静待后周期业绩修复，持续创新研发增长可期

公司2024年上半年业绩承压，营收和净利润同比大幅下降。具体数据如下：2024年上半年实现营业收入4.01亿元（同比-24.69%），归母净利润1.53亿元（同比-36.19%）；单二季度实现营业收入1.96亿元（同比-22.49%），归母净利润0.65亿元（同比-36.91%）。Q2产品销售量价仍承压，尽管猪价6月起较快上行，但动保产品需求提升存在滞后性，行业销售降速略有放缓但仍显压力。Q1/Q2口蹄疫批签发数据同比-4.3%/+56.9%，伪狂犬-43.7%/-36.3%，圆环-17.6%/-7.0%。公司猪用疫苗（分部）2024H1销售收入3.51亿元，同比-28.03%，占营收比重91.8%；2024H1毛利率63.24%（同比-10.34pct），Q2毛利率59.67%；净利率38.01%（同比-6.92pct），Q2净利率33.32%。

公司持续进行新品研发，长期增长具备潜力。2024H1研发投入4035.94万元，占营收10.06%，共获得4项新兽药注册证书，包括猪丁型冠状病毒灭活疫苗等。在研产品方面，猪胃-腹-δ冠状病毒三联灭活疫苗完成复核实验，猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗正在进行复核检验，猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗处于初审阶段，推进顺利。

投资建议：预计2024Q3以来猪价进入上行周期，养殖利润维持高位将带动动保产品需求量和毛利率回升。公司坚持创新引领，在研储备丰富，有望进一步打开未来成长空间。预计公司2024-2026年实现营业收入10.79/12.61/15.28亿元，归母净利润3.96/4.72/5.68亿元，对应PE分别为14.8/12.4/10.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品推广不及预期风险、市场竞争加剧风险、合作研发风险、畜禽价格不及预期风险。