销售收入强劲增长，创新管线进入收获期

证券研究报告 港股公司|公司点评|信达生物（01801） 销售收入强劲增长，创新管线进入收获期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收39.52亿元，同比增长46.3%，产品销售收入38.11亿元，同比增长55.1%。受汇兑损益减少及一次性所得税抵免减少影响，归母净利润为-3.93亿元，较去年同期亏损增加2.54亿元。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月30日 信达生物(01801) 销售收入强劲增长，创新管线进入收获期 行业： 医药生物/生物制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：43.50港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,629.28/1,629.2 8 流通市值(百万港元)70,873.63 每股净资产(元) 8.36 资产负债率(%) 38.77 一年内最高/最低(港元) 49.80/28.30 股价相对走势 信达生物 40% 恒生指数 20% 0% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《信达生物（01801）：稀缺的平台型创新药企业，管线进入密集兑现期》2024.08.152、《信达生物（01801）：首款国产GLP-1减重药物即将递交上市》2024.01.26 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收39.52亿元，同比增长46.3%。受汇兑损益减少及一次性所得税抵免减少影响，归母净利润为-3.93亿元，较去年同期亏损增加2.54亿元。 销售收入强劲增长，盈利质量进一步改善 通过达伯舒（信迪利单抗）等产品的出色表现及新品加速放量，2024H1公司实现产品销售收入38.11亿元，同比增长55.1%。得益于产量增加及药物生产成本的持续优化，报告期内毛利率同比增加1.6pct至82.9%。2024H1销售费用率为47.6%，同比下降2.3pct，行政费用率为8.1%，同比下降5.5pct，经调整净亏损收窄至1.60亿元，同比减少15.9%。截至2024年6月30日，公司拥有银行结 余及现金，结构性产品及其他金融资产中的投资票据约人民币101.12亿元。 加码研发投入，临床管线步入收获期 2024H1公司经调整研发开支12.94亿元，同比增长4.68亿元。KRASG12C抑制剂达伯特于报告期内获批上市，使公司商业化产品组合扩大至11款产品，另有六项新药上市申请处于审评中。公司有4款产品处于关键临床阶段，18款分子进入早期临床，IBI363（PD-1/IL-2双抗）、IBI343（CLDN18.2ADC）等潜力管线正在进行数据拓展及随访，2024H2将在非小细胞肺癌、胰腺癌等适应症中披露数据。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.44/101.33/132.35亿元，同比增速分别为26.4%/29.2%/30.6%，归母净利润分别为-5.33/2.52/13.34亿元，同比增速分别为48.13%/147.19%/430.17%，EPS分别为-0.33/0.15/0.82元/股。鉴于公司是创新药头部企业，业绩有望保持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：商业化销售不及预期、临床进度不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,556.38 6,206.07 7,843.83 10,132.51 13,235.26 增长率（%） 6.71 36.21 26.39 29.18 30.62 EBITDA（百万元） -1,749.35 -660.68 317.24 1,148.78 2,293.70 归母净利润（百万元） -2,179.27 -1,027.91 -533.16 251.58 1,333.81 增长率（%） 30.55 52.83 48.13 147.19 430.17 EPS（元/股） -1.34 -0.63 -0.33 0.15 0.82 市盈率（P/E） -32.52 -68.95 -132.93 281.71 53.14 市净率（P/B） 6.61 5.66 5.91 5.79 5.22 EV/EBITDA -0.94 -0.84 6.02 1.25 0.35 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 商业化销售不及预期。公司部分产品处于商业化早期阶段，需大量市场拓展和学术推广活动，若产品推广不利，可能出现销售不及预期。 临床进度不及预期。如临床进度落后或CDE评审要求补充材料，可能会延后公司相关药品上市时间。 市场竞争加剧。公司管线对应的适应症中，已有多款同类型药物处于临床研发阶段，未来存在竞争恶化可能。 汇率波动风险。汇率波动可能对公司汇兑损益造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E2025E 2026E 货币资金 1,917.61 3,595.54 3,400.75 5,108.02 7,039.04 营业收入 4,556.38 6,206.07 7,843.8310,132.51 13,235.26 应收账款+票据 575.27 1,005.89 1,346.90 1,739.90 2,272.69 营业成本 930.99 1,136.27 1,411.891,803.59 2,329.41 预付账款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税金及附加 0.00 0.00 0.000.00 0.00 存货 240.15 281.90 378.68 489.17 638.96 销售费用 2,590.77 