业绩高于预告，看好旺季弹性

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中远海能（600026） 业绩高于预告，看好旺季弹性 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入116.51亿元，同比+0.65%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为26.07、26.17亿元，同比分别 -7.11%、+8.15%，均高于业绩预告值。公司拥有运力领先、船型全面的油轮船队，有望享受国际油运市场景气情况下带来的盈利弹性，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 李蔚 李天琛 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 中远海能(600026) 业绩高于预告，看好旺季弹性 中远海能 沪深300 40% 20% 0% -20% 2023/92024/12024/52024/8 行业： 交通运输/航运港口 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.60元 每股净资产(元) 7.45 资产负债率(%) 49.05 一年内最高/最低(元) 18.63/11.49 股价相对走势 相关报告 1、《中远海能（600026）：分红比例提高，看好油运景气上行》2024.04.01 2、《中远海能（600026）：全球能源海运龙头，静待油运利润弹性》2024.03.12 扫码查看更多 事件 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入116.51亿元，同比+0.65%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为26.07、 26.17亿元，同比分别-7.11%、+8.15%，均高于业绩预告值。 基本数据 外贸成品油运输表现优于原油运输 总股本/流通股本(百万股) 4,770.8/4,770.8 2024年上半年，公司外贸油运实现营业收入、毛利分别为77.53、25.35亿元，同 流通A股市值(百万元) 50,731.74 比分别+1.98%、-8.64%。受红海事件影响，成品油轮绕航好望角，带动海里需求增 长，上半年BCTI同比+21.14%，外贸成品油实现毛利6.44亿元，同比+26.79%。原油运输受限于上半年全球原油需求放缓，实现营收、毛利分别为49.49、12.56亿元，同比分别-2.34%、-25.07%。中长期看，油运供给基本面保持稳健，特别VLCC船队老化，缺乏新造船投资。看好后续需求改善情形下的油运运价/利润弹性。 内贸油运和LNG业务提供盈利安全垫 2024年上半年，公司内贸油运和LNG运输业务分别实现营业收入29.17、9.59亿元，同比分别-5.07%、+10.13%；分别实现毛利7.10、4.99亿元，同比分别+1.42% +9.20%；毛利率分别为24.33%、52.01%，盈利保持稳定，给予公司“安全垫。此外，上半年公司确认投资收益6.08亿元，同比+7.0%，继续为公司贡献稳健收益 投资建议 由于2024年上半年，全球石油需求增长势头放缓，运价承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为275.26/301.62/321.96亿元，同比分别 +24.61%/+9.57%/+6.75%；归母净利润分别为58.06/73.33/81.51亿元，同比分别 +73.28%/+26.31%/+11.15%，3年CAGR34.49%。公司拥有运力领先、船型全面的油轮船队，有望享受国际油运市场景气情况下带来的盈利弹性，维持“买入”评级风险提示：全球经济复苏缓慢；中国原油进口需求放缓；燃油价格大幅上涨；油运运价大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18658 22091 27526 30162 32196 增长率（%） 46.93% 18.40% 24.61% 9.57% 6.75% EBITDA（百万元） 6467 9075 11813 13842 15021 归母净利润（百万元） 1457 3351 5806 7333 8151 增长率（%） 129.29% 129.91% 73.28% 26.31% 11.15% EPS（元/股） 0.31 0.70 1.22 1.54 1.71 市盈率（P/E） 47.8 20.8 12.0 9.5 8.5 市净率（P/B） 2.2 2.0 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA 13.0 9.3 8.0 6.8 6.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 全球经济复苏缓慢。全球经济复苏的疲弱可能导致原油需求降低，进而影响全球油运市场景气度，从而对公司外贸油运业务造成影响。 中国原油进口需求放缓。中国作为世界主要的原油进口国，需求增长放缓将影响原油进口量，从而对公司的油运业务造成影响。 燃油价格大幅上涨。燃油费在公司主营业务成本中占比较高，若燃油价格大幅上涨将会降低公司运输业务毛利率。 油运运价大幅波动。运价是决定公司盈利弹性的核心因素，公司外贸油运业务受即期运价影响明显，运价大幅波动可能导致公司业绩波动较大。