2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，矿端自供率稳步提升

赣锋锂业（002460） 证券研究报告·公司点评报告·能源金属 2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，矿端自供率稳步提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 41823 32972 16317 17512 20034 同比（%） 274.68 (21.16) (50.51) 7.32 14.40 归母净利润（百万元） 20,503.57 4,946.81 (623.13) 1,234.45 1,803.23 同比（%） 292.16 (75.87) (112.60) 298.10 46.08 EPS-最新摊薄（元/股） 10.16 2.45 (0.31) 0.61 0.89 P/E（现价&最新摊薄） 2.55 10.59 (84.07) 42.44 29.05 投资要点 业绩符合预期。公司24H1营收95.9亿元，同-47.2%，归母净利润-7.6亿元，同-113%；其中24Q2营收45.3亿元，同环比-48%/-10.4%，归母净利润-3.2亿元，同环比-109.3%/+26.8%，扣非净利0.9亿元，同环比- 2024年09月02日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 95%/+137%，非经主要系持有的金融资产Pilbara股价下跌，产生的公 允价值变动损失，毛利率15.9%，同环比+9.3/+9.8pct。公司此前预告24H1 归母净利亏损7.6-12.5亿元，业绩处于预告上限，符合预期。 Q2锂盐出货环比略增，上半年受高价精矿库存影响盈利承压。我们预计24H1公司锂盐出货6万吨+，同比提升，其中Q2出货3万吨+，环比略增；我们预计24年锂盐总销量有望达到12万吨，同增15%+，增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂。价格成本方面，24H1锂盐均价 -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% -46% 赣锋锂业沪深300 10.5-11万元/吨左右，平均成本9-9.5万元/吨左右，对应锂精矿均价1300 美元左右；我们预计下半年锂盐价格维持7-9万元区间，精矿均价800 美元左右，对应锂盐成本约6.6万元/吨。 持续布局优质锂资源，提高矿端自供率。我们预计24年自有矿权益产量约5-7万吨，自供比例在50%左右。1）Marion项目24H1精矿产量36万吨，出货34万吨（SC624万吨），公司持股50%，我们预计2024 年权益产量约3万吨LCE；按SC6计，24H1销售价格0.7万元（960美元），单吨营业成本0.54万元（750美元），精矿单吨利润0.12万元，对应24H1净利润3亿元，贡献投资收益1.5亿元。2）非洲马里Goulamina锂辉石项目规划一期产能50.6万吨精矿，浮选产线正在收尾工作，破碎产线已经启动，预计将于24年内产出首批锂辉石产品，公司增持MaliLithium公司股权，目前已持有60%股权并取得控制权。3）阿根廷Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，计划在2024年完成2-2.5万吨碳酸锂产品的生产，公司拥有76%包销权，持股47%，24年有望贡献权益产量0.9-1.2万吨。4）阿根廷Mariana盐湖计划在2024年底前试生产。 Q2经营性现金流明显改善，存货较Q1末增加。公司24H1受Pilbara股价下跌影响，公允价值变动损失8.7亿元。24H1期间费用率17.6%，同增10.4pct，其中Q2费用率20.2%，同环比+13.3/+4.9pct；24H1经营性净现金流39.4亿元，同增246.5%，其中Q2为38.2亿元，同环比 +700%/+3117%；24H1资本开支45.5亿元，同-13.8%，其中Q2为36亿元，同环比+1.1/275.8%；24Q2末存货81.2亿元，较Q1末增16.6%。 盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026 年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润-6.2/12.3/18.0亿元 （原预期24-26年为30.2/40.0/48.1亿元），同比-113%/+298%/+46%，对应25-26年42x/29xPE，由于公司全球布局众多优质锂资源布局，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据收盘价(元) 27.33 一年最低/最高价 25.34/49.65 市净率(倍) 1.24 流通A股市值(百万元) 33,034.37 总市值(百万元) 55,129.20 基础数据每股净资产(元,LF) 21.97 资产负债率(%,LF) 46.32 总股本(百万股) 2,017.17 流通A股(百万股) 1,208.72 相关研究 《赣锋锂业(002460)：2023年年报点评：业绩符合预期，矿端自供率将进一步提升》 2024-04-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 