疫情反复，公司短期业绩承压，静待疫后修复

中國民航資訊網路（696）更新報告 買入2022年8月29日 羅凡環 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 TMT 股價 14.08港元 目標價 17港元 （+21%） 股票代碼 696.HK 已發行股本29.26億股 市值 412億港元 52周高/低16.7/10.2港元 每股淨現值 主要股東 7.54港幣 中國民航資訊集團29.29% 中移資本9.98% 中國航空集團9.17%JPMorgan:1.83%FMRLLC:2.2% BlackRockInc:1.67% 疫情反復，公司短期業績承壓，靜待疫後修復 1H22業績符合公司預告：H122公司收入22.7億元人民幣(YoY-20.0%),歸屬于母公司股東淨利潤4.4億元(YoY+61.0%),符合公司之前的盈利預告（預計1H22年錄得淨利潤約3.5-5.0億元），收入同比減少但歸母淨利潤大幅增加的主要原因為公司信用減值損失(1H22錄得0.98億元減值損失，同期1H21錄得4.15億元減值損失)同比大幅下降所致，剔除信用減值損失影響，公司1H22歸母利潤 5.4億（YoY-21.6%）。 核心AIT和結算清算業務收入下降明顯，系統集成服務貢獻營收增量:1H22國內疫情局部多點散發，使民航運輸業面臨前所未有的困難局面，航空信息服務技術收入8.0億元(YoY-45.7%)，公司航司系統處理量大幅減少（其中內航內線、內航外線、外航外線同比分別-51.9%/22.7%/51.5%）；與系統處理量收入密切相關的結算清算服務收入同期也減少14.1%至1.4億元；隨著公司向機場、商營航空公司簽約和驗收的專案業務量增加，系統集成服務收入6.0億元 （YoY+26.3%）；資料網路收入2.3億元(+YoY15.9%)，主要由於公司分銷資訊技 術服務增加；由於支付業務減少，公司其他收入5.0億元（YoY-4.9%）。公司1H22ASP客單價為6.9元(YoY+12.5%),受益於去年同期一次性部分客戶產品調整成功，客單價明顯好轉。 營業成本控制良好，公司繼續享有稅收優惠政策：1H22公司營業總成本為 18.2億元（YoY-15.6%）,成本控制良好，主要因為（1）人工成本減少16.5%，主要是由於研發項目資本化所致（2）傭金即推廣費用減少23%，主要由於業務量減少所致（3）其他營業成本減少40.7%，主要是由於公司壓縮了日常運營費用。稅收優惠方面，公司所得稅費用同比減少2600萬元至4300萬元，主因公司將繼續享有（1）規定的生產、生活性服務業增值稅加計遞減政策，執行期限延長至2022年底（2）延續“高新技術企業”身份至2022年底按15%的優惠稅率。 維持目標價至17港元，維持買入評級：考慮到公司上半年信用減值損失的減少和疫情反復導致收入的下降，我們下調公司2022年的收入和上調公司盈利預測分別為59.0億元/8.1億元（原值62.5億元/6.7億元）。當前股價對應2022-2024年的市盈率分別為：43.7/28.6/20.3倍，考慮到公司在航空系統處理服務依然保持壟斷的地位，以及公司有望繼續受益于高新技術的優惠政策和國內疫情的有效控制帶動居民出行旅遊的增長，我們維持目標價17港元，較上一收盤價有21%的上漲空間，維持買入評級。 風險：國內疫情反復導致民航旅客出行量不及預期、ASP客單價不及預期、國際航線放開不及預期、公司無法繼續享有高新技術稅收優惠、公司營業成本開支超預期等。 盈利摘要股價表現 截止12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 16 营业收入（千元） 5,485,577 5,476,178 5,915,469 7,211,548 8,470,279 14 18 变动（%）-32.46%-0.17%8.02%21.91%17.45%12 净利润（千元） 362,800 551,300 813,482 1,239,823 1,750,761 10 8 EPS（港元） 0.14 0.22 0.32 0.49 0.69 6 变动（%）-85.64%51.96%47.56%52.41%41.21%4 市盈率（倍，@14.08港元） 97.9 64.4 43.7 28.6 20.3 20 每股派息（港元） 0.035 0.002 0.009 0.011 0.017 息率（%） 0.25% 0.01% 0.06% 0.08% 0.12% 來源:公司資料,第一上海預測來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 圖表1：公司系統處理量資料（個） 800,000,000 25,447,298 23,144,195 22,750,038 98,509,774 88,919,327 22,080,846 21,577,639 78,743,998 73,538,675 61,228,999 1,719,6291,712,695 3,355,723 12,819,792 387,941,158428,550,826 484,749,289 531,879,918565,324,611 397,369,711427,631,540 1,131,154 1,334,534 114,350,882 700,000,000 600,000,000 500,000,000 400,000,000 300,000,000 200,000,000 100,000,000 ‐ 20152016201720182019202020212022H1 内航内线处理量内航外线处理量外航外线处理量 資料來源：公司公告、第一上海整理 圖表2：公司ASP資料 ASP(元/座) 6.6 6.5 6.6 6.9 6.1 4.9 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 