铝月报：需求或边际好转，铝价重心抬升

期货研究报告|铝月报2024-09-01 需求或边际好转铝价重心抬升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 电解铝： 供应方面，国内电解铝企业生产持稳为主，四川、贵州地区或有复产产能释放，仍需关注四川地区电解铝企业运行情况，且考虑到年内剩余新投规划和待复产产能较少，预计整体增量有限。需求方面，随着传统消费旺季的来临，下游开工率有所回暖，去库拐点可期，基本面供需情况将有边际改善，但消费旺季的兑现情况有待观察，谨防需求端预期差风险。 宏观方面，在9月降息政策落地之前，仍需关注通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，叠加利比亚暂停石油生产和�口，需关注市场资金情绪变动。 综合来看，电解铝运行产能相对稳定而随着传统消费旺季的到来，需求或有所回暖，叠加成本支撑，预计9月沪铝价格重心或震荡抬升，价格区间或为19000-21000元/吨，建议逢低买入套保的思路为主，需警惕市场资金风险偏好的多变性传导至商品价格带来的波动性。 氧化铝： 供应方面，虽然高利润提振氧化铝厂生产积极性，但铝土矿供应偏紧、配矿调试、生产线检修等因素限制氧化铝产量释放，预计后续氧化铝新投及复产进度明显放缓，供应端增量有限。需求方面，下游电解铝运行产能保持稳定，仍存在补库需求，对氧化铝的需求较为稳定，但由于电解铝复产速度相对缓慢，由此带来的氧化铝需求空间较有限。成本方面，受矿石价格支撑，9月氧化铝行业成本或小幅上涨。整体来看，目前国内氧化铝运行产能已趋近峰值，但市场现货流通紧张的问题仍未得到明显改善，而下游铝厂询价补库意愿仍存，或导致市场可流通现货进一步收紧，预计9月氧化铝现 货价格易涨难跌，氧化铝期价或围绕现货价格宽幅震荡，主力合约运行区间或在3900- 4100元/吨，整体或呈现�近强远弱的结构，关注合约月差变化带来的机会。 ■2024年8月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：8月间，晋豫两地矿山复产暂时没有进展，且河南部分地区铝土矿受雨季影响，产�受到一定限制，预计国产矿供应短期内维持紧缺格局。 原料端：8月间，虽然高利润提振氧化铝厂生产积极性，但配矿调试、赤泥排放、生产线检修等因素频繁限制氧化铝产量释放，供应增量有限。此外，由于山西和河南地区铝土矿尚未大规模复产，铝土矿供应仍偏紧，或将限制晋豫两地氧化铝产量显著提 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 升。 冶炼端：8月间，电解铝企业持稳生产为主，8月中下旬由于四川省内持续高温，民用电力增速较大，为应对电力超负荷情况，省内多个行业被要求错峰生产。目前省内电解铝企业暂无�现实质性减产的情况，运行总产能在94.5万吨左右，前期停产技改的 四川地区电解铝企业本计划8月末复产，或因受此影响，推迟复产计划至9月。 成本端：8月间，国内电解铝成本端整体持稳，氧化铝期货盘面宽幅震荡，但现货价格整体持稳，国内电解铝行业完全成本约为17,660元/吨，随着铝价回升行业盈利逐步抬 升至2000元/吨左右。 消费端：8月间，国内下游开工略有好转，主因汽车等方面终端需求好转，带动部分企业开工率增长，但建筑用铝材方面仍表现疲软。具体来看，国内铝下游行业龙头企业平均开工率62%左右；其中铝型材龙头企业开工率51%，铝板带平均开工率70%，铝箔平均开工率74%，铝线缆平均开工率69%。 库存端：截至2024年8月29日，SMM统计电解铝锭社会总库存81.1万吨，较上月 底增加1万吨，同比去年同期仍高�31.8万吨，国内可流通电解铝库存68.5万吨，铝 锭社会库存处于近三年历史同期高位，此前的连续下降戛然而止，暂时未能跨越80万 吨大关。截止8月30日，LME铝库存自上月底的93.31万吨下降至85.22万吨。 ■策略 铝：单边：谨慎偏多 电解铝运行产能相对稳定而随着传统消费旺季的到来，需求或有所回暖，叠加成本支撑，预计9月沪铝价格重心或震荡抬升，价格区间或为19000-21000元/吨，建议逢低买入套保的思路为主，需警惕市场资金风险偏好的多变性传导至商品价格带来的波动性。 氧化铝：单边：中性 氧化铝现货价格易涨难跌，氧化铝期价或围绕现货价格宽幅震荡，主力合约运行区间或在3900-4100元/吨，整体或呈现�近强远弱的结构，关注合约月差变化带来的机会。 ■风险 1、供应超预期增长 2、旺季需求不及预期 3、海外流动性收紧 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 8月铝价综述6 电解铝市场回顾6 氧化铝市场回顾6 9月铝价展望6 电解铝市场展望6 氧化铝展望7 铝土矿8 国产铝土矿供应紧缺8 进口铝土矿量环比增加8 氧化铝10 氧化铝供应增量或有限10 氧化铝维持净出口状态11 电解铝13 国内电解铝企业生产暂时稳定13 电解铝利润回升14 铝锭净进口量环比减少14 初级加工端16 铝材出口环比下降16 终端用铝18 地产建筑：地产政策利好缓冲需求担忧18 汽车：汽车市场表现平淡18 家电：政策支撑家电板块19 新能源：光伏用铝持续向好19 库存21 国内社会库存处于历史同期高位21 LME库存去化21 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨7 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨7 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨7 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨7 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨8 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨8 