2025年半年报点评：业绩超预期，存量游戏利润释放，新游储备充沛

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：2025H1公司实现营业收入84.86亿元，同比-8.08%；归母净利润14.00亿元，同比+10.72%，超出市场及机构预期。
• 存量游戏利润释放：2025Q2营收同环比-5.33%、-0.01%，但归母净利润同环比+31.24%、+54.97%，主要因《寻道大千》等游戏进入成熟期，买量费用减少，部分被新游买量增加抵消。
• 销售费用率下降：2025Q2销售费用19.92亿元，同比-19.33%，环比-17.63%，销售费用率46.95%，同比-8.14pct，环比-10.04pct。
• 盈利能力提升：2025Q2毛利率76.15%，同比-1.26pct，环比-1.11pct；归母净利率20.06%，同比+5.59pct，环比+7.12pct。
• 新游储备丰富：自研《斗罗大陆：猎魂世界》7月公测登顶iOS免费榜，储备超20款新游，覆盖MMO、SLG等品类，多元题材。

AI赋能与玩法创新

• AI全链路应用：AI辅助生成2D美术资产占比超80%，AI-3D辅助资产生成占比超30%，AI深度参与游戏广告素材视频占比超70%，AI辅助生成代码提效30%，广告投放提效70%。
• 玩法创新：探索“AI+游戏”技术，尝试打造“千人千面”游戏体验。

盈利预测与投资评级

• 上调盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.29/1.39/1.44元，对应股价PE分别为15/14/14倍。
• 维持“买入”评级：看好存量游戏利润释放、新游储备丰富及高额分红回报股东。
• 风险提示：新游表现不及预期、买量竞争加剧、行业监管风险。