2024年半年报点评：业绩稳健增长，网外业务加速发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|国电南瑞（600406） 2024年半年报点评： 业绩稳健增长，网外业务加速发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024H1，实现营业收入201.14亿元，同比+10.02%；实现归母净利润27.09亿元，同比+8.36%。其中2024Q2公司实现营业收入124.16亿元，同比+2.73%，环比+61.27%；实现归母净利润21.14亿元，同比+6.95%，环比+254.82%，业绩符合预期。鉴于公司是全电压等级二次设备龙头，有望率先受益于国内电网投资加速，叠加公司海外业务持续拓展，有望形成第二增长曲线，给予“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 国电南瑞(600406) 2024年半年报点评： 业绩稳健增长，网外业务加速发展 行业： 电力设备/电网设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：24.72元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)8,032.82/7,984.48 流通A股市值(百万元) 197,376.46 每股净资产(元) 5.66 资产负债率(%) 39.95 一年内最高/最低(元) 26.30/20.08 股价相对走势 国电南瑞 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024H1，实现营业收入201.14亿元，同比+10.02%；实 现归母净利润27.09亿元，同比+8.36%。其中2024Q2公司实现营业收入124.16 亿元，同比+2.73%，环比+61.27%；实现归母净利润21.14亿元，同比+6.95%，环比+254.82%，业绩符合预期。 主营业务稳健增长，在手订单充沛 公司主营业务稳定增长，智能电网/数能融合/能源低碳/工业互联产品分别实现营收93.57/37.35/50.52/12.09亿元，同比+1.80%/+14.86%/+32.70%/+6.05%，毛利率分别为33.57%/26.07%/23.27%/22.52%，同比+2.63/-0.37/+1.73/-0.96pct。 2024年上半年我国电网工程完成额同比+23.7%，公司业务涵盖源、网、荷、储等新型电力系统全环节，充分受益于电网投资高景气。2024H1新签合同287亿元，同比+10.7%，在手订单充沛。 网外业务快速发展，海外收入高增 公司实现网外收入89.30亿元，同比+24.41%，在储能、调相机、海上风电等网外业务快速发展，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、华能预制舱框架等重大项目。公司加快海外业务拓展和项目执行，实现海外收入8.31亿元，同比+92.80%，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等。 盈利预测、估值与评级 公司2024H1业绩增速略低于上半年电网投资完成额，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为575.89/642.94/719.53亿元，同比分别+11.67/+11.64%/+11.91%归母净利润分别为80.12/90.07/102.20亿元，同比增速分别为11.53%/12.41%/13.47%。EPS分别为1.00/1.12/1.27元。鉴于公司是全电压等级二次设备龙头，有望率先受益于国内电网投资加速，叠加公司海外业务持续拓展有望形成第二增长曲线，给予“买入”评级。 风险提示：国内电网投资不及预期；海外项目风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46829 51573 57589 64294 71953 增长率（%） 10.42% 10.13% 11.67% 11.64% 11.91% EBITDA（百万元） 8833 9847 11384 12469 13757 归母净利润（百万元） 6446 7184 8012 9007 10220 增长率（%） 14.24% 11.44% 11.53% 12.41% 13.47% EPS（元/股） 0.80 0.89 1.00 1.12 1.27 市盈率（P/E） 30.7 27.5 24.7 22.0 19.4 市净率（P/B） 4.7 4.2 3.9 3.6 3.3 EV/EBITDA 17.5 16.8 15.7 14.0 12.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 1）国内电网建设不及预期：国内电网建设若不及预期，对应设备招标节奏有望放缓，或将进一步导致设备厂商业绩不及预期。 2）海外项目风险：海外EPC工程，包括工程设计、设备采购、监造、运输、土建施工、安装调试等工作，管理范围广，项目周期长，可能会存在现场施工安全问题、回款慢等风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 14744 16750 22318 28545 35220 营业收入 46829 51573 57589 64294 71953 应收账款+票据 27958 30992 34010 37617 41703 营业成本 34165 37754 42560 47355 52733 预付账款 1098 1327 1482 1655 1852 营业税金及附加 315 326 350 391 438 存货 8294 9795 10844 11677 12569 营业费用 1758 2085 2304 2636 3022 其他 4095 8350 8738 