2024年半年报点评：美容和保健业务稳健增长，全面收购奈瑞儿升级商业模式

事件概述。美丽田园医疗健康发布2024年半年度报告。24H1，实现收入11.38亿元，同比+9.7%，毛利率为47.0%，同比+0.84 pct，经调整净利润为1.32亿元，同比+0.5%。 美容和保健业务稳健增长，亚健康业务收入增速喜人。1）美容和保健服务：24H1，美容和保健服务收入6.22亿元，同比+13.6%，其中，直营店收入5.64亿元，同比+11.2%，主要因单店收入增长提高门店运营效率，加盟商及其他收入0.58亿元，同比+43.8%，主要因加盟店网络扩张及年初推出新的仪器设备，24H1，美容与健康业务直营活跃会员数量同比+9.9%，达7.9万，每位活跃会员平均到店6次，消费金额人民币6771元，展现中高端市场强劲的消费能力。 同时，美丽田园战略性拓展保健品类SKU，丰富保健产品矩阵。今年，集团与法国LPG达成战略合作，为客户量身定制了LPG ® BF+计划。2）医疗美容服务：24H1，医疗美容服务收入4.41亿元，同比+0.3%。其中，医疗美容业务的活跃会员数量同比+12.1%达到1.9万名，每位医美业务活跃会员的平均消费达到2.3万元人民币，平均到店2次。有24.3%的美容与保健客户购买医疗美容或亚健康医疗服务，同比+0.9pct。3）亚健康医疗服务：24H1，亚健康业务收入0.74亿元，同比+50.0%。活跃会员的人均消费达到1.5万元，同比增加2835元。女性特护中心表现尤为亮眼，收入同比增长超过200%。 截至24H1末，门店数量共409个。截至24H1末，美容和保健服务门店共376家，其中直营店169家、加盟商207家，医疗美容服务门店数量为24家，亚健康医疗服务门店数量为9家。 毛利率稳中有升，销售费率同比上行。1）毛利率：24H1，毛利率为46.95%，同比+0.84 pct。2）费用率：24H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率为16.67%、15.92%、1.43%，分别同比+0.58、-0.08、-0.23 pct。3）净利率：24H1，净利率为11.08%，同比-0.60 pct。 全面收购奈瑞儿，引领商业模式升级。今年3月，美丽田园宣布以3.5亿元人民币收购行业奈瑞儿核心资产的70%股权；8月，集团进一步宣布以特许经营方式将奈瑞儿余下75家门店纳入麾下。交易完成后，美丽田园将奈瑞儿品牌及其150家门店全面融入，美丽田园门店总数已超过550家。将扩大覆盖面、品牌影响力及市场份额；共享医疗资源、通过规模经济提升运营效率；提高利润及收益水平（特许经营安排大幅扩大美丽田园门店覆盖率及会员基数，产生包括加盟费用、系统使用费用、培训费用及产品供应采购成本等）。随着奈瑞儿智能美养品牌的加入，美丽田园由原来的“三美模式”向“双美+双健康”的立体商业模式升级。 投资建议：预计公司24-26年实现营收26.05、31.28、35.76亿元，同比+21.4%、+20.1%、+14.3%，实现归母净利润2.38、2.85、3.30亿元，同比+10.2%、+20.0%、+15.8%，8月30日收盘价对应PE为15、12、11x，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品/品牌失败风险、医疗事故风险、终端需求不及预期等。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币) 利润表(百万人民币) 现金流量表(百万人民币)