2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，镍冶炼增量显著

公司24年H1业绩符合预期，营收301亿元（同减10%），归母净利16.7亿元（同减20%）。Q2营收151亿元（同环比+6%/+1%），归母净利11.5亿元（同环比+8%/+120%），扣非净利11.8亿元（同环比+40%/+109%），毛利率21%（同环比+8pct/+9pct）。

业务板块表现：

• 前驱体： Q2出货环比大增约50%，全年预计出货15万吨（同增16%），单吨净利0.12万元。华友新能源24H1净利0.8亿元（单吨净利0.12万元），成都巴莫24H1利润1亿元（单吨净利近0.2万元），乐友、浦华等合资产能逐步释放。
• 正极： Q2出货环比增长超20%，全年预计出货5.3万吨（同比略有下滑），成都巴莫单吨净利近0.2万元。
• 镍业务： Q2镍价上涨带动单吨盈利提升至0.4万美元+，华飞项目3月达产12万吨MHP，全年镍冶炼出货预计24万金吨（权益13万金吨+），25年权益增加2-3万吨。全年镍冶炼预计贡献25-30亿元归母净利。
• 铜业务： Q2铜产品出货2.5万吨，预计全年出货10万吨（自有矿2万吨），贡献5-10亿元利润。
• 锂矿： Arcadia锂矿项目全成本降至8.5万元/吨，H1碳酸锂出货1.8万吨，全年出货2.5-3万吨，Q2扭亏但全年预计亏损；钴产品出货2.3万吨（同增13%），自有矿部分盈利。

财务表现：

• Q2经营性现金流大幅改善，24H1经营性净现金流28亿元（同增54%），Q2达18亿元（同环比+87%/+97%）。
• Q2资本开支17亿元（同环比-55%/-21%）。
• 投资收益24H1为4.4亿元，Q2为2.5亿元（环增34%）。
• 期间费用率24H1为9.6%（同环比+4.5/+0.8pct）。

盈利预测与投资评级： 上调2024年盈利预测至36亿元（原35亿元），25-26年预期镍价维持底部，下调25-26年盈利预测至40/44亿元，对应PE为10.4x/9.5x/8.6x。给予24年15x PE，目标价32元，维持“买入”评级。

风险提示： 上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。