持续赋能全球创新，静待行业企稳修复

投资要点 事件：1）1月]29日公司发布澄清公告，美国众议院提出一项法案草案关于建议限制美国行政机关与若干生物技术供应商订立和约，该法案草案仍有待美国立法机构进一步审议变更，目前公司全球营运一切照常；2）公司在2024年摩根大通医疗健康大会上进行简报，披露2023年新增132个项目，项目总数达698个，验证了客户对公司CMO能力及规模的信任及认可，CMO项目数增加将进一步提升公司近期收益，公司有信心在2024年继续实现稳健增长。 新增项目数于2023Q1后触底回升，2023年非新冠新增项目数创历史新高。据公司2024年医疗健康大会公告，公司新增项目数2023Q1受生物技术融资放缓影响最大，Q2以来已开始复苏。下半年强劲恢复，2023年非新冠新增项目数达历史新高。其中北美贡献约55%的新增项目，中国区新增项目数占比反弹至25%。药物开发业务增长强劲，2024年新增项目数目标由80提升至110个。 “赢得分子”战略持续发力，新增项目数超出预期，CMO增长先导指标PPQ批次稳定增长。据公司2024年医疗健康大会公告，截至2023年12月31日，公司已获得18个外部转入项目，其中包括7个临床III期项目和2个商业化项目，51个临床III期项目及24个商业化项目为公司未来商业化生产收入增长奠定坚实基础。原液及制剂PPQ增长强劲，预示未来CMO业务亦将稳步提升。 产能爬坡进度好于预期，商业化项目未来将贡献更多收入。据公司2024年医疗健康大会公告，公司爱尔兰基地产能爬坡好于预期，预计2024年实现盈亏平衡，比原计划提前一年；爱尔兰工厂2024年起将有大量商业化生产需求，2025年产能接近满产。目前公司涵盖创新靶点的潜在重磅炸弹药物数量众多，签署了4个独家CMO协议；7个项目每年有望贡献2亿+美元的商业化生产收入，10个项目每年有望贡献1-2亿美元的商业化收入，8个项目每年有望贡献5000万-1亿美元的商业化生产收入，以上项目CMO收入预计超过20亿美元。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.4、38.5和50.1亿元，EPS分别为0.79、0.90和1.18元，对应PE分别为28、25和19倍。 风险提示：1）研发生产外包服务行业增速或不及预期的风险；2）项目进度不及预期的风险；3）对外投资收益的波动性风险；4）汇率波动的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 根据公司历年披露各临床阶段项目数量情况，我们预计公司： 1）IND前项目：考虑生物医药行业投融资波动影响以及行业竞争环境下定价策略调整，假设2023-2025年公司IND前项目数量分别为339/360/390个，项目平均单价分别为14/12.6/12.4百万元； 2）临床I/II期项目：考虑公司“跟随并赢得分子”战略的独特优势，储备管线稳定转化、外部项目持续转入，以及行业竞争环境下定价策略调整，假设2023-2025年公司临床I/II期项目数量分别为284/330/405个，项目平均单价分别为12.1/11.5/12.6百万元； 3）临床III期及商业化项目：考虑公司平台优势下持续获得市场份额，商业化产能加速落地，假设2023-2025年公司临床III期及商业化项目数量分别为75/88/106个，项目平均单价分别为110.4/119.3/137.2百万元。 4） 考虑公司产能持续爬坡、价格体系变化、公司经营效率持续改善等因素，预计2023-2025年公司毛利率分别为39%/40%/41.5%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.4、38.5和50.1亿元，EPS分别为0.79、0.90和1.18元，对应PE分别为28、25和19倍。