铁矿石9月月报：市场预期好转，矿价重心抬升

铁矿石9月月报2024年8月30日 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 联系方式： dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 【铁矿月报】市场预期好转，矿价重心抬升 第一部分前言概要 8月中上旬铁矿价格较快下跌，市场利空因素较多，同时宏观预期持续较弱，价格回落至低位。但随着价格回落至低位，市场预期有所转变，价格至底部较快回升，最大涨幅达到10%，淡季弱现实交易逻辑基本结束。 进入9月份市场应较为乐观，一是6-8月份交易的弱现实逻辑有望出现转变，跟今年年初相似，大部分时间都在交易弱现实，但当前建材淡季需求从同比角度来看接近上半年旺季水平，同时去年四季度终端建材需求基数偏低，建材用钢需求有望企稳；二是终端需求韧性有望得到延续，虽国内制造业用钢和海外用钢需求增速显著放缓，但整体用钢需求韧性预计会得到延续。 整体来看，淡季交易现实基本已经结束，市场预期转变后，接下来旺季现实和预期的共振有望得到市场交易，因此后市矿价重心有望抬升。 交易策略： 1.单边：震荡偏强 2.套利：观望 3.期权：01铁矿熔断累购 风险提示：1、终端建材用钢持续走弱；2、非主流矿发货量超市场预期。 第二部分铁矿市场数据回顾 7月底8月初开始铁矿价格自底部连续上涨，价格最高上涨至780左右，前期的超跌反弹以及预期层面的好转助推价格回升。上涨至高位后，市场对淡季终端需求弱现实持续交易，螺纹出现新老国标和交割标准转变，以及板材海外反倾销，同时这一阶段螺纹周度表需有两周在190左右，螺纹表需同比大幅回落，多重利空因素压力下，钢材价格开启较快下跌走势，同时带动铁矿价格大幅回落。8月下旬开始铁矿价格大幅上涨，这一阶段一是市场对前期弱现实悲观预期的修复，二是终端需求的回升值得市场期待，市场预期较快好转，铁矿盘面价格最低从690上涨至760左右，涨幅达到10%。 图1：62%Fe普氏指数图2：PB粉价格 260 230 200 170 140 110 80 50 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图3：卡粉-PB粉价差图4：PB粉-超特粉价差 500 400 300 200 100 0 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 400 300 200 100 0 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图5：螺纹盘面利润与高中低品价差图6：进口铁矿港口分品种占比 2300 2000 1700 1400 1100 800 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 500 400 300 200 25% 20% 15% 10% 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比 85% 80% 75% 70% 500 1005% 200 -100 00% 2020-11 2021-072022-03 2022-112023-07 2024-03201 65% 60% 55% 7-012018-052019-092021-012022-052023-09 数据来源：银河期货、mysteel 2024年8月份最优交割品基本以IOC6和金布巴粉为主，但主流定价品主要以PB中高品粉为主，且这一趋势预计会得到延续。 8月份跨期9/1价差最高在30左右，之后持续呈现反套走势。1/5跨期价差基本在5-20之间波动。今年跨期价差跟以往走势和逻辑不太一样，主要原因在于宏观预期对近月主力的影响市场有所钝化，但宏观政策预期的落地随着时间的延后会更加确定，因此远月估值存较强支撑。同时进口铁矿港口总库存超季节性高位对期限结构也会产生一定影响，预计后市铁矿以跨期反套为主。 图7：最优交割品-01合约基差图8：最优交割品-05合约基差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 BD-2001BD-2101BD-2201 BD-2301BD-2401BD-2501 450 350 300 250 200 150 100 50 0 -505/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/16 400 BD-2005BD-2105BD-2205 BD-2305BD-2405BD-2505 -501/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/16 -100 数据来源：银河期货、mysteel 图9：最优交割品-09合约基差图10：跨期1/5价差 BD-1909BD-2009BD-2109 350 150 300 120 250200 90 150 60 100 50 30 0 -509/1610/1611/1612/161/16 2/163/16 4/165/16 6/167/16 8/16 9/16 0 5/16 6/16 7/16 8/16 9/1610/16 11/1612/16 -100 -30 -150 -60 BD-2209BD-2309BD-2409 2001-20052101-21052201-2205 2301-23052401-24052501-2505 数据来源：银河期货、mysteel 第三部分铁矿供需分析 一、1-7月份国内进口铁矿数量同比增加4560万吨 力拓：力拓二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7950万吨，环比增加2%，同比减少2%；发运量为8030万吨，环比增加3%，同比增加2%。