2024年半年报点评：核心业务稳健增长，国际业务发展可期

公司研究 证券研究报告 非银行金融2024年08月28日 众安在线（6060.HK）2024年半年报点评 核心业务稳健增长，国际业务发展可期 推荐维持） 目标价：15.1港元当前价：12.6港元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：崔祎晴 邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)146981.29 已上市流通股(万股)141981.29 总市值(亿港元)185.49 流通市值(亿港元)179.18 资产负债率(%)52.97% 每股净资产(元)13.77 12个月内最高/最低价24.35/11.16 市场表现对比图(近12个月) 20.0% 0.0% 23-08 -20.0% 24-02 24-08 -40.0% -60.0% 恒生指数 众安在线 相关研究报告 《众安在线（06060.HK）重大事项点评：融资再下一城，数字银行+科技业务有望打造众安第二增长曲线》 2024-06-19 《众安在线（06060.HK）2023年报点评：核心业务保持高增，投资收益大幅改善》 2024-04-04 《众安在线（06060.HK）2023年中报点评：科技赋能，量价双优》 2023-08-30 事项： 众安在线公布2024年半年报。24H1实现保费收入152.38亿元，同比+5.4%；综合成本率同比+2.1pct至97.9%。24H1公司实现保险服务收入150.88亿元，同比+19.0%；归母净利润0.55亿元。报告期末归母净资产202.40亿元，较上年末+0.8%；保险业务总/净投资收益率3.3%/2.3%，同比-0.7pct/+0.1pct。 评论： 基本盘：国内保险业务持续盈利。2024H1，新准则下实现保险服务收入150.88亿元，同比+19.0%；综合成本率较去年上升2.1pct至97.9%。其中，复杂市场环境下赔付率同比+3.6pct至60.7%；费用率有所改善，同比-1.5pct至37.2%。 （1）健康生态：多产品矩阵彰显产品力。新准则下，2024H1健康生态实现保险服务收入48.67亿元，同比+22.7%；占保险服务收入比例同比提升1.0pct至32.3%。其中，旗舰产品“尊享e生”已历经24次迭代，并在就诊医院覆盖范 围方面取得了突破性进展，由公立医疗机构拓展至民营医疗机构。公司发力健康普惠，持续拓展保障人群广度，24H1非标类普惠产品总保费超过3.3亿元，同比增长270%。同时，门急诊险/重疾险分别实现总保费4.21/8.12亿元，同比 +321.2%/+4.5%。报告期内，健康生态的综合成本率同比+3.2%至95.7%，其中赔付率同比+0.1pct至38.1%；费用率同比+3.1pct至57.6%，主要由于客户运营与维护的服务基建投入提升所致。 （2）数字生活生态：电商及航旅成熟业务引领，创新业务探索新增长点。新准则下，2024H1数字生活生态实现保险服务收入70.78亿元，同比+24.2%；占保险服务收入比例同比提升2.0pct至46.9%。数字生活生态主要包括电商、 航旅、创新三大模块。电商业务、航旅业务为公司较为成熟的业务，保费占数字生活总保费的比例分别为58%、18%。创新业务注重增量市场拓展，推出意外险、宠物险、银行卡安全险、碎屏险等创新险种。其中，公司持续深耕宠物领域，24H1总保费实现同比增长2.8倍。报告期内，数字生活生态综合成本率为99.9%。赔付率同比+3.3pct至71.7%；费用率同比-3.2pct至28.2%，主要受益于产品结构持续优化。 （3）消费金融生态：审慎经营，风险可控。基于对市场环境的判断，公司主动收缩消费金融业务规模，主要聚焦小额、分散、短期的互联网消费金融资产，存量业务风险可控。新准则下，2024H1消费金融生态实现保险服务收入22.80 亿元，同比-1.7%；占保险服务收入比例同比-3.2pct至15.1%。报告期末，公司承保在贷余额230.28亿元，较上年末下降15.0%。报告期内，消费金融生态综合成本率大幅上升8.4pct至99.1%，主要由于24H1资产质量风险上升，导致赔付率同比+13.0pct至73.8%；费用率同比-4.6pct至25.3%。 （4）汽车生态：量质齐升，新能源车险高增。新准则下，2024H1汽车生态实现保险服务收入8.63亿元，同比+24.2%；占保险服务收入比例同比+0.2pct至5.7%。公司紧抓新能源汽车保险机遇和政策红利，不断完善定价风控模型，为 百余个品牌新能源车主提供产品，2024H1实现新能源车总保费增长214.8%，占车险总保费超过10%。报告期内，汽车生态综合成本率有所优化，同比-3.1pct至94.2%，主要由于费用率大幅下降。受出行增加的影响，公司赔付率同比 +7.6pct至66.7%，费用率同比-10.7pct至27.5%，经营利润进一步改善。 众安国际：2023年8月，公司出售众安国际部分股权，此后众安国际（包括科技分部下的国际科技输出业务ZATech、银行分部ZABank以及其他分部下的ZALife业务）不再为公司的附属公司，并入账列为合营公司。2024年上半 年，ZABank、ZATech（已更名为Peak3）多指标全面改善，盈亏平衡的目标有望逐步实现。 （1）ZABank：规模效应显现，亏损大幅收窄。ZABank为香港首家数字银行，具有一定先发优势。2024H1，ZABank实现净收入2.55亿港元，同比 +45.9%，净亏损率同比收窄71.7pct至42.9%。受益于市场高息环境，ZABank的净息差由23H1的1.87%提升至24H1的2.21%，带动净利息收入提升至2.08亿港元。目前，ZABank已成为香港市场功能最丰富的数字银行之一。继2022年8月推出基金服务后，2024年2月ZABank正式推出美股交易服务。24H1，非息收入占比18.4%。