续验证

公司发布2022年上半年业绩快报：预计上半年实现归属净利17.71亿元，同比增长174%，扣非归属净利16.98亿元，同比增长186%；其中Q2单季度，预计实现归属净利9亿元，同比增长227%，扣非归属净利8.78亿元，同比大幅增长244%。Q1-2分别实现扣非净利8.21、8.78亿元，Q2在疫情影响情况下，实现了环比增长。（注：预计Q1-2航空及国际货代业务分别贡献利润0.8及1亿元）。 经营情况：1）我们预计Q2完成业务量约44亿件，同比小幅增长，系因受疫情影响，4-5月业务量增速分别为-4.8%、5.8%，预计6月持续回暖；测算Q2单票扣非净利约0.2元，其中单票快递业务净利润预计0.18元，环比与Q1基本持平（下降0.02元），高于21Q4水平（0.16元）。2）公司表示一方面全面推进数字化转型，打造差异化产品与服务体系，随着服务品质提升，产品定价能力明显增强，另一方面强化全网精细化管理，综合实现了盈利能力的稳步提升。3）我们认为Q2淡季叠加疫情影响，行业单价仍然维持相对稳定，下半年进入电商旺季、以及成本上涨因素都有望使得旺季价格进一步向终端传导。 强调观点：电商快递明确的盈利改善周期，龙头具备典型的投资价值。1）我们认为“政策底+市场底”的共振 ，使得行业不具备激烈价格战的基础，21Q4-22Q2E坐实了提价->增利的逻辑，我们预计电商快递龙头公司将持续演绎强业绩弹性；2）我们自21年10月发布深度报告强调该逻辑，并认为圆通市值显著被低估，自21Q4以来公司凭借自身数字化转型、全网赋能，在行业机遇期外亦体现了自身强阿尔法属性。公司单票净利进入修复期且价格弹性巨大。假设2022年公司业务量达到约190亿票（同比约15%增长），单票净利每提升0.01元，对应增厚约2亿利润；3）我们建议开始关注下一阶段行业逻辑的深化，即一方面关注行业格局稳定期整体价格进一步修复的传导机制，以及另一方面关注龙头公司随着产品力、服务力提升带来产品分层、品质溢价，从而推动定价能力的进一步提升。 投资建议：1）盈利预测：基于我们认为行业价格战放缓更为明确的前提下，我们认为龙头公司有望持续提升盈利水平，我们上调2022-24年盈利预测至预计实现归属净利35、43.8及52.2亿（原预测为30.3、35.2及42.8亿），对应2022-24EPS分别为1.02、1.28及1.53元，对应PE分别为20、16及13倍。2）目标价：基于公司航空及国际货代业务利润贡献具备一定规模，我们采用分部估值方式。我们预计2023年公司快递主业约40亿利润（单票净利0.18元，业务量约220亿票），依据未来预期增速给予20倍PE，对应800亿市值；预计航空及货代业务3.8亿利润，考虑较快递主业有一定折价，给予15倍PE，对应57亿市值，合计目标市值857亿，对应目标价24.9元，预期较现价约25%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。 主要财务指标 图表1公司季度分拆 图表2公司单票扣非利润（元） 图表3公司单票月度收入（元） 图表4 2019-22年通达系公司单票收入（还原口径）（元）