海外持续高增，份额加速扩张

业绩简评 2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收44.16亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润11.21亿元，同比增长51.6%；实现扣非归母净利润8.61亿元，同比增长30.4%。其中，Q2实现营收25.75亿元，同比增长16.3%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长34.9%；实现扣非归母净利润5.19亿元，同比增长4.4%。 经营分析 全球份额持续提升，Q2仍逆势保持较快增长。公司通过差异化的 产品营销策略和多元化的营销渠道，不断扩大国内外用户的触达圈层，2024H1收入保持快速增长。国内市场方面，根据奥维云网数据，公司2024H1国内扫地机器人线上销额为13.4亿元，同比 +12.5%，零售额份额25.1%位居第二，仅低于科沃斯0.02PCT。海 人民币(元)成交金额(百万元) 外市场方面，受益于海外消费需求快速增长，境外收入实现较快增 长，市场份额亦持续攀升。截至2024H1，公司产品遍布全球170 多个国家和地区，已有超过1500万家庭使用公司扫地机器人。毛利率同比提升，盈利能力改善。2024Q2公司毛利率为51.9%， 同比+0.2pct，预计主要系从产品结构提升及供应链降本。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/3.3%/8.4%/-3.5%，同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct。此外，公司24H1获得重点软件企业退税1.5亿。综合影响下，公司2024Q2净利率28.0%，同比 +3.9pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.5、29.9、35.7亿元，同比分别+24.3%、+17.4%、+19.2%，目前股价对应PE16x、14x、11X。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。 风险提示 渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化 342.00 311.00 280.00 249.00 218.00 187.00 156.00 公司基本情况（人民币） 230830 231130 240229 240531 成交金额石头科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 10,796 12,804 15,209 营业收入增长率 13.56% 30.55% 24.76% 18.59% 18.79% 归母净利润(百万元) 1,183 2,051 2,549 2,994 3,568 归母净利润增长率 -15.62% 73.32% 24.29% 17.43% 19.19% 摊薄每股收益(元) 12.632 15.601 13.821 16.229 19.344 每股经营性现金流净额 11.20 15.83 9.36 24.33 29.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.38% 18.02% 18.66% 18.30% 18.23% P/E 19.61 18.14 15.92 13.55 11.37 P/B 2.43 3.27 2.97 2.48 2.07 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,837 6,629 8,654 10,796 12,804 15,209 货币资金 1,321 1,804 893 1,513 4,058 7,154 增长率 13.6% 30.5% 24.8% 18.6% 18.8% 应收款项 276 388 968 750 883 1,040 主营业务成本 -3,029 -3,363 -3,883 -4,942 -5,883 -6,985 存货 596 694 928 995 1,114 1,259 %销售收入 51.9% 50.7% 44.9% 45.8% 46.0% 45.9% 其他流动资产 4,327 4,399 6,108 7,219 7,283 7,349 毛利 2,808 3,265 4,771 5,855 6,920 8,224 流动资产 6,520 7,286 8,897 10,477 13,337 16,802 %销售收入 48.1% 49.3% 55.1% 54.2% 54.0% 54.1% %总资产 66.5% 67.3% 61.9% 63.2% 68.0% 72.0% 营业税金及附加 -26 -33 -75 -97 -115 -137 长期投资 806 134 397 397 397 397 %销售收入 0.4% 0.5% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,249 1,315 1,286 1,327 1,500 1,745 销售费用 -938 -1,318 -1,817 -2,267 -2,689 -3,194 %总资产 12.7% 12.1% 8.9% 8.0% 7.6% 7.5% %销售收入 16.1% 19.9% 21.0% 21.0% 21.0% 21.0% 无形资产 16 14 47 60 72 82 管理费用 -119 -141 -211 -324 -359 -426 非流动资产 3,287 3,547 5,480 6,107 6,285 6,535 %销售收入 2.0% 2.1% 2.4% 3.0% 2.8% 2.8% %总资产 33.5% 32.7% 38.1% 36.8% 32.0% 28.0% 研发费用 -441 -489 -619 -918 -1,024 -1,217 资产总计 9,807 10,833 14,377 16,584 