2022年半年度业绩点评：Q2业绩超预期，展望后续保持乐观

事件概述：8月26日，公司正式发布2022年半年度报告：期间实现营业收入16.70亿元，同比增长21.24%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长266.30%；实现扣非后净利润0.35亿元，同比增长60.94%。 Q2业绩超预期。从两个角度看待超预期：1）营收端角度：公司2022Q2实现营收9.62亿元，同比增长48.12%，环比增长35.68%，超过我们此前预期（此前预期Q2单季度实现营收为8.5-9.0亿元），而造成超预期的背后，我们判断主要系三大业务的加速成长叠加Q1部分订单的延后释放所致。同时，根据中汽协的数据显示，2022Q2我国乘用车产量相较上年同期增长仅2.96%，公司收入增速明显好于车市平均水平，从绝对值看，营收也达到了历史峰值；从环比来看，由于Q2在疫情等因素的影响下，导致我国乘用车产量环比2022Q1仍呈现下滑，达到-9.23%，而公司营收的环比增速显著优于行业平均水平，体现了显著的α属性；2）净利率角度：成本端看，2022Q2在全球缺芯影响下，公司销售毛利率却能逆势上涨，达到33.31%，同比提升3.56pct，环比提升9.51pct，我们判断主要系规模化效应加强+产品迭代下单价提升，以及高毛利率研发及解决方案业务占比提升并延续至Q2确认所致（2022H1占比达到22%，同比提升8pct）； 从费用端看，2022Q2公司综合费用率达22.33%，同比下滑7.27pct，其中销售、管理、研发费用率同比下降分别为0.53pct、1.42pct、0.98pct，费用端整体稳定，两者共振促使公司2022Q2销量净利率显著提升，达到13.71%。 各业务线进展良好，展望后市保持乐观。以汽车电子业务为例，1）智能驾驶：已在L2-L2+积累形成先发优势，并获得了红旗、广汽、江铃等客户定点。 其中，感知层：高精度定位模块已配套广汽、长城多个车型、毫米波雷达搭载于福特江铃已成功量产、惯导模块获得广汽定点，预计今年底实现首次量产、开门避障雷达获得客户订单，预计明年量产、4D毫米波研发进展顺利；决策层：控制器产品获得较大增长，并向一汽、吉利、上汽、东风等客户提供配套产品。从产品迭代/延展进程看，第五代ADAS（VO一体机）产品实现升级（支持800万像素、120度宽视场角、E-NCAP 2023要求，性能大幅提升40%）；行泊一体产品（支持5R11V）可实现ALC/NOP等功能，预计将在合众等车企实现量产； 同时，公司也正在基于国产芯片/国外高算力芯片下积极打异构冗余行泊一体方案，未来值得期待；2）智能网联：其中，T-BOX：开发了远程通讯控制器T-BOX3.0，已在东风岚图实现量产，并获得了多家客户定点；网关：已量产百兆以太网网关，并完成了千兆以太网网关产品平台的相关延展，目前正处于装车试制阶段；3）车身与舒适域：与吉利、金康、长安福特、蔚来、奇瑞等客户合作加深，防夹控制器通过英纳法搭载奔驰GLC平台并不断拓展客户边界；车门域控制器、座椅控制器等产品收入较去年同期也有较大增长； 车身域控产品现已获得广汽等客户定点，预计将于明年陆续量产；4）底盘控制：底盘控制产品获得长城、南京东华等客户定点，并向湖北三环、蔚来、长城、上汽等客户实现批量供货，而底盘域控制器也已在蔚来实现量产并陆续获得其他客户定点。此外，公司正在积极拓展线控制动系统相关产品，包含one-box、面向L3自动驾驶的制动助力器等；5）智能座舱：新成立座舱事业部实现积极拓展，新发布的AR HUD产品凭借在多项关键性能指标的优势迅速进入市场，并成功获得多个项目定点合同；6）新能源与动力系统：整车控制单元VCU产品在国内商用车市场取得较高占有率，并获得STELLANTIS定点的VCU II覆盖十余款车型，实现了海外市场的开拓，同时在下一代混动业务中取得突破并已获得项目定点合同；电池管理系统BMS，12V、48V平台产品研发顺利推进，即将实现12V、48V、400V、800V等系列产品全部量产。从下半年展望来看，汽车电子在产品迭代+客户拓展下或将保持高效增长，并有望带动公司整体业绩再度提振，而智能驾驶控制器或是其中最大增量之一，根据我们预测，该业务全年收入或将达8亿元以上，长期成长性更值得关注。 投资建议：公司产品横跨“五大域”，并以控制器为“焦点”贯穿“感知-决策-执行”环节，以全面拥抱汽车智能化浪潮，是智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星”。我们预计公司22-24年实现归母净利润2.36/3.56/4.93亿元，基于对行业/业务的分析，我们认为，现阶段对于公司的价值应采用分布式估值法，其现有的合理估值约为260亿元（测算详见《经纬恒润-W（688326.SH）公司深度报告：智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星”》），同时考虑到智能驾驶仍处于发展初期，公司现有业务中长期具备更强的向上弹性，故维持“推荐”评级。 风险提示：经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险； 其他风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）