201720182019202020212022H1 資料來源：公司公告、第一上海整理 附錄：主要財務報表 损益表财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日><人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2020实际 2021 实际 2022E 预测 2023E 预测 2024E 预测 成长能力 2020实际 2021 实际 2022E 预测 2023E 预测 2024E 预测 营业收入 5,485,577 5,476,178 5,915,469 7,211,548 8,470,279 营业收入 -32.46% -0.17% 8.02% 21.91% 17.45% 营业税金及附加 -82,823 -74,406 -80,375 -97,985 -115,087 营业利润 -88.35% 106.72% 33.16% 48.56% 39.04% 人工成本 -1,775,239 -1,912,224 -1,592,382 -1,941,273 -2,280,110 净利润 -84.07% 48.35% 40.48% 49.66% 39.77% 折旧及摊销 -925,883 -1,017,612 -1,061,500 -1,102,961 -1,148,417 盈利能力 财务费用 90,400 97,578 97,578 97,578 97,578 营业利润率 5.92% 12.26% 15.12% 18.42% 21.80% 其他 -2,123,849 -2,402,676 -2,417,951 -2,875,609 -3,292,825 净利润率 6.61% 10.07% 13.75% 17.19% 20.67% 营业总成本 -4,817,394 -5,309,340 -5,054,630 -5,920,250 -6,738,862 偿债能力 其他 -343,344 504,665 33,310 37,006 115,415 流动比率 3.55 3.28 3.46 3.65 3.91 营业利润 324,839 671,503 894,149 1,328,304 1,846,832 速动比率 2.86 3.13 3.31 3.51 3.76 其他 -10,677 -7,620 -8,231 -10,035 -11,786 回报率分析 除税前利润 314,161 663,883 885,918 1,318,270 1,835,046 总资产收益率 1.81% 2.53% 3.46% 4.99% 6.63% 所得税 97,775 -52,779 -27,436 -33,447 -39,285 净资产收益率 2.19% 3.18% 4.33% 6.20% 8.19% 净利润 411,937 611,104 858,482 1,284,823 1,795,761 估值分析 归母净利润 362,800 551,300 813,482 1,239,823 1,750,761 市盈率 97.89 64.42 43.66 28.65 20.29 少数股东损益 49,137 59,804 45,000 45,000 45,000 市净率 1.94 1.89 1.83 1.75 1.65 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2020 2021 2022E 2023E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 实际 实际 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 货币资金4,457,256 6,464,413 7,572,496 8,754,991 10,284,656 应收账款及票据4,553,985 3,806,014 3,844,780 3,883,948 3,923,522 预付款项176,440 227,145 233,959 240,978 248,207 存货77,598 61,415 64,486 67,710 71,096 其他流动资产4,425,813 5,079,646 5,103,557 5,128,019 5,153,043 净利润411,937 611,104 858,482 1,284,823 1,795,761 流动资产合计13,691,091 15,638,633 16,819,278 18,075,645 19,680,523 信用减值损失696,010 -374,235 97,971 43,413 43,413 固定资产和在建工程4,266,113 3,865,868 3,437,714 2,988,141 2,516,077 资产减值准备235,074 6,825 6,825 6,825 6,825 长期股权投资及其他投资670,124 746,469 746,469 746,469 746,469 固定资产折旧514,945 577,772 693,201 726,826 762,143 其他非流动资产4,141,947 3,860,169 3,983,265 4,142,166 4,319,601 使用权资产摊销83,774 82,300 47,745 38,196 30,557 非流动资产合计9,078,185 8,472,506 8,167,449 7,876,775 7,582,147 无形资产摊销343,035 353,229 262,528 275,655 289,437 资产合计22,769,276 24,111,139 24,986,727 25,952,421 27,262,670 其他经营活动-2,120,561 1,685,831 -105,272 -275,170 -292,432 应付账款及其他应付款3,148,540 3,684,219 3,7