2020半年报点评：20H1业绩高增，产品持续表现优异

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 完美世界8月28日发布半年报，公司2020H1实现营业收入51.44亿元，同比增长40.68%；其中游戏业务实现营收43.58亿元，同比增长51.44%；影视业务实现营收7.86亿元，同比基本持平。实现归母净利润12.71亿元，同比增长24.53%。实现扣非归母净利润11.52亿元，同比增长8.28%。经营活动现金流净额21.28亿元，同比增长1173.20%，ROE（加权）为12.50% 公司Q2单季实现营收25.69亿元，同比增长59.12%，环比下滑0.21%。单季实现归母净利润6.56亿元，同比增长22.82%，环比增长6.84%；单季实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增长8.66%，环比下滑7.38%。 一、 二、分析与判断 ➢ 20H1业绩高于业绩预告中值，游戏业务表现亮眼 公司20H1实现归母净利润12.71亿元，略高于业绩预告中值12.6亿元。游戏业务贡献营收43.58亿元，实现净利润11.57亿元。占比由上年同期的78.70%上涨到84.72%，其中PC端游戏营收达到12.47亿元，同比增长26.56%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，《DOTA2》《CS:GO》助力电竞业务取得较快增长。移动网络游戏营收达到29.14亿元，同比增长72.48%。伽马数据显示，2020年上半年公司在移动游戏MMORPG细分市场中获得了22.5%的市场份额。主要产品如《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游、《新笑傲江湖》手游延续稳定表现。 ➢ 《新神魔大陆》凸显公司研运能力，储备丰富未来有望多点开花 2020年7月2日公司自研自发游戏《新神魔大陆》正式上线，目前仍在iOS游戏畅销榜稳居前10。再次验证公司重度MMORPG游戏的产品竞争力与不断提升的发行能力，看好《新神魔大陆》厚增下半年业绩，看好公司未来MMORPG游戏业务稳中有进。 目前公司次世代端游大作《新诛仙世界》正在积极研发过程中。另有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等多品类移动游戏研发中，近期公司获得了《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权厚增储备。看好公司未来游戏品类不断突破。 ➢ 影视业务表现稳定，精品作品持续推出 公司20H1影视业务实现营收7.86亿元，实现净利润约1亿元。年初至今，公司出品的《绝代双骄》《热血同行》《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等精品电视剧、网剧相继播出，赢得了良好的收益及市场口碑。 二、 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现归母净利润24.43、29.87、34.87亿元，每股收益1.26、1.54、1.80元，对应PE分别为30X、25X、21X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 37.82元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-28 近12个月最高/最低（元） 62.28/26.8 总股本（百万股） 1,940 流通股本（百万股） 1,790 流通股比例（%） 92.28 总市值（亿元） 734 流通市值（亿元) 677 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 18811312510 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：张昱 执业证号： S0100119070042 电话： 021-60876733 邮箱： zhangyu_@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 021-60876718 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生传媒】完美世界2020H1业绩预告点评：20H1业绩高增，公司MMORPG游戏产品力不断验证 -7%21%49%78%106%134%19/819/1120/220/520/8完美世界沪深300[Table_Title] 完美世界（002624） 公司研究/点评报告 20H1业绩高增，产品持续表现优异 —完美世界2020半年报点评 点评报告/传媒 2020年08月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 完美世界（002624） 图1: 2019年9月以来完美世界公司出品游戏IOS畅销榜排名 资料来源：七麦数据，民生证券研究院 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,039 12,363 14,702 16,793 增长率（%） 0.1% 53.8% 18.9% 14.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,503 2,443 2,987 3,487 增长率（%） -11.9% 62.6% 22.3% 16.8% 每股收益（元） 0.77 1.26 1.54 1.80 PE（现价） 56.97 30.03 24.56 21.03 PB 9.00 5.84 4.72 3.86 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOqPmMoRrMnNrQoPsOsNsObRaO6MoMnNsQpPfQqQuMeRoNpP6MrRqMvPsRtPxNqQrM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 完美世界（002624） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 8,039 12,363 14,702 16,793 成长能力 营业成本 3,142 4,988 5,871 6,670 营业收入增长率 0.1% 53.8% 18.9% 14.2% 营业税金及附加 31 49 58 67 EBIT增长率 6.2% 47.3% 21.6% 18.5% 销售费用 1,145 2,225 2,646 3,023 净利润增长率 -11.9% 62.6% 22.3% 16.8% 管理费用 685 865 1,029 1,175 盈利能力 研发费用 1504 1978 2352 2603 毛利率 60.9% 59.7% 60.1% 60.3% EBIT 1,532 2,257 2,745 3,255 净利润率 18.0% 19.5% 20.0% 20.4% 财务费用 206 77 60 32 总资产收益率ROA 9.0% 10.6% 12.3% 11.7% 资产减值损失 707 53 43 33 净资产收益率ROE 15.8% 19.5% 19.2% 18.3% 投资收益 229 200 200 200 偿债能力 营业利润 1,342 2,463 2,978 3,519 流动比率 2.11 2.04 2.75 2.73 营业外收支 4 100 10 10 速动比率 1.63 1.60 2.08 2.15 利润总额 1,346 2,563 2,988 3,529 现金比率 0.53 0.85 1.04 1.30 所得税 -101 154 45 106 资产负债率 39.1% 43.0% 34.0% 34.6% 净利润 1,447 2,409 2,943 3,424 经营效率 归属于母公司净利润 1,503 2,443 2,987 3,487 应收账款周转天数 98.05 92.82 94.57 93.99 EBITDA 1,674 2,407 2,898 3,414 存货周转天数 226.67 191.21 203.01 203.02 总资产周转率 0.49 0.62 0.62 0.62 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 2,526 7,000 6,828 11,186 每股收益 0.77 1.26 1.54 1.80 应收账款及票据 2,355 3,144 3,809 4,324 每股净资产 4.91 6.47 8.01 9.81 预付款项 542 1,009 1,149 1,295 每股经营现金流 1.04 0.52 1.06 1.48 存货 1,760 2,613 3,265 3,710 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2,950 2,996 3,041 3,080 估值分析 流动资产合计 10,132 16,763 18,093 23,594 PE 56.97 30.03 24.56 21.03 长期股权投资 1,914 1,914 1,914 1,914 PB 9.00 5.84 4.72 3.86 固定资产 364 261 189 115 EV/EBITDA 35.56 29.39 23.70 19.28 无形资产 214 233 257 283 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 6,497 6,281 6,258 6,237 资产合计 16,629 23,044 24,351 29,831 短期借款 1,139 3,725 1,500 3,000 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 486 616 758 861 净利润 1,447 2,409 2,943 3,424 其他流动负债 3,175 3,871 4,319 4,772 折旧和摊销 142 150 152 159 流动负债合计 4,800 8,212 6,577 8,633 营运资金变动 402 -1,384 -955 -621 长期借款 225 225 225 225 经营活动现金流 2,023 1,017 2,059 2,862 其他长期负债 1,476 1,476 1,476 1,476 资本开支 -445 192 -84 -98 非流动