赣锋锂业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28,184 12,805 14,197 15,978 营业总收入 32,972 16,317 17,512 20,034 货币资金及交易性金融资产 9,572 3,093 4,244 4,948 营业成本(含金融类) 28,397 14,488 14,469 16,285 经营性应收款项 7,147 3,543 3,786 4,328 税金及附加 82 73 70 80 存货 8,264 4,216 4,211 4,739 销售费用 177 114 114 120 合同资产 0 0 0 0 管理费用 982 979 963 1,002 其他流动资产 3,202 1,952 1,955 1,963 研发费用 1,251 734 735 801 非流动资产 63,514 66,548 68,782 70,290 财务费用 581 763 821 838 长期股权投资 13,594 13,594 13,594 13,594 加:其他收益 1,536 490 525 601 固定资产及使用权资产 12,317 14,382 17,647 20,187 投资净收益 3,315 500 400 500 在建工程 11,298 12,298 11,298 10,298 公允价值变动 576 (874) 0 0 无形资产 17,957 17,927 17,897 17,866 减值损失 (1,710) (105) (5) (5) 商誉 18 18 18 18 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 110 110 109 108 营业利润 5,218 (824) 1,261 2,004 其他非流动资产 8,219 8,219 8,219 8,219 营业外净收支 40 0 0 0 资产总计 91,698 79,353 82,979 86,268 利润总额 5,259 (824) 1,261 2,004 流动负债 20,271 9,965 12,567 14,215 减:所得税 683 99 126 200 短期借款及一年内到期的非流动负债 9,605 4,514 7,101 8,062 净利润 4,575 (923) 1,134 1,803 经营性应付款项 8,932 4,557 4,551 5,122 减:少数股东损益 (372) (300) (100) 0 合同负债 282 144 144 162 归属母公司净利润 4,947 (623) 1,234 1,803 其他流动负债 1,452 749 771 869 非流动负债 19,111 19,111 19,111 19,111 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.45 (0.31) 0.61 0.89 长期借款 15,616 15,616 15,616 15,616 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,911 (72) 1,160 1,745 租赁负债 13 13 13 13 EBITDA 2,817 1,895 3,927 5,237 其他非流动负债 3,482 3,482 3,482 3,482 负债合计 39,382 29,075 31,678 33,326 毛利率(%) 13.87 11.21 17.38 18.71 归属母公司股东权益 47,034 45,296 46,419 48,060 归母净利率(%) 15.00 (3.82) 7.05 9.00 少数股东权益 5,282 4,982 4,882 4,882 所有者权益合计 52,316 50,277 51,301 52,942 收入增长率(%) (21.16) (50.51) 7.32 14.40 负债和股东权益 91,698 79,353 82,979 86,268 归母净利润增长率(%) (75.87) (112.60) 298.10 46.08 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 146 5,993 4,170 5,335 每股净资产(元) 23.32 22.46 23.01 23.83 投资活动现金流 (10,183) (5,335) (4,599) (4,499) 最新发行在外股份（百万股 2,017 2,017 2,017 2,017 筹资活动现金流 10,218 (7,097) 1,581 (132) ROIC(%) 2.39 (0.11) 1.45 2.09 现金净增加额 221 (6,439) 1,151 703 ROE-摊薄(%) 10.52 (1.38) 2.66 3.75 折旧和摊销 906 1,967 2,766 3,492 资产负债率(%) 42.95 36.64 38.18 38.63 资本开支 (8,642) (4,999) (4,999) (4,999) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.59 (84.07) 42.44 29.05 营运资本变动 (4,042) 3,580 (231) (395) P/B（现价） 1.11 1.16 1.13 1.09 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资