持续扭亏，头部按摩产品收入高增

倍轻松（688793.SH） 持续扭亏，头部按摩产品收入高增 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入6.04亿元，同比+0.69%；实现归母净利润0.26亿元，同比+0.51亿。扣非归母 净利润0.24亿元，同比+0.53亿。单季度来看，2024Q2实现营收3.10亿元，同比-16.45%；归母净利润0.11亿元，同比+0.34亿；扣非归母净利润0.09亿元，同比+0.35亿。 头部按摩仪收入高增。分产品看，肩部：24H1实现营收2.23亿，同比 +28.18%；头部+头皮：24H1实现营收1.17亿，同比+139.97%；颈部/ 眼部：24H1分别实现营收0.65/0.71亿，同比-46.16%/-32.97%。 盈利水平同比大幅回升。1）毛利率：24H1/24Q2同比+1.80pct/+0.30pct至61.82%/60.92%。2）费率端：24H1销售/管理/研发/财务费率同比-6.38pct/+0.93pct/+0.70pct/+0.18pct至49.06%/4.92%/5.11%/0.16%； 24Q2销售/管理/研发/财务费率同比- 8.58pct/+0.57pct/+1.26pct/+0.89pct至49.93%/4.96%/5.12%/0.26%。 3）净利率：综上，公司24H1/24Q2净利率同比+8.45pct/+9.56pct至 4.33%/3.39%。 经销门店持续开拓。截至2024年6月30日，公司共设有133家直营门 店、63家经销门店，较23年末分别减少10家、增加19家。公司通过省 级零售服务商现有渠道，有效开发市场盲区，进一步提高国内品牌认知。 盈利预测与投资建议。由于行业需求恢复较慢，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.51/0.66/0.82亿元，同增200.2%/29.2%/24.8%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 小家电买入 08月28日收盘价（元） 32.19 总市值（百万元） 2,766.58 总股本（百万股） 85.95 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 1.85 股价走势 倍轻松 沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 1、《倍轻松（688793.SH）：盈利能力提升，肩部业务 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 896 1,275 1,341 1,581 1,849 增长率yoy（%） -24.7 42.3 5.2 17.9 17.0 归母净利润（百万元） -124 -51 51 66 82 增长率yoy（%） -235.0 59.0 200.2 29.2 24.8 EPS最新摊薄（元/股） -1.44 -0.59 0.59 0.77 0.96 净资产收益率（%） -26.2 -12.6 11.5 12.9 13.9 P/E（倍） — — 54.3 42.0 33.7 P/B（倍） 5.9 6.8 6.2 5.4 4.7 收入高增》2024-04-25 2、《倍轻松（688793.SH）：单季盈利转正，抖音贡献新营收增量》2023-10-31 3、《倍轻松（688793.SH）：收入高增长，短期盈利能力承压》2023-08-30 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 625 590 638 735 854 营业收入 896 1275 1341 1581 1849 现金 288 287 320 367 432 营业成本 450 519 559 667 795 应收票据及应收账款 62 68 71 83 98 营业税金及附加 4 6 7 8 9 其他应收款 44 37 41 48 56 营业费用 482 688 617 713 814 预付账款 38 37 40 48 57 管理费用 44 54 60 71 83 存货 140 127 132 154 177 研发费用 57 59 63 74 87 其他流动资产 52 34 34 35 35 财务费用 0 4 0 0 0 非流动资产 174 158 149 153 157 资产减值损失 -10 -9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 21 23 27 31 固定资产 18 24 27 29 31 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 3 2 2 2 投资净收益 -3 1 1 1 1 其他非流动资产 153 131 120 122 124 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 799 749 787 888 1011 营业利润 -147 -42 58 76 94 流动负债 277 313 313 348 389 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 91 85 85 85 85 营业外支出 2 2 1 1 1 应付票据及应付账款 99 122 124 148 177 利润总额 -147 -43 59 76 94 其他流动负债 87 106 104 115 127 所得税 -23 7 8 10 12 非流动负债 50 31 31 31 31 净利润 -124 -50 51 66 82 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 0 0 0 其他非流动负债 50 31 31 31 31 归属母公司净利润 -124 -51 51 66 82 负债合计 327 344 344 379 420 EBITDA -59 35 79 90 109 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） -1.44 -0.59 0.59 0.77 0.96 股本 62 86 86 86 86 资本公积 365 344 345 345 345 主要财务比率 留存收益 69 18 69 135 217 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 473 405 443 509 591 成长能力 负债和股东权益 799 749 787 888 1011 营业收入(%) -24.7 42.3 5.2 17.9 17.0 营业利润(%) -239.1 71.8 240.7 29.2 24.8 归属母公司净利润(%) -235.0 59.0 200.2 29.2 24.8 获利能力毛利率(%) 49.8 59.3 58.3 57.8 57.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) -13.8 -4.0 3.8 4.2 4.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -26.2 -12.6 11.5 12.9 13.9 经营活动现金流 -2 82 59 64 82 ROIC(%) -18.7 -8.1 8.5 9.9 11.0 净利润 -124 -50 51 66 82 偿债能力 折旧摊销 85 74 21 14 15 资产负债率(%) 40.9 45.9 43.7 42.6 41.5 财务费用 8 6 0 0 0 净负债比率(%) -23.6 -32.5 -37.4 -41.8 -47.0 投资损失 3 -1 -1 -1 -1 流动比率 2.3 1.9 2.0 2.1 2.2 营运资金变动 30 36 -13 -15 -14 速动比率 1.6 1.4 1.5 1.5 1.6 其他经营现金流 -4 17 1 0 0 营运能力 投资活动现金流 68 -2 -12 -17 -17 总资产周转率 1.0 1.6 1.7 1.9 1.9 资本支出 -19 -23 -13 -18 -18 应收账款周转率 12.7 20.7 20.9 21.6 21.6 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.9 4.9 4.5 4.9 4.9 其他投资现金流 87 21 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -45 -81 -14 0 0 每股收益(最新摊薄) -1.44 -0.59 0.59 0.77 0.96 短期借款 81 -6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.03 0.95 0.68 0.74 0.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.50 4.71 5.16 5.92 6.88 普通股增加 0 24 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -21 1 0 0 P/E — — 54.3 42.0 33.7 其他筹资现金流 -126 -78 -15 0 0 P/B 5.9 6.8 6.2 5.4 4.7 现金净增加额 22 -3 33 47 65 EV/EBITDA -49.7 78.9 32.7 28.3 22.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指