FY1Q24业绩点评：扩张步伐加速，海外直营业务高增

名创优品（09896） 公司研究/港股点评 FY1Q24业绩点评：扩张步伐加速，海外直营业务高增 2023-11-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）47.70 近12个月最高/最低（港元）58.45/17.54 公司价格与恒生指数走势比较 248% 183% 118% 53% -12% 11/222/235/238/23 名创优品恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002电话： 邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.国内门店扩张提速，品牌升级效果体现2023-09-07 2.名创优品新增长之路：扩张全球市场，品牌升级迎合消费趋势2023-07-31 主要观点： FY1Q24业绩 公司发布FY1Q24业绩，收入和利润端均出现亮眼增长，营收、利润率和净开店数量均达到历史新高。收入端，公司录得营收37.91亿元，同 总股本（百万股） 1,264 流通股本（百万股） 1,264 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 603 流通市值（亿港元） 603 比+36.7%，环比+16.6%。其中国内市场录得收入24.96亿元，同比 +34.7%，海外市场12.95亿元，同比+40.8%。利润端，公司毛利率达 41.8%，同比+6.1pct；经调整净利润录得6.42亿元，同比+53.8%，环比+12.4%，剔除汇率影响后，经调整净利润率达17.1%，同比+3.9pct，环比+1.6pct。 拓展步伐加速，门店数量突破6000大关，在大店战略支撑下，单店收 入显著增长 门店数量端，全球范围内该季度公司门店首次突破6000家，达到6115 家，同比增长819家，环比增长324家。其中超过80家来自于一二线城市，接近60%的新增门店来自于三线及三线以下城市。第三季度国内门店的关店率仅为1.4%，低于历史平均水平。分市场看：国内MINISO门店数达3802家，同比增长533家，环比增长198家；海外MINISO 门店数达2313家，同比增加286家，环比增加126家。 受益于大店战略的持续推进以及公司优质的经营布局下，门店的快速扩张并未拖累单店店效，在单店收入端，国内和国外市场均出现了显著增长。其中，国内：1）名创优品平均单店收入同比增长23.8%，带动来自名创优品中国线下门店的收入同比增长41.2%；2)TOPTOY平均单店收入同比增长25.4%，带动来自TOPTOY的收入同比增长46.1%。海外：海外平均单店收入同比增加25.1%。此前在8月25日中国品牌全球化发展媒体沟通会上公司曾表示接下来会在英国伦敦牛津街、意大利罗马和米兰、法国巴黎香榭丽舍等近10个世界级大城市核心地段开出自己的大店。我们认为，大店背后是名创优品强大的产品创新能力和IP战略加持，可以实现较高的转化率，预计未来在大店战略的持续推进下，单店收入有望更上一层。 海外市场结构优化，直营市场表现突出，有望推动海外业务毛利率进一 步上升 FY1Q24海外业务12.95亿元，在去年同期的高基数之上，同比增长近40.8%，取得海外业务三季度（自然年）销售的最高历史记录。其中，在公司将部分代理市场逐渐转直营的战略推进下，海外直营业务收入连续两个季度保持80%以上的同比增速。FY1Q24公司直营市场的收入同比增长近89%，直营市场收入占海外收入比重达46%，同比增加约12pct。由于直营市场的毛利率较高，在这种结构优化下，公司该季度毛利率达41.8%，同比增加6.1pct。 此外，海外业务GMV也取得了大幅增长，尤其是北美地区尤为突出。该季度，公司海外GMV同比增长48%，其主要海外市场仍保持GMV 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 高速增长，北美区域同比增长近1.6倍，拉美市场同比增长近60%，欧洲市场同比增长近50%。 投资建议 我们认为随着公司大店战略的推进下，公司的单店收入还会出现进一步的提升。其次，受益于海外市场的结构优化下，直营市场有望带动公司利润进一步提升。我们预计FY2024/FY2025/FY2026年公司收入157.3/194.9/238.0亿元，实现经调整归母净利润259.8/322.9/390.