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4240 5628 2753 3016 3220 营业收入 18658 22091 27526 30162 32196 应收账款+票据 2177 2134 2765 3030 3234 营业成本 15196 15476 18151 18717 19813 预付账款 356 224 531 582 622 营业税金及附加 73 137 132 145 155 存货 1278 1150 1479 1525 1615 营业费用 57 77 97 106 113 其他 331 334 638 699 746 管理费用 948 976 1526 1672 1785 流动资产合计 8383 9469 8166 8852 9436 财务费用 908 1175 1161 1034 944 长期股权投资 9770 10082 12162 14242 16516 资产减值损失 -3 -991 -10 -10 -10 固定资产 46587 47293 46983 47854 49727 公允价值变动收益 0 12 0 0 0 在建工程 1370 3360 5440 5387 3733 投资净收益 1063 1207 1096 1096 1289 无形资产 53 46 40 39 36 其他 221 276 83 57 37 其他非流动资产 2088 1834 1800 1799 1799 营业利润 2758 4754 7628 9631 10703 非流动资产合计 59867 62614 66425 69319 71810 营业外净收益 -9 -12 -18 -18 -18 资产总计 68250 72084 74591 78172 81246 利润总额 2749 4742 7610 9612 10684 短期借款 5416 2954 2972 6677 9445 所得税 964 1082 1390 1756 1952 应付账款+票据 1939 1708 2355 2429 2571 净利润 1785 3660 6220 7856 8732 其他 3236 4065 6160 6380 6758 少数股东损益 327 309 414 523 581 流动负债合计 10591 8726 11486 15486 18774 归属于母公司净利润 1457 3351 5806 7333 8151 长期带息负债 21833 23651 19501 14893 10022 长期应付款 945 908 908 908 908 财务比率 其他 1311 1695 1695 1695 1695 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 24089 26254 22104 17496 12625 成长能力 负债合计 34680 34980 33591 32982 31400 营业收入 46.93% 18.40% 24.61% 9.57% 6.75% 少数股东权益 2000 2712 3126 3648 4229 EBIT 198.64% 61.83% 48.21% 21.38% 9.22% 股本 4771 4771 4771 4771 4771 EBITDA 839.00% 40.33% 30.16% 17.18% 8.52% 资本公积 11981 11969 11969 11969 11969 归属于母公司净利润 129.29% 129.91% 73.28% 26.31% 11.15% 留存收益 14819 17652 21135 24802 28878 获利能力 股东权益合计 33570 37103 41001 45190 49847 毛利率 18.56% 29.94% 34.06% 37.94% 38.46% 负债和股东权益总计 68250 72084 74591 78172 81246 净利率 9.57% 16.57% 22.60% 26.05% 27.12% ROE 4.62% 9.74% 15.33% 17.65% 17.87% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.02% 9.22% 11.75% 13.58% 14.12% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1785 3660 6220 7856 8732 资产负债率 50.81% 48.53% 45.03% 42.19% 38.65% 折旧摊销 2811 3158 3042 3196 3393 流动比率 0.8 1.1 0.7 0.6 0.5 财务费用 908 1175 1161 1034 944 速动比率 0.6 0.9 0.5 0.4 0.4 存货减少（增加为“-”） -265 128 -329 -46 -89 营运能力 营运资金变动 -831 576 1170 -129 140 应收账款周转率 8.6 10.5 10.0 10.0 10.0 其它 -196 125 -633 -954 -1069 存货周转率 11.9 13.5 12.3 12.3 12.3 经营活动现金流 4211 8822 10630 10957 12051 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 -4326 -5295 -4810 -4010 -3610 每股指标（元） 长期投资 -1730 -542 -1000 -1000 -1000 每股收益 0.3 0.7 1.2 1.5 1.7 其他 865 1025 -80 -80 -115 每股经营现金流 0.9 1.8 2.2 2.3 2.5 投资活动现金流 -5191 -4812 -5890 -5090 -4725 每股净资产 6.6 7.2 7.9 8.7 9.6 债权融资 7952 -644 -4132 -903 -2102 估值比率 股权融资 8 0 0 0 0 市盈率 47.8 20.8 12.0 9.5 8.5 其他 -6443 -2033 -3483 -4701 -5020 市净率 2.2 2.0 1.8 1.7 1.5 筹资活动现金流 1518 -2677 -7615 -5603 -7122 EV/EBITDA 13.0 9.3 8.0 6.8 6.2 现金净增加额 716 1385 -2875 264 203 EV/EBIT 23.0 14.2 10.8 8.9 8.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