铁矿石半年度报告：供需边际好转，矿价重心抬升

铁矿石半年度报告 2024年6月28日 供需边际好转，矿价重心抬升 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259 :021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 前言概要 2024年全球铁矿供需展望 下半年来看，供应端难有较大增量，四大矿山发运同比基本持平，非主流矿在高基数背景下增量会显著放缓，全年海外铁矿增量在3500万吨，其中非主流增加3000万 吨，且上半年增量超2200万吨。需求端，终端用钢需求同比会有增量，一方面建材需求有望持续修复，专项债和特别国债有望较快形成实物工作量。同时制造业得益于处于库存周期上行期，用钢需求韧性有望维持，整体来看下半年终端用钢需求维持高位。 库存方面，上半年进口铁矿总库存同比增加2700万吨，一季度建材需求的供需错配致使港口铁矿大幅累库，在海外维持高发运节奏的背景下，虽铁水产量持续恢复，但港口库存维持高位运行。进入下半年，铁矿供需两端的边际好转，终端需求的同比增加，港口铁矿总库存有望开启去库周期，去库力度在1500万吨左右，相较于上半年高库存压力会显著减弱。 整体来看，铁矿平衡表整体供需偏宽松，但下半年平衡表会持续好转，而下半年铁矿供需两端的边际好转有望得到市场交易，矿价重心有望抬升。 风险提示：1、下游建材用钢需求进一步走弱；2、非主流矿发货量超预期增加。 第一部分铁矿市场数据回顾 2024年上半年，铁矿石市场基本交易三次大的逻辑，一是春节之后由于终端建材需 求同比大幅回落，同时资本空配黑色，导致铁矿石价格大幅下跌；二是4-5月份铁矿石价格在盘面超跌反弹、终端建材需求持续恢复以及宏观政策持续出台支撑价格大幅反弹，最高上涨至925元/吨；三是近期价格高位回调，更多的是宏观预期和资金减弱，同时市场对铁矿供应端给予较高的权重，现货层面体现出来的是港口到货量维持高位、港口高库存持续较长时间，但这一交易逻辑已经基本接近尾声。 2024年上半年主流定价品主要以PB中高品粉为主。 今年上半年铁矿跨期价差走势基本以反套为主，而2019年至今铁矿跨期价差基本以正套为主（2021年下半年除外），跨期价差结构的改变一是年初终端建材需求同比大幅回落，市场预期政策端对远期会较为乐观；二是铁矿自身基本面呈现的是供需宽松、港口持续高库存。下半年来看，预计这一反套价差结构难以改变，全年主力合约弱基差、远月弱贴水有望贯穿全年。 图1：62%Fe普氏指数图2：PB粉价格 260 230 200 170 140 110 80 50 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图3：最优交割品-01合约基差图4：最优交割品-05合约基差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 BD-2001BD-2101BD-2201 BD-2301BD-2401BD-2501 450 350 300 250 200 150 100 50 0 -505/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/16 400 BD-2005BD-2105BD-2205 BD-2305BD-2405BD-2505 -501/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/16 -100 数据来源：银河期货、mysteel 图5：最优交割品-09合约基差图6：跨期9/1价差 350 BD-1909BD-2009BD-2109 BD-2209BD-2309BD-2409 250 1909-20012009-21012109-2201 2209-23012309-24012409-2501 -100 -150 200 300 250 200 150 100 50 0 -509/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/16 150 100 50 0 1/162/163/164/165/166/167/168/16 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分供需基本面分析 一、全球铁矿供应端发运增速有望放缓 （1）2024年全球四大矿山增量预计在500万吨 力拓：预计2024年上半年发运量达到1.56亿吨，同比回落3.4%/550万吨，产量达到1.54亿吨，同比回落3.8%/600万吨。 上半年力拓发运量同比大幅低于市场预期，同比下降550万吨，一季度发运受天气 影响较大，但二季度发运量并未看到显著增量，预计全年会有小幅减产。力拓2024财 年目标发运量3.23-3.38亿吨，当前并未调整发运目标。 VALE：预计2024年上半年发运量达到1.37亿吨，同比增加5.7%/740万吨，产量达到1.51亿吨，同比增加3.7%/540万吨。 上半年VALE发运量同比大幅增加超市场预期，但增量主要来自于一季度，一季度发运增量一是天气影响较小，二是22-23连续连续两年一季度发运基数偏低，二季度VALE发运小幅回落。2024年目标产量维持3.1-3.2亿吨，去年产量3.21亿吨，由于上半年产销超市场预期，下半年预计VALE会控制发运节奏。 BHP：预计2024年上半年发运量达到1.44亿吨，同比增加4.3%/590万吨，产量达到1.44亿吨，同比增加3.9%/540万吨。 上半年BHP在三大矿山中产销较好，下半年发运压力较小。 FMG：预计2024年上半年发运量达到0.96亿吨，同比增加0.9%/90万吨，产量达到0.95亿吨，同比增加0.3%/30万吨。 上半年FMG发运低于市场预期，主要是一季度同比降幅较大，二季度发运大幅冲量，但预计完成发运目标存在一定难度。 总结来看，2024年全球四大矿山增量在500万吨左右，低于市场预期。 