海外版图稳步扩张，业绩持续高增

三星医疗（601567） 公司点评 海外版图稳步扩张，业绩持续高增 2024-08-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）31.13 近12个月最高/最低（元）37.53/14.99 总股本（百万股）1,411 流通股本（百万股）1,403 流通股比例（%）99.42 总市值（亿元）439 流通市值（亿元）439 公司价格与沪深300走势比较 109% 64% 20% -25%8/2311/232/245/24 153% 三星医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评三星医疗 （601567）：业绩高增，双轮业务共赋成长2024-05-10 2.【华安医药】公司点评三星医疗 （601567.SH）：利润亮眼，康复医疗与智能电表业务同步发展2023-10- 8月22日公司发布2024年中期业绩公告，报告期内公司实现营收 69.97亿元（+26.11%）；实现归母净利润11.50亿元 （+32.23%），毛利率34.61%（同比+3.49pct），净利率16.49% （同比+0.76pct）。 点评： 持续降本，盈利能力显著提升，二季度表现优秀 2024Q2公司实现营收39.73亿元（+20.37%），实现归母净利润7.86亿元（+30.92%），实现扣非归母净利润7.03亿元 （+27.73%）。盈利能力提升明显。 智能配用电板块表现优秀，海外订单高增 报告期内公司智能配用电业务实现营业收入53.80亿元 （+26.28%），实现净利润9.71亿元（+29.37%）。截至报告期末， 公司累计在手订单148.94亿元（+25.74%），其中海外累计在手订 单62.20亿元（+40.47%），国内累计在手订单86.75亿元 （+16.94%），海外订单持续高增，公司出海收效显著，品牌知名度持续提高。 从国内市场看，公司中标持续领先，网外客户围绕新能源领域，持续拓展国央企客户需求，报告期内中标数亿元级别订单。 从海外市场看，公司聚焦本地化运营，已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥�大生产基地，海外产能占比约50%，海外影响力持续扩大。2024年8月公司配电突破美洲，中标墨西哥 0.8亿变压器项目。此外公司持续探索智慧能源总包模式的业务转型，报告期内中标巴西COPEL3.1亿元智能表总包项目，业务结构持续优化升级。 医疗服务板块稳健增长，体内医院版图持续扩张 报告期内公司医疗服务业务实现营收16.13亿元（+26.53%）。 其中康复医疗业务实现收入8.14亿元（+36.54%）；综合及其他医疗 业务实现收入7.98亿元（+17.71%）。公司持续扩张体内医院版图， 截至报告期末公司下属医院34家，其中康复医院28家，报告期内 新增6家（其中自建5家、收购1家），总床位数已超万张，规模效应可期。从单体医院看，公司宁波明州医院24H1实现营收6.21亿元，净利润7930万元，持续贡献医疗服务板块收入。 投资建议 公司康复医疗+智能配用电双轮业务驱动发展，业绩增长亮眼，预计公司2024~2026年将实现营业收入144.75/181.92/225.17亿元，同比+26.3%/25.7%/23.8%；实现净利润22.95/27.52/32.93亿元，同比+20.6%/19.9%/19.7%；维持“买入”评级。 风险提示 海外业务扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入11463 14475 18192 22517 收入同比（%）26.0% 26.3% 25.7% 23.8% 归属母公司净利润1904 2295 2752 3293 净利润同比（%）100.8% 20.6% 19.9% 19.7% 毛利率（%）34.0% 35.2% 36.0% 36.9% ROE（%）17.3% 17.3% 17.2% 17.0% 每股收益（元）1.35 1.63 1.95 2.33 P/E15.19 19.14 15.96 13.34 P/B2.63 3.31 2.74 2.27 EV/EBITDA11.99 12.72 9.88 7.94 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 12205 14051 17751 22222 营业收入 11463 14475 18192 22517 现金 5453 6217 8344 11085 营业成本 7566 9384 11639 14206 应收账款 2209 2734 3487 4378 营业税金及附加 84 101 127 158 其他应收款 111 121 126 125 销售费用 851 1013 1273 1801 预付账款 258 317 386 469 管理费用 801 941 1255 1689 存货 3257 3649 4203 4735 财务费用 -9 137 