图7:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨9 图8:国产高品位铝土矿价格丨单位：元/吨9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/23 图9:国产铝矿产量丨单位：万吨9 图10:铝土矿进口量丨单位：万吨9 图11:氧化铝成本构成丨单位：%12 图12:氧化铝日度成本丨单位：元/吨12 图13:氧化铝南北价差丨单位：元/吨12 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨12 图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨12 图16:氧化铝�口情况丨单位：万吨12 图17:电解铝月度产量丨单位：万吨14 图18:电解铝利润丨单位：元/吨14 图19:电解铝进�口丨单位：万吨15 图20:电解铝生产成本丨单位：%15 图21:全球铝企成本曲线图15 图22:全球电解铝产量分布丨单位：%15 图23:欧洲电解铝产量分布丨单位：%15 图24:建筑型材开工率图丨单位：%16 图25:工业型材开工率图丨单位：%16 图26:铝型材开工率图丨单位：%17 图27:铝线缆开工率图丨单位：%17 图28:铝板带开工率图丨单位：%17 图29:铝箔开工率图丨单位：%17 图30:原生铝合金开工率丨单位：%17 图31:再生铝合金开工率丨单位：%17 图32:铝材�口季节性图丨单位：万吨18 图33:铝材开工率图丨单位：%18 图34:房地产开发投资累计同比丨单位：%20 图35:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%20 图36:房地产施工面积累计同比丨单位：%20 图37:房地产竣工面积累计同比丨单位：%20 图38:电冰箱产量当月同比丨单位：%20 图39:洗衣机产量当月同比丨单位：%20 图40:空调产量当月同比丨单位：%21 图41:汽车产量当月同比丨单位：%21 图42:国内铝锭库存丨单位：万吨22 图43:LME铝季节性库存丨单位：万吨22 图44:上海保税区库存丨单位：万吨22 图45:上海交易所库存丨单位：万吨22 表1:2024年在建和拟建国产铝土矿新项目丨单位：万吨/年8 表2:2024年氧化铝运行产能变动情况丨单位：万吨/年10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/23 表3:2024年下半年-2025年一季度氧化铝新投产能表丨单位：万吨/年11 表4:2024年国内铝冶炼企业新增项目丨单位：万吨13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/23 8月铝价综述 电解铝市场回顾 8月前期铝价震荡偏弱，期铝月初一度下跌至18795元/吨，主因市场流通货源充足且下游接货意愿低迷，但随着海外降息态度坚决、国际局势严峻、国家政策提振，叠加成本端氧化铝价格抬升等因素的影响，铝价开始震荡回升，期价最高触及20045元/吨。供应方面，月内电解铝企业持稳生产为主，8月中下旬由于四川省内持续高温，民用电力增速较大，为应对电力超负荷情况，省内多个行业被要求错峰生产。目前省内电解铝企业暂无�现实质性减产的情况。需求方面，国内下游开工略有好转，主因汽车等方面终端需求好转，带动部分企业开工率增长，但建筑用铝材方面仍表现疲软。 氧化铝市场回顾 8月间，国内氧化铝期货价格偏强运行，自月初的3661元/吨最早上行至4139元/吨一线。基本面上，在利润推动下，氧化铝企业稳产、高产意愿偏高，但部分企业依旧受矿石供应偏紧和设备检修等因素影响，供应增量较为有限。氧化铝企业与下游电解铝企业之间长单为主，下旬市场成交逐渐活跃，南北方地区接连传�氧化铝现货成交消息推动价格上涨。 9月铝价展望 电解铝市场展望 供应方面，国内电解铝企业生产持稳为主，四川、贵州地区或有复产产能释放，仍需关注四川地区电解铝企业运行情况，且考虑到年内剩余新投规划和待复产产能较少，预计整体增量有限。需求方面，随着传统消费旺季的来临，下游开工率有所回暖，去库拐点可期，基本面供需情况将有边际改善，但消费旺季的兑现情况有待观察，谨防需求端预期差风险。 宏观方面，在9月降息政策落地之前，仍需关注通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，叠加利比亚暂停石油生产和�口，需关注市场资金情绪变动。 综合来看，电解铝运行产能相对稳定而随着传统消费旺季的到来，需求或有所回暖，叠加成本支撑，预计9月沪铝价格重心或震荡抬升，价格区间或为19000-21000元/吨，建议逢低买入套保的思路为主，需警惕市场资金风险偏好的多变性传导至商品价格带来的波动性。 氧化铝展望 供应方面，虽然高利润提振氧化铝厂生产积极性，但铝土矿供应偏紧、配矿调试、生产线检修等因素限制氧化铝产量释放，预计后续氧化铝新投及复产进度明显放缓，供应端增量有限。需求方面，下游电解铝运行产能保持稳定，仍存在补库需求，对氧化铝的需求较为稳定，但由于电解铝复产速度相对缓慢，由此带来的氧化铝需求空间较有限。成本方面，受矿石价格支撑，9月氧化铝行业成本或小幅上涨。整体来看，目前国内氧化铝运行产能已趋近峰值，但市场现货流通紧张的问题仍未得到明显改善，而下游铝厂询价补库意愿仍存，或导致市场可流通现货进一步收紧，预计9月氧化铝现 货价格易涨难跌，氧化铝期价或围绕现货价格宽幅震荡，主力合约运行区间或在3900- 4100元/吨，整体或呈现�近强远弱的结构，关注合约月差变化带来的机会。 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 A00铝升贴水-平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2018-01-022020-01-022022-01-