总计 表1：2024年全球主流矿山产量预测 矿山 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 增 VALE 3.02 3 3.16 3.08 3.21 RIO 3.27 3.33 3.2 3.24 BHP 2.72 2.88 2. FMG 1.83 数据来源：银河期货 图7：力拓季度产量图8：力拓季度发运量 20212022202320242021202220232024 10000 8000 6000 4000 2000 0 一季度二季度三季度四季度 10000 8000 6000 4000 2000 0 一季度二季度三季度四季度 数据来源：银河期货、mysteel 图9：BHP季度产量图10：BHP季度发运量 20212022202320242021202220232024 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 一季度二季度三季度四季度 8000 6000 4000 2000 0 一季度二季度三季度四季度 数据来源：银河期货、mysteel 图11：FMG季度产量图12：FMG季度发运量 20212022202320242021202220232024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 一季度二季度三季度四季度 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 一季度二季度三季度四季度 数据来源：银河期货、mysteel 图13：VALE季度产量图14：VALE季度发运量 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021202220232024 一季度二季度三季度四季度 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021202220232024 一季度二季度三季度四季度 数据来源：银河期货、mysteel 图15：全球四大矿季度销量图16：全球四大矿季度产量 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021202220232024 一季度二季度三季度四季度 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021202220232024 一季度二季度三季度四季度 数据来源：银河期货、mysteel 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进 入低位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018 年四大矿产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位，全球 四大矿山资本支出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对 未来5年产量释放形成较大抑制，同时2019年至今巴西矿难、全球疫情、澳洲劳动力 影响，全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰。 总结来看，全球铁矿石产能增加有限，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。2020-2023年四大矿增量年度均值900万吨，2024年四大矿在产销目标抬升的背景下预计会增加500万吨，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看 全球铁矿供应难有较大增量。 成本优势是四大矿山在行业下行周期实现份额扩张的基础。四大矿山现金成本基本在20美金左右，远远低于世界平均水平，离岸现金平均成本不到35美金。低成本优势也使得四大矿山在行业是实现较好的盈利，而非主流矿山在铁矿价格下降的周期内出现现金流亏损而减产。四大矿山的扩产带动澳巴市占率提升，2012年FMG大幅增产，其他三大矿为维持市场份额被动大幅增加资本开支，四大矿山产量的增加大幅压缩了非主流矿产量，2013年-2018年，非澳巴矿山产量明显下滑，增速基本维持负增长。 图17：全球铁矿分国别发运图18：全球四大矿现金成本 全球澳巴非主流 非主流增速澳巴增速 18 铁矿：C1现金成本：力拓（半年） 铁矿：单位成本：BHP（半年） 40%铁矿：FOB现金成本（除去原矿成本、地税、运费）：淡水河谷（季） 铁矿：C1现金成本：FMG（季） 15 12 9 6 3 0 2018201920202021202220232024H1 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 30 25 20 15 10 20172018201920202021202220232024 数据来源：银河期货、mysteel （2）澳巴非主流增量预计在3000万吨左右 澳洲非主流近三年周度发运均值基本维持在260万吨以上，高于2019-2020年周度发运230万吨水平，2024年难有较大增量。2023年巴西非主流矿发运同比大幅增加，2019-2022年连续四年发运较为平稳，周度发运均值在150万吨，但2023年发运大幅增加达到187万吨，其中CSN同比增加700万吨达到3500万吨，2024年基本维持2023年水平，进一步难有增量。 2024年年初至今非澳巴矿周度发运均值在548万吨，同比增长21%/2260万吨（同 期均值454万吨）。2023年下半年非澳巴全球发运量周度均值在532万吨，与今年上半 年周度发运均值546较为接近，如果今年下半年环比上半年基本持平，那下半年非主流 发运量基本没有增量。全年来看，下半年非澳巴铁矿全球发运量增量预计在800万吨左 右，全年增量在3000万吨左右。（非主流矿发运季节性特征不显著） 对比过去几年数据来看，2019年非澳巴全球发运量周度发运均值在530万吨，2020年均值557万吨，2021年557万吨，2019-2021年是非主流矿山