130 140 其他流动资产 917 1013 1204 1430 资产减值损失 -13 0 0 0 非流动资产 9308 10381 11434 12455 公允价值变动收益 117 0 0 0 长期投资 2429 2642 2848 3058 投资净收益 296 200 100 180 固定资产 1428 1386 1322 1235 营业利润 2270 2613 3305 3915 无形资产 373 371 369 368 营业外收入 12 12 12 12 其他非流动资产 5078 5983 6894 7793 营业外支出 21 14 14 14 资产总计 21513 24432 29184 34677 利润总额 2262 2611 3303 3913 流动负债 6838 7937 9681 11598 所得税 341 313 496 587 短期借款 0 0 0 0 净利润 1921 2298 2808 3326 应付账款 2173 2607 3168 3749 少数股东损益 17 2 56 33 其他流动负债 4665 5330 6513 7849 归属母公司净利润 1904 2295 2752 3293 非流动负债 3522 3060 3260 3510 EBITDA 2250 3202 3927 4574 长期借款 2466 1966 2066 2166 EPS（元） 1.35 1.63 1.95 2.33 其他非流动负债 1056 1094 1194 1344 负债合计 10360 10997 12941 15108 主要财务比率 少数股东权益 148 150 206 239 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1412 1411 1411 1411 成长能力 资本公积 3453 3455 3455 3455 营业收入 26.0% 26.3% 25.7% 23.8% 留存收益 6140 8419 11171 14464 营业利润 97.0% 15.1% 26.5% 18.4% 归属母公司股东权 11006 13285 16037 19330 归属于母公司净利 100.8% 20.6% 19.9% 19.7% 负债和股东权益 21513 24432 29184 34677 获利能力毛利率（%） 34.0% 35.2% 36.0% 36.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.6% 15.9% 15.1% 14.6% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 17.3% 17.3% 17.2% 17.0% 经营活动现金流 1901 2650 3505 3995 ROIC（%） 10.8% 14.7% 15.0% 15.0% 净利润 1921 2298 2808 3326 偿债能力 折旧摊销 390 454 494 521 资产负债率（%） 48.2% 45.0% 44.3% 43.6% 财务费用 54 137 130 140 净负债比率（%） 92.9% 81.9% 79.7% 77.2% 投资损失 -296 -200 -100 -180 流动比率 1.78 1.77 1.83 1.92 营运资金变动 -54 -25 172 186 速动比率 1.20 1.21 1.31 1.42 其他经营现金流 1860 2309 2638 3142 营运能力 投资活动现金流 -563 -1257 -1448 -1364 总资产周转率 0.61 0.63 0.68 0.71 资本支出 -553 -1110 -1123 -1104 应收账款周转率 5.32 5.86 5.85 5.73 长期投资 -77 -357 -375 -391 应付账款周转率 3.66 3.93 4.03 4.11 其他投资现金流 67 210 50 130 每股指标（元） 筹资活动现金流 1175 -613 70 110 每股收益 1.35 1.63 1.95 2.33 短期借款 -323 0 0 0 每股经营现金流 1.35 1.88 2.48 2.83 长期借款 2316 -500 100 100 每股净资产 7.79 9.41 11.36 13.70 普通股增加 -1 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 39 2 0 0 P/E 15.19 19.14 15.96 13.34 其他筹资现金流 -856 -114 -30 10 P/B 2.63 3.31 2.74 2.27 现金净增加额 2512 764 2127 2741 EV/EBITDA 11.99 12.72 9.88 7.94 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：陈珈蔚，医药行业分析师，负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行