展望未来，随着市场步入降息周期，多样化的非息收入有望为公司提供可持续发展动力。 （2）Peak3：降本增效，海外版图不断扩张。2024H1，Peak3科技输出收入 1.23亿元，同比+3.8%；毛利率稳定在32.0%，净亏损率收窄55.2pct。公司目 前在16个国家或地区设有办事处，针对保险公司和互联网公司两类用户，现已形成Graphene（分布式保险核心系统）及Fusion（低代码保险分销解决方案）等差异化解决方案。2024年6月，Peak3完成3500万美元A轮融资。未来，公司将加速在欧洲、中东和非洲地区的业务拓展。 国内科技业务：顺应行业新机遇，收入大幅增长。2024H1，国内科技输出收入 3.19亿元，同比+112.7%。国内科技产品主要包括业务生产系列、业务增长系 列及数字新基建系列。报告期内，公司新签约保险产业链客户达到56家，并进一步拓宽行业覆盖面。同时，公司抓住行业实施新保险合同准则IFRS17的机遇，至今累计签约超过10家IFRS17客户。 投资端：配置上仍以固收为主，净投资收益率小幅提升。截至报告期末，众安境内保险资金投资资产总额376.98亿元，较期初-1.3%。配置结构上，固收类占比75.4%（较期初+0.1pct），其中债券49.1%，货币型基金及债券型基金 16.2%；权益类占比21.8%（较期初-0.2pct），其中股票及权益型基金占比6.4%。 2024H1公司总投资收益为6.20亿元，同比下降14.2%。年化总/净投资收益率 3.3%/2.3%，同比-0.7pct/+0.1pct。 投资建议：2024H1，公司保险业务四大生态战略清晰、各具特色，驱动保费增长；成本端，综合赔付率同比上升3.6pct至60.7%，其中消费金融赔付率大幅上升13.0pct至73.8%，或拖累保险服务业绩；投资端，总投资收益率下滑0.7pct至3.3%。科技输出、数字银行板块降本增效成效逐步显现，多指标全面改善。 展望未来，预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索，科技、银行板块或 打造第二增长曲线。考虑到市场整体情况及公司战略布局，我们调整2024-2026年EPS预测值为0.6/0.7/0.8元（2024-2026E原值为0.6/0.8/0.8元），BPS预测值为14.5/15.4/16.5元（2024-2026E原值为14.4/15.4/16.5元）。由于公司各业务商业模式存在差异，采用分部估值法估值，给予2024年保险+其他业务0.75xPB、数字银行业务3-6xPB，科技输出业务2-3xPS，对应2024年目标市值为188.0-224.7亿元，目标价上限16.5港元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济下行压力加大、权益市场波动、监管政策变动。 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务业绩(百万) 1337 1357 1591 1883 同比增速(%) -5.7 1.5 17.2 18.3 归母净利润(百万) 4078 848 1089 1221 同比增速(%) 466.6 -79.2 28.5 12.1 每股盈利(元) 2.77 0.58 0.74 0.83 市盈率(倍) 4.16 20.02 15.58 13.90 市净率(倍) 0.85 0.80 0.75 0.70 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元20232024E2025E2026E单位：百万元20232024E2025E2026E 保险服务收入 27,535 31,275 36,995 44,616 1,576 1,608 1,640 1,673 保险服务费用 -26,089 -29,815 -35,283 -42,590 资产 现金、存放银行及其 他金融机构款项 买入回售金融资产100102104106分出再保险合同 保险净亏损 -109-103-121-143 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 以摊余成本计量的 22,25222,69723,15123,614保险服务业绩1,3371,3571,5911,883 金融资产1,4521,4811,5111,541投资收益净额409818833849 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具 8,0758,2378,4028,570 92929292 出售众安国际的 收益3,784--- 公允价值变动损 益净额768787802818 保险合同资产 497 597 716 859 金融资产信用减值损失 -57 -64 -61 -63 分出再保险合同资产 264 278 292 306 承保财务损失 -52 -59 -70 -84 于联营公司及合营公司的投资 5,297 5,826 6,409 7,050 分出再保险财务收益╱（损失） 8 2 3 4 定期存款 30 32 34 36 其他收入 1,135 832 1,042 1,350 存出资本保证金 318 324 330 336 汇兑亏损 -95 -95 -95 -95 物业及设备 55 58 61 64 其他财务费用 -465 -528 -625 -753 使用权资产 322 329 335 342 其他营业费用 -1,542 -1,165 -1,251 -1,350 无形资产 527 538 549 560 其他开支 -1,128 -827 -1,036 -1,341 应占按权益法入 递延所得税资产 33 34 36 38 账的联营公司及合营公司亏损净 -93 -175 0 56 额 其他资产 1,972 1,658 1,705 1,905 税前溢利╱（亏 4,010 884