9103 9520 管理费用 3524 3979 4319 4822 5396 流动资产合计 56188 67214 77392 88597 100865 财务费用 -466 -476 -59 -92 -119 长期股权投资 174 163 163 163 163 资产减值损失 -154 -62 -70 -78 -87 固定资产 9169 9173 6968 4729 2456 公允价值变动收益 2 19 5 5 5 在建工程 2531 1314 1095 876 657 投资净收益 19 -2 7 7 7 无形资产 1355 1396 1092 788 458 其他 452 714 450 450 450 其他非流动资产 7248 6827 6981 6824 6703 营业利润 7852 8575 8507 9566 10858 非流动资产合计 20478 18874 16300 13380 10437 营业外净收益 33 25 25 25 25 资产总计 76666 86087 93692 101976 111302 利润总额 7885 8600 8532 9591 10883 短期借款 196 385 0 0 0 所得税 980 950 0 0 0 应付账款+票据 22891 26661 29812 32522 35493 净利润 6905 7650 8532 9591 10883 其他 7609 8093 8909 9934 11097 少数股东损益 459 466 520 585 663 流动负债合计 30696 35140 38721 42456 46589 归属于母公司净利润 6446 7184 8012 9007 10220 长期带息负债 119 76 -27 -114 -184 长期应付款 140 143 143 143 143 财务比率 其他 351 350 350 350 350 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 611 569 466 379 308 成长能力 负债合计 31307 35709 39187 42834 46898 营业收入 10.42% 10.13% 11.67% 11.64% 11.91% 少数股东权益 2892 3188 3708 4293 4956 EBIT 10.05% 9.51% 4.30% 12.10% 13.32% 股本 6695 8033 8033 8033 8033 EBITDA 9.64% 11.49% 15.60% 9.53% 10.33% 资本公积 8953 7750 7750 7750 7750 归属于母公司净利润 14.24% 11.44% 11.53% 12.41% 13.47% 留存收益 26818 31408 35013 39066 43665 获利能力 股东权益合计 45358 50379 54504 59142 64404 毛利率 27.04% 26.80% 26.10% 26.35% 26.71% 负债和股东权益总计 76666 86087 93692 101976 111302 净利率 14.74% 14.83% 14.82% 14.92% 15.13% ROE 15.18% 15.22% 15.77% 16.42% 17.19% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 19.75% 20.74% 25.10% 29.31% 34.30% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 6905 7650 8532 9591 10883 资产负债率 40.84% 41.48% 41.83% 42.00% 42.14% 折旧摊销 1414 1723 2910 2970 2993 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.1 2.2 财务费用 -466 -476 -59 -92 -119 速动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 1.8 存货减少（增加为“-”） -426 -1501 -1049 -833 -892 营运能力 营运资金变动 236 1856 -643 -1243 -1460 应收账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其它 1098 2192 751 821 881 存货周转率 4.1 3.9 3.9 4.1 4.2 经营活动现金流 8760 11444 10443 11214 12285 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -3410 -1951 -50 -50 -50 每股指标（元） 长期投资 -423 -3841 0 0 0 每股收益 0.8 0.9 1.0 1.1 1.3 其他 30 33 12 12 12 每股经营现金流 1.1 1.4 1.3 1.4 1.5 投资活动现金流 -3803 -5758 -38 -38 -38 每股净资产 5.3 5.9 6.3 6.8 7.4 债权融资 -995 146 -489 -87 -70 估值比率 股权融资 1149 1338 0 0 0 市盈率 30.7 27.5 24.7 22.0 19.4 其他 -2971 -5218 -4348 -4861 -5502 市净率 4.7 4.2 3.9 3.6 3.3 筹资活动现金流 -2816 -3733 -4836 -4949 -5572 EV/EBITDA 17.5 16.8 15.7 14.0 12.3 现金净增加额 2253 1983 5568 6227 6675 EV/EBIT 20.9 20.4 21.2 18.3 15.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个