2024年半年报点评：游戏利润释放大超预期，展望Q3增长保持乐观

事项：

• 24Q2财务表现：整体收入15.6亿元（YoY+9%，QoQ+5%），归母净利润3.4亿元（YoY+49%，QoQ+14%），收入符合预期，利润小超预期。
• 24H1业务表现：游戏业务收入24亿元（YoY+12%），毛利润18亿元（YoY+16%），净利润8.2亿元（YoY+50%），大超预期；计算机业务收入6.3亿元（YoY+28%）。

评论：

• 游戏业务利润释放：上半年两款核心产品《旭日之城》和《战争与秩序》流水稳健，销售费用显著缩减（分别YoY-24%和-15%），推动利润超预期增长。
  • 《旭日之城》：24H1收入17.9亿元（YoY+21%），流水18.3亿元（YoY+19%），销售费用3.9亿元（YoY-24%），销售费用率22%，过去四季度月ARPU逐步提升。
  • 《战争与秩序》：24H1收入5.6亿元（YoY-2%），流水5.6亿元（YoY-3%），销售费用1.1亿元（YoY-15%），销售费用率20%，过去四季度月ARPU相对稳定。
• 展望Q3：两款产品海外排名稳定，预计流水端表现持续。
• 新作储备：储备两款SLG+模拟经营产品（《代号DL》《代号LOA》），计划年底海外上线，后续国内同步推出（《荒星传说：牧者之息》已获版号并计划小程序上线），有望驱动海外流水和国内增量。
• 计算机业务：24H1收入6.3亿元（YoY+28%），AI/ICT运营管理（YoY+27%）、创新服务（YoY+44%）、物联网/通讯（YoY+108%）均实现稳步增长，看好产品化、国际化及新技术商业化驱动未来增长。

盈利预测与投资建议：

• 调整24-26年收入预期至66/76/87亿元（YoY+11%/15%/15%），归母净利润12.7/14.3/16.8亿元（YoY+44%/13%/17%）。
• 估值目标：游戏业务18xPE对应市值上限272亿元（目标价13.86元），整体18xPE对应市值下限229亿元（目标价11.68元），维持“推荐”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧、海外需求波动、产品表现不及预期。