3,100.69 3,765.044,660.95 5,823.51 其他 1,428.88 968.09 1,160.46 1,383.57 1,659.30 研发费用 2,871.22 2,227.56 2,525.712,695.25 2,964.70 流动资产合计 11,506.71 13,427.99 15,699.39 18,853.18 23,521.73 管理费用 835.49 750.27 768.61783.99 799.67 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 101.70 98.62 174.34215.20 252.33 其他经营损益与其他非 固定资产3,411.504,289.733,886.503,483.263,080.03 经营损益-603.3137.07-268.61-283.99-299.67 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -2,170.47 -1,144.41 -533.16 257.52 1365.31 无形资产 1,612.81 1,636.92 1,364.10 1,091.28 818.46 所得税 8.80 -116.50 0.00 5.94 31.50 其他非流动资产 1,057.83 1,272.72 1,272.72 1,272.72 1,272.72 净利润 -2,179.27 -1,027.91 -533.16 251.58 1,333.81 非流动资产合计 6,082.14 7,199.38 6,523.32 5,847.27 5,171.21 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 17,588.85 20,627.36 22,222.71 24,700.44 28,692.94 归属于母公司净利润 -2,179.27 -1,027.91 -533.16 251.58 1,333.81 短期借款 888.00 1,195.16 1,000.00 1,000.00 1,000.00 EBITDA -1,749.35 -660.68 317.24 1,148.78 2,293.70 应付账款+票据 325.62 372.55 479.11 612.02 790.45 EPS（元） -1.34 -0.63 -0.33 0.15 0.82 其他 2,285.58 2,909.11 5,126.22 7,219.45 9,699.71 财务比率 流动负债合计 3,499.20 4,476.82 6,605.33 8,831.47 11,490.16 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长期带息负债 2,215.43 2,326.78 2,326.78 2,326.78 2,326.78 成长能力 长期借款 0 0 0 0 0 营业收入(%) 6.71 36.21 26.39 29.18 30.62 其他 1,144.27 1,296.19 1,296.19 1,296.19 1,296.19 净利润(%) 30.55 52.83 48.13 147.19 430.17 非流动负债合计 3,359.70 3,622.96 3,622.96 3,622.96 3,622.96 获利能力 负债合计 6,858.90 8,099.78 10,228.29 12,454.43 15,113.12 毛利率(%) 79.57 81.69 82.00 82.20 82.40 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利率(%) -47.83 -16.56 -6.80 2.48 10.08 股本 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 ROE(%) -20.31 -8.21 -4.45 2.05 9.82 资本公积及留存收益 10,729.84 12,527.47 11,994.31 12,245.90 13,579.71 ROIC(%) -17.22 -1.23 1.05 6.92 15.21 股东权益合计 10,729.95 12,527.58 11,994.43 12,246.01 13,579.82 偿债能力 负债和股东权益总计 17,588.85 20,627.36 22,222.71 24,700.44 28,692.94 资产负债率(%) 39.00 39.27 46.03 50.42 52.67 现金流量表 净负债比率(%) 11.05 -0.59 9.35 3.38 -3.81 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动比率 3.29 3.00 2.38 2.13 2.05 净利润 -1,946.15 -320.72 -33.16 740.05 1,822.28 速动比率 0.78 1.09 0.78 0.83 0.87 折旧摊销 319.42 385.10 676.05 676.05 676.05 营运能力 财务费用 -101.70 -98.62 174.34 215.20 252.33 总资产周转率 0.26 0.30 0.35 0.41 0.46 存货减少 -81.64 460.79 -192.37 -223.12 -275.73 应收账款周转率 7.92 6.17 5.82 5.82 5.82 营运资金变动 -464.28 -33.67 -1145.32 2.75 -803.12 每股指标（元） 其它 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新摊薄) -1.34 -0.63 -0.33 0.15 0.82 经营活动现金流 -1,918.80 147.81 -520.44 1,410.93 1,671.81 每股经营现金流(最新摊薄) -1.18 0.09 -0.32