2024年半年报点评：外包业务稳健增长，积极开拓市场布局和业务布局

北京人力（600861.SH）2024年半年报点评 外包业务稳健增长，积极开拓市场布局和业务布局2024年08月29日 北京人力发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入218.66亿元 /yoy+14%，归母净利润4.34亿元/yoy+105.71%，扣非归母净利润2.77亿元 /yoy+270.93%；毛利率为5.65%/yoy-1.08pcts，归母净利率为1.98%/yoy+0.88pcts，上半年公司利润大增主要是因为置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对公司去年同期业绩表现造成影响，此外公司资产置换也产生了较大的置换税费，从而导致公司去年业绩基数较低。24Q2，公司实现收入 113.16亿元/yoy+15.06%，归母净利润为2.23亿元/+33.64%，扣非归母净利润为0.91亿元/-26.41%。 外包业务稳健增长，人事管理业务承压。分业务看，24H1公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工收入分别为181.27/4.71/5.40/23.50亿元，yoy+14.91%/-11.57%/-6.59%/+20.82%；对应业务毛利率分别为2.88%/79.22%/17.24%/2.25%，相较2023年全年变动-0.38/-7/-1.69/-1.11pcts。整体来看，外包业务增长相对稳健，但是人事管理业务受到整体宏观环境的影响有所承压。 外企德科上海公司稳步增长。1）北京外企收入为218.40亿元/yoy+14.8%，净利润为6.06亿元/yoy-7.4%；2）北京外企德科上海公司收入为98.11亿元 /yoy+16.9%，净利润为2.61亿元/+14.6%；3）浙江外企德科公司收入为11.40 亿元/yoy+21.6%，净利润为2025.53万元/yoy+8.7%；4）北京外企宁波公司 收入为20.47亿元，净利润为2926.5万元。 设立子公司加大海外市场布局，外延收购仁励窝部分股权扩张业务版图。2024年上半年，公司在新加坡设立全资子公司FESCOGROUPAPACPTE.LTD.作为海外投资发展平台，充分利用新加坡在亚太地区的区位优势，进一步加大海外业务布局和市场拓展，提升全球竞争力。此外，公司全资子公司北京外企出资4519.64万元收购仁励窝网络科技（上海）有限公司20%股权，其主要业务为HRSaaS和通用外包解决方案及企业出海解决方案，未来公司将增强与其的业务协同，提升可持续发展能力。 投资建议：招聘行业自2023年年初以来相对较为低迷，行业压力较大。从公司各项业务表现来看，外包业务稳健增长，但高毛利率的人事管理业务上半年相对承压，我们认为主要受到宏观环境影响，因此我们下调全年业绩。我们预计2024-2026年公司归母净利润各7.73/8.88/10.18亿元，以8月29日收盘价为参考，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。 推荐维持评级 当前价格：13.73元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风 执业证书：S0100522120002 邮箱：raolinfeng@mszq.com 分析师周诗琪 执业证书：S0100524070005 邮箱：zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.北京人力（600861.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：业绩符合预期，外包业务韧性增长-2024/04/26 2.北京人力（600861.SH）2023年三季报点评：Q3扣非归母净利润同比增42%，超行业平均水平-2023/10/31 3.北京人力（600861.SH）2023年半年报点评：产品升级大客户管理机制完善，北京外企业绩承诺实现率97.13%-2023/08/28 4.北京人力（600861.SH）2023年中报业绩预告点评：上半年业绩预告表现亮眼，强化全年信心-2023/07/17 5.北京城乡（600861.SH）事件点评：更名“北京人力”，人服龙头扬帆起航-2023/05/18 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 38,312 44,380 52,870 63,572 增长率（%） 18.5 15.8 19.1 20.2 归属母公司股东净利润（百万元） 548 773 888 1,018 增长率（%） 32.2 41.1 14.9 14.6 每股收益（元） 0.97 1.37 1.57 1.80 PE 14 10 9 8 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 38,312 44,380 52,870 63,572 成长能力（%） 营业成本 35,669 41,586 49,626 59,816 营业收入增长率18.47 15.84 19.13 20.24 营业税金及附加 418 222 264 381 EBIT增长率9.77 35.90 16.46 13.78 销售费用 566 533 582 604 净利润增长率32.24 41.10 14.90 14.61 管理费用 992 976 1,110 1,271 盈利能力（%） 研发费用 205 222 264 318 毛利率6.90 6.29 6.14 5.91 EBIT 1,021 1,388 1,617 1,839 净利润率1.43 1.74 1.68 1.60 财务费用 -83 94 95 99 总资产收益率ROA3.35 4.20 4.45 4.67 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE9.11 11.82 12.54 13.22 投资收益 70 67 79 95 偿债能力 营业利润 1,177 1,363 1,603 1,837 流动比率1.61 1.59 1.63 1.66 营业外收支 0 -2 -2 -2 速动比率1.57 1.57 1.60 1.63 利润总额 1,177 1,361 1,601 1,835 现金比率0.83 0.88 0.98 1.01 所得税 309 356 432 495 资产负债率（%）58.83 59.26 58.33 57.51 净利润 868 1,004 1,169 1,340 经营效率 归属于母公司净利润 548 773 888 1,018 应收账款周转天数36.48 27.00 22.00 20.00 EBITDA 1,250 1,720 2,112 2,264 存货周转天数0.03 0.00 0.00 0.00 总资产周转率2.31 2.55 2.76 3.05 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,791 9,176 10,977 12,170 每股收益0.97 1.37 1.57 1.80 应收账款及票据 3,829 3,283 3,187 3,483 每股净资产10.62 11.56 12.52 13.60 预付款项 150 125 149 179 每股经营现金流1.14 3.84 4.85 3.60 存货 3 0 0 0 每股股利0.48 0.48 0.48 0.48 其他流动资产 3,332 3,963 3,965 4,207 估值分析 流动资产合计 15,106 16,546 18,278 20,039 PE14 10 9 8 长期股权投资 202 299 278 254 PB1.3 1.2 1.1 1.0 固定资产 87 44 18 32 EV/EBITDA1.00 0.73 0.59 0.55 无形资产 88 121 122 122 股息收益率（%）3.53 3.50 3.50 3.50 非流动资产合计 1,254 1,852 1,685 1,745 资产合计 16,359 18,398 19,963 21,785 短期借款 400 400 400 400 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,532 1,253 1,360 1,475 净利润868 1,004 1,169 1,340 其他流动负债 7,458 8,723 9,483 10,213 折旧和摊销229 332 495 424 流动负债合计 9,390 10,376 11,243 12,088 营运资金变动-483 855 1,091 297 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流644 2,175 2,748 2,036 其他长期负债 233 526 402 441 资本开支-70 -117 -127 -164 非流动负债合计 233 526 402 441 投资-103 -70 80 100 负债合计 9,623 10,902 11,644 12,529 投资活动现金流-648 -291 -47 -64 股本 566 566 566 566 股权募资1,585 0 0 0 少数股东权益 721 952 1,232 1,554 债务募资100 26 -136 0 股东权益合计 6,736 7,495 8,319 9,256 筹资活动现金流1,392 -500 -899 -780 负债和股东权益合计 16,359 18,398 19,963 21,785 现金净流量1,392 1,385 1,802 1,193 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