北方国际2023年实现营业收入214.9亿元,同比增长60.0%;归母净利润9.2亿元,同比增长44.3%。营收业绩高速增长,主要因海外工程以及蒙古煤炭贸易贡献收入大幅增长。扣非业绩增速较低,主要因外汇套期保值产生的非经常性损失大幅减少。公司业务结构变化致毛利率下降,现金流保持平稳。蒙古煤炭一体化项目增长强劲,贸易业务贡献毛利润10.22亿元,同比增长65%。孟加拉火电站有望今年投产,电力运营板块持续扩张。预计公司2024-2026年实现归母净利润10.4/13.1/14.9亿元,维持“买入”评级。