19,622 23,338 %销售收入 7.6% 7.4% 7.2% 8.5% 8.0% 8.0% 短期借款 8 17 26 99 30 30 息税前利润（EBIT） 1,284 1,284 2,049 2,249 2,734 3,251 应付款项 929 801 1,715 1,878 2,265 2,727 %销售收入 22.0% 19.4% 23.7% 20.8% 21.3% 21.4% 其他流动负债 361 386 1,138 858 906 964 财务费用 52 106 139 13 47 106 流动负债 1,298 1,204 2,879 2,835 3,202 3,721 %销售收入 -0.9% -1.6% -1.6% -0.1% -0.4% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -33 -70 -170 -20 -26 -34 其他长期负债 17 72 116 82 60 44 公允价值变动收益 62 -64 114 20 0 0 负债 1,315 1,276 2,995 2,917 3,261 3,765 投资收益 191 33 62 150 100 100 普通股股东权益 8,492 9,556 11,381 13,666 16,360 19,571 %税前利润 11.9% 2.4% 2.7% 5.9% 3.4% 2.8% 其中：股本 67 94 131 131 131 131 营业利润 1,598 1,344 2,317 2,512 2,954 3,523 未分配利润 3,346 4,376 6,169 8,463 11,157 14,369 营业利润率 27.4% 20.3% 26.8% 23.3% 23.1% 23.2% 少数股东权益 1 1 1 1 1 1 营业外收支 0 5 3 10 10 10 负债股东权益合计 9,807 10,833 14,377 16,584 19,622 23,338 税前利润利润率 1,59827.4% 1,34920.4% 2,32026.8% 2,52223.4% 2,96423.1% 3,53323.2% 比率分析 所得税 -196 -166 -269 28 30 35 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.2% 12.3% 11.6% -1.1% -1.0% -1.0% 每股指标 净利润 1,402 1,183 2,051 2,549 2,994 3,568 每股收益 20.993 12.632 15.601 13.821 16.229 19.344 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 127.107 102.003 86.559 74.086 88.693 106.102 归属于母公司的净利润 1,402 1,183 2,051 2,549 2,994 3,568 每股经营现金净流 21.446 11.197 15.833 9.363 24.334 29.133 净利率 24.0% 17.9% 23.7% 23.6% 23.4% 23.5% 每股股利 2.055 2.100 1.270 1.939 2.277 2.714 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.52% 12.38% 18.02% 18.66% 18.30% 18.23% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.30% 10.92% 14.27% 15.37% 15.26% 15.29% 净利润 1,402 1,183 2,051 2,549 2,994 3,568 投入资本收益率 13.25% 11.76% 15.88% 16.51% 16.84% 16.75% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 92 180 311 141 165 202 主营业务收入增长率 28.84% 13.56% 30.55% 24.76% 18.59% 18.79% 非经营收益 -328 -98 -355 -238 -104 -107 EBIT增长率 -3.43% -0.01% 59.62% 9.73% 21.55% 18.93% 营运资金变动 266 -216 74 -1,222 144 167 净利润增长率 2.41% -15.62% 73.32% 24.29% 17.43% 19.19% 经营活动现金净流 1,433 1,049 2,082 1,231 3,199 3,830 总资产增长率 24.97% 10.46% 32.71% 15.35% 18.32% 18.93% 资本开支 -439 -255 -247 -365 -308 -408 资产管理能力 投资 -1,255 -384 -2,258 -163 -50 -50 应收账款周转天数 8.2 12.5 12.7 10.0 9.8 9.6 其他 233 134 157 150 100 100 存货周转天数 58.8 70.0 76.2 75.0 72.0 70.0 投资活动现金净流 -1,461 -505 -2,348 -379 -258 -358 应付账款周转天数 72.1 82.5 103.3 120.0 122.0 124.0 股权募资 8 6 7 -9 0 0 固定资产周转天数 6.4 72.4 54.2 44.9 42.8 41.9 债权募资 0 0 523 70 -69 0 偿债能力 其他 -163 -208 -332 -263 -306 -360 净负债/股东权益 -63.59% -58.42% -51.77% -47.25% -55.45% -62.17% 筹资活动现金净流 -155 -202 199 -202 -375 -360 EBIT利息保障倍数 -24.7 -12.1 -14.8 -171.8 -58.7 -30.8 现金净流量 -189 362 -56