华能水电2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，持续装机成长可期

华能水电（600025）2024年半年度业绩点评

一、业绩概况

• 2024年第二季度业绩基本符合预期：
  • 2024年上半年，公司营收119亿元，同比增长13.1%（调整后）；归母净利41.7亿元，同比增长22.5%。
  • 2024年第二季度，公司营收74.6亿元，同比增长33.3%；归母净利31.0亿元，同比增长32.1%。

二、业务亮点

• 水电业务：

  • 2024年第二季度，公司上网电量302亿千瓦时，同比增长41.7%；其中，水电上网电量292亿千瓦时，同比增长39.7%。
  • 来水情况：2024年上半年，澜沧江流域来水同比偏丰约3成，其中乌弄龙/小湾/糯扎渡断面来水同比分别偏丰30%/31%/29%。
  • 新能源业务：2024年第二季度，公司新能源上网电量10.0亿千瓦时，同比增长143%。

• 费用控制：

  • 公司1H24加强全过程精益管理，三项费用较日历进度节约3.15亿元；综合融资成本降至3.0%，同比下降0.4个百分点。

三、资本开支与装机前景

• 清洁能源资源储备充足：

  • 截至2024年上半年末，公司总装机容量为29.2GW，同比增长20.0%。
  • 公司在建及储备资源丰富，包括5.1GW的主要在建水电项目，以及1.6GW的在建光伏项目。
  • 根据现有规划，澜沧江上游段干流规划8个梯级水电站合计装机达9.2GW。

• 资本开支加速：

  • 公司1H24购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为71.7亿元，同比增长23.1%。

四、财务预测与估值

• 财务预测：

  • 2024年至2026年，预计公司营业收入分别为25,133万元、28,322万元和30,758万元，每股净收益分别为0.48元、0.55元和0.61元。

• 估值：

  • 依据行业可比公司并考虑云南电力供需偏紧，给予2025年24倍PE，上调目标价至13.20元。
  • 目前公司股价为11.16元，市净率为2.9，净负债率为157.07%。

五、风险提示

• 来水不及预期的风险。
• 市场化电价涨幅低于预期的风险。

综合评价

评级：维持“增持”评级。

目标价：上调至13.20元。

结论：公司2024年第二季度业绩基本符合预期，清洁能源资源储备充足，资本开支加速，装机容量有望持续增长。