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；产品研发不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,473 15,733 19,488 23,802 收入同比（%） 14% 37% 24% 22% 归母净利润 1,804 2,453 3,124 3,788 归母净利润同比（%） 166% 36% 27% 21% 经调整归母净利润 1,832 2,598 3,229 3,907 经调整归母净利润同比 154% 42% 24% 21% 毛利率（%） 39% 41% 41% 41% ROE（%）（NON-IFRS） 21% 22% 21% 20% 每股收益（元） 1.4 2.0 2.5 3.0 P/E(HKD) 37.0 27.2 21.3 17.6 P/B(HKD) 7.6 5.8 4.5 3.5 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9904 15243 17716 25216 营业收入 10086 11473 15733 19488 现金 7098 11147 13379 19340 增长率 11% 14% 37% 24% 贸易及其他应收款 1150 1829 1890 2635 营业成本 -7016 -7030 -9270 -11413 存货 1451 2062 2242 3036 %销售收入 -70% -61% -59% -59% 其他投资 205 205 205 205 毛利 3070 4443 6463 8075 非流动资产 3544 3606 3715 3839 其他收入 26 18 36 41 固定资产 535 534 542 552 销售费用 -1442 -1716 -2531 -3109 无形资产 25 25 25 25 管理费用 -816 -634 -796 -1002 使用权资产 2553 2616 2717 2831 财务费用 -33 -35 -48 -60 其他 331 331 331 331 其他 45 112 -2 2 资产总计 13448 18849 21432 29055 营业利润 882 2223 3169 4007 流动负债 3886 6593 5725 9086 %销售收入 9% 19% 20% 21% 短期借款 0 0 0 0 财务收入 66 145 215 261 应付账款 3019 5726 4859 8219 财务成本 -33 -35 -48 -60 其他 866 866 866 866 权益性投资损益 -8 0 0 0 非流动负债 644 662 684 714 具有其他优先权的 0 0 0 0 长期借款 7 7 8 8 除税前利润 907 2334 3336 4208 合同负债 47 65 87 116 %销售收入 9% 20% 21% 22% 其他 590 590 590 590 所得税 -267 -552 -860 -1052 负债合计 4529 7255 6409 9799 净利润 640 1782 2476 3156 普通股股东权益 8901 11577 15005 19239 %销售收入 6% 16% 16% 16% 少数股东权益 17 17 17 17 归属母公司净利润 638 1769 2447 3108 权益合计 8918 11594 15022 19256 %销售收入 6% 15% 16% 16% 负债和股东权益 13448 18849 21432 29055 少数股东权益 2 13 29 47 %销售收入 0% 0% 0% 0% 经调整归母净利 721 1832 2598 3229 %销售收入 7% 16% 17% 17% 主要财务比率会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 回报率 现金流量表 单位:百万元 ROE 净资产收 10.3% 20.7% 22.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.4% 13.7% 13.6% 15.0% 经营活动现金净流 1525 4153 2289 5944 投入资本收益率 9.4% 18.9% 20.7% 20.4% 净利润 1782 2476 3156 3834 增长率 折旧摊销 75 142 151 200 营业总收入增长率 11.2% 13.8% 37.1% 23.9% 营运资金变动 -409 1435 -1087 1850 EBIT增长率 179.2% -151.9% -42.9% -26.1% 其他非现金调整 78 100 69 60 归母净利润增长率 46.7% 154.1% 41.8% 24.3% 已付所得税 0 0 0 0 总资产增长率 5.4% 19.2% 40.2% 13.7% 投资活动现金流 -414 -236 -292 -357 资产管理能力 资本开支 -414 -236 -292 -357 应收款项周转天数 投资 0 0 0 0 应付款项周转天数 筹资活动现金流 30 132 235 373 存货周转天数 5.23 5.33 5.28 5.30 股权融资 1401 311 414 552 总资产周转率 89% 85% 83% 91% 债权融资 0 0 0 0 偿债能力 现金净流量 1141 4049 2233 5961 资产负债率 265% 297% 260% 334% 汇率变动对现金的 0 0 0 0 流动比率 213% 255% 231% 309% 期初现金 5348 6489 10538 12771 期末现金 6489 10538 12771 18731 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