2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，成本优势显著

永兴材料（002756） 证券研究报告·公司点评报告·能源金属 2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，成本优势显著 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15579 12189 9733 10688 13753 同比（%） 116.39 (21.76) (20.15) 9.81 28.68 归母净利润（百万元） 6320 3407 1365 1108 1704 同比（%） 612.42 (46.09) (59.92) (18.85) 53.78 EPS-最新摊薄（元/股） 11.72 6.32 2.53 2.06 3.16 P/E（现价&最新摊薄） 2.70 5.01 12.51 15.42 10.03 投资要点 业绩符合预期。公司24H1营收44.9亿元，同-32.5%，归母净利润7.7亿元，同-59.6%；其中24Q2营收21.9亿元，同环比-33.9％/-4.7％，归母净利润3.0亿元，同环比-69%/-36％，扣非净利3.0亿元，同环比-69%/- 2024年09月03日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 4%，毛利率19.1%，同环比-20.7/+0.2pct。公司此前预告24H1归母净利永兴材料沪深300 7.1-8.2亿元，业绩处于预告中值，符合预期。 Q2销量环比持平，上半年单吨营业成本同降10%+。24H1公司碳酸锂产品销量1.33万吨，其中我们预计Q2销量0.65万吨左右，环比基本持平。公司规划Q3末1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工，建设期预计9个月，将影响24H2至25H1碳酸锂产量，我们预计24全年销量2.5 万吨+，同比略降。永诚锂业300万吨/年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，公司力争24年内投产，900万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批，我们预计25年将建成贡献增量。盈利方面，24H1碳酸锂业务收入11亿元，对应含税均价9.3万元，单吨营业成本仅为5万 元，同比降本10%以上，全成本约5.5-6万元，单吨利润3.5万元左右， 上半年贡献近5亿元归母净利。 特钢盈利能力提升，贡献稳定利润。24H1公司特钢产品销量15.9万吨，同比基本持平，通过产品结构调整，毛利率同比提升2pct，单吨毛利0.23万元，维持较高水平；我们预计上半年特钢贡献2.5亿元左右利润，24全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。 Q2经营性现金流环比改善明显，资本开支环比大幅增长。公司24H1期间费用率2.5%，同-0.1pct，其中Q2费用率2.4%，同环比+0.1/-0.1pct；24H1经营性净现金流5.3亿元，同-77%，其中Q2为7亿元，同环比-34/+506%；24H1资本开支2.1亿元，同-39%，其中Q2资本开支1.6亿 元，同环比-51/+199%；24Q2末存货7.2亿元，较Q1末-6.3%。 盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为13.7/11.1/17.0亿元（原预期为17/19/24亿元），同比-60%/-19%/+54%，对应PE为12.5x/15x/10x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入” 评级。 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据收盘价(元) 32.23 一年最低/最高价 29.92/58.60 市净率(倍) 1.40 流通A股市值(百万元) 12,527.61 总市值(百万元) 17,375.24 基础数据每股净资产(元,LF) 22.97 资产负债率(%,LF) 14.31 总股本(百万股) 539.10 流通A股(百万股) 388.69 相关研究 《永兴材料(002756)：2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，成本优势显著》 2024-04-30 《永兴材料(002756)：特钢龙头，锂电新贵》 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期 2020-07-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 永兴材料三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,808 12,889 14,120 16,311 营业总收入 12,189 9,733 10,688 13,753 货币资金及交易性金融资产 9,764 10,757 11,708 13,296 营业成本(含金融类) 7,680 8,152 9,507 11,862 经营性应收款项 828 896 990 1,270 税金及附加 138 63 64 83 存货 1,096 1,117 1,302 1,625 销售费用 23 29 30 32 合同资产 0 0 0 0 管理费用 129 156 160 179 其他流动资产 120 120 120 120 研发费用 437 321 299 344 非流动资产 3,698 3,940 3,958 3,940 财务费用 (257) (219) (239) (266) 长期股权投资 276 276 286 296 加:其他收益 333 438 481 550 固定资产及使用权资产 2,827 2,844 2,829 2,976 投资净收益 (46) 0 0 0 在建工程 109 309 309 109 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 312 336 360 384 减值损失 (50) (12) (4) (4) 商誉 73 73 73 73 资产处置收益 (4) 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 4,277 1,656 1,344 2,067 其他非流动资产 101 101 101 101 营业外净收支 (70) 0 0 0 资产总计 15,506 16,829 18,077 20,250 利润总额 4,207 1,656 1,344 2,067 流动负债 2,099 2,113 2,317 2,884 减:所得税 672 248 202 310 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 100 100 100 净利润 3,535 1,408 1,142 1,757 经营性应付款项 1,046 1,161 1,354 1,690 减:少数股东损益 128 42 34 53 合同负债 202 245 190 237 归属母公司净利润 3,407 1,365 1,108 1,704 其他流动负债 849 607 673 858 非流动负债 131 131 131 131 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.32 2.53 2.06 3.16 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,111 1,011 628 1,254 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 4,390 1,310 959 1,623 其他非流动负债 131 131 131 131 负债合计 2,231 2,244 2,448 3,016 毛利率(%) 37.00 16.24 11.05 13.75 归属母公司股东权益 12,981 14,247 15,258 16,810 归母净利率(%) 27.95 14.03 10.37 12.39 少数股东权益 295 337 371 424 所有者权益合计 13,276 14,585 15,629 17,234 收入增长率(%) (21.76) (20.15) 9.81 28.68 负债和股东权益 15,506 16,829 18,077 20,250 归母净利润增长率(%) (46.09) (59.92) (18.85) 53.78 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,945 1,535 1,401 2,091 每股净资产(元) 24.08 26.43 28.30 31.18 投资活动现金流 (677) (540) (350) (350) 最新发行在外股份（百万股 539 539 539 539 筹资活动现金流 (2,893) (3) (100) (153) ROIC(%) 26.73 6.15 3.51 6.45 现金净增加额 377 992 951 1,588 ROE-摊薄(%) 26.24 9.58 7.26 10.14 折旧和摊销 279 299 332 368 资产负债率(%) 14.38 13.33 13.54 14.89 资本开支 (355) (540) (340) (340) P/E（现价&最新股本摊薄） 5.01 12.51 15.42 10.03 营运资本变动 89 (183) (77) (38) P/B（现价） 1.32 1.20 1.12 1.02 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体