2024年上半年发运量达到1.58亿吨，同比回落2%/330万吨，产量达到1.57亿吨，同比回落1.9%/310万吨。 上半年力拓发运量同比大幅低于市场预期，同比下降330万吨，一季度发运受天气影响 较大，但二季度发运量并未看到显著增量，预计全年会有小幅减产。力拓2024财年目标发 运量3.23-3.38亿吨，当前并未调整发运目标。 VALE：淡水河谷二季度铁矿石总产量为8059.8万吨，环比增长13.8%，同比增长2.4%；总销量为7979.2万吨，环比增长25%，同比增长7.3%。2024年上半年发运量达到1.436亿吨，同比增加10.4%/1360万吨，产量达到1.51亿吨，同比增加4.1%/600万吨。 上半年VALE发运量同比大幅增加超市场预期，但增量主要来自于一季度，一季度发运增量一是天气影响较小，二是22-23连续连续两年一季度发运基数偏低，而二季度VALE发运小幅回落。2024年目标产量维持3.1-3.2亿吨，去年产量3.21亿吨，由于上半年产销超市场预期，下半年预计VALE会控制发运节奏。 BHP：2024年上半年发运量达到1.46亿吨，同比增加5.8%/790万吨，产量达到1.45亿吨，同比增加4.3%/600万吨。 上半年BHP在三大矿山中产销较好，2024澳洲财年发运量在2.88亿吨，处于发运区间目标的上沿。 FMG：2024年上半年发运量达到0.97亿吨，同比增加1.5%/140万吨，产量达到0.92亿吨，同比回落3%/280万吨。 上半年FMG发运低于市场预期，主要是一季度同比降幅较大，二季度发运大幅冲量，但2024澳洲财年发运量在1.91亿吨，低于发运区间目标1.92-1.97亿吨，低于市场预期。 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进入低 位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大矿 产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2022年一直处于低位，全球四大矿山资本支 出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制。总结来看，2020-2023年四大矿增量年度均值900万吨，2024年四大矿在产销目标抬升的背景下预计会增加1000万吨，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 2024年1-7月份进口铁矿71440万吨，同比增加6.82%/4560万吨。其中1-7月份澳洲铁矿进口同比增加0.2%/80万吨，巴西进口同比增加15%/1900万吨。非澳巴进口同比增加22%/2500万吨，其中印度进口同比增加26.8%/590万吨，后市非澳巴铁矿全球发运量增速会显著放缓，非主流矿进口同比难以看到较高增量。 图11：铁矿进口数量图12：澳洲铁矿进口数量 12000 11000 10000 9000 8000 7000 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图13：巴西铁矿进口数量图14：印度铁矿进口数量 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 600 201920202021202220232024201920202021202220232024 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 2024年年初至今，全球铁矿周度发运3021万吨，同比去年同期2922万吨增长3.4%/3360万吨，澳巴铁矿全球发运量周度均值2480万吨，同比增加1.1%/960万吨，其中澳洲周度发运均值1774万吨（19港口），同比回落0.6%/350万吨，巴西铁矿周度发运均值706万吨，同比增长5.8%/1300万吨。 澳巴主流矿发运来看，2024年年初至今，力拓同比回路3.7%/770万吨，BHP同比增长3.1%/570万吨，FMG同比增长1.1%/130万吨，VALE同比增长8.8%/1450万吨。 澳巴主流矿发运基本没有较大增量，其中澳洲同比回路，巴西增量大部分来自VALE，但VALE并未上调全年产量目标，预计四季度可能会控制发运节奏。 图15：全球铁矿发运量图16：澳巴铁矿全球发运量 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 201920202021202220232024201920202021202220232024 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 图17：澳洲铁矿全球发运量图18：巴西铁矿全球发运量 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 900 800 700 600 500 400 300 2019202020212022202320