药明合联（02268）：2024年半年报点评：业绩、订单强劲增长，产能释放下盈利能力显著改善

事件：2024年8月20日，药明合联发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入16.65亿元，同比增长67.6%，毛利5.35亿元，同比增长133.4%，净利润4.88亿元，同比增长175.5%，经调整净利润5.34亿元，同比增长146.6%，业绩表现超预期。 新增项目增长强劲，多个潜在重磅项目陆续推进至PPQ阶段。上半年公司新签26个综合项目，综合项目总数达到167个，同比增长51.8%，其中后期临床项目数增至29个，包括9个PPQ项目，有望在2024年及以后提交BLA进入商业化生产阶段。24H1公司IND前服务收入6.54亿元（+76.3%），IND后服务收入10.11亿元（62.5%），随着更多项目进入后期开发阶段以及全球临床及商业化产能提升，IND后服务占比将有所提升。从分子种类看，ADC和XDC综合项目数量分别达到152个和15个，其中ADC项目收入为15.63亿元（+66.6%），XDC收入1.02亿元（+84.6%），生物偶联药管线逐渐多元化。 无锡基地DS/DP产能利用率加速释放，新加坡基地建设正常推进中。1）2023年9月，无锡首条mAb/DS双功能生产线BCM2 L1投产，实现同一园区“一站式”生产模式，目前已达到较高的产能利用率并且实现全球客户交付100%的成功率。2）为满足强劲的客户需求，公司在无锡新建第二条mAb/DS双功能生产线BCM2 L2，预计2024年Q4投入运营；生物偶联制剂生产线DP3正在建设中，预计2025年Q2投入运营。3）新加坡生产基地已于2024年3月开工，规划4条生产线用于临床及商业化生产，预计于2025年末或2026年初投入运营，满足海外客户ADC产能需求。 在手订单及新签订单快速提升，持续拓展全球高质量客户群体。截至2024年上半年公司在手订单8.42亿美元，同比增长105.0%，24H1新签订单增速与在手订单增速相似；累计服务客户达到419名，涵盖全球优质MNC和biotech，上半年新增客户中北美和中国占比分别为47%和30%；公司已与全球TOP20大药企中的13家开展项目合作，占上半年总收入的28.9%。从地域来看，24H1北美、中国、欧洲的收入分别为8.23亿元、4.35亿元和3.10亿元，收入增速分别为123.9%、22.2%和35.0%，其中北美地区的收入高增主要系海外生物医药投融资在今年大幅回暖。 投资建议：药明合联是全球领先的一站式ADC CRDMO龙头，业绩持续高增长，我们预计2024-2026年公司实现营业收入32.56/47.23/63.77亿元，同比增长53.3%/45.0%/35.0%，归母净利润7.86/11.88/16.72亿元，对应PE为26/17/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润