锌月报：矿端供应紧张 锌价重心抬升

期货研究报告|锌月报2024-01-07 矿端供应紧张锌价重心抬升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，部分矿山季节性减量，加工费持续回落，预计矿端维持偏紧局面，冶炼厂除部分检修停产厂家外，基本维持正常生产，关注矿端对冶炼的生产干扰。需求方面，随着春节假期的来临，预计下游企业1月中下旬起将陆续放假，北方环保政策仍可能阶段性干扰镀锌生产开工，需求难有明显增量。但国内经济政策维持宽松向好，重点关注地产、基建等方面政策对实际消费的刺激情况。 海外方面，矿端受生产成本过高等因素影响关停范围扩大，对价格存一定支撑。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 总体来看，矿端偏紧叠加低库存格局为锌价下方提供一定支撑，但受春节前消费淡季的影响，1月需求端或难有明显亮点，预计1月沪锌或维持区间震荡运行于21000- 22000元/吨，建议沿21000元/吨一线逢低买入套保。仍需关注海外经济数据、美联储议息会议及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果。 ■2023年12月锌产业链各环节情况梳理 原料端：12月间SMM国产锌精矿周度加工费较上月底下滑150元/金属吨至4400元/金属吨，国内矿端供应维持偏紧格局，加工费延续低位。预计12月国内锌精矿产量在 31万吨左右。 冶炼端：12月间四川、湖南和云南地区部分冶炼厂受环保限产、临时检修等因素影响减压产，预计锌锭供给有所下滑。 消费端：12月间受传统消费淡季和北方部分地区阶段性环保限产影响，下游需求表现偏弱。其中镀锌企业开工率在63%左右，北方部分企业受环保等因素影响阶段性减停产，压铸锌合金企业开工率在46%，氧化锌企业开工率基本维持在59%。 库存端：截至12月29日，SMM七地锌锭库存总量为7.58万吨，较上月底的8.91万 吨减少了1.33万吨。LME库存22.48万吨，较上月底的22.63万吨减少了0.15万吨，月内LME锌锭库存先降后增。 ■策略 单边：谨慎偏多。 矿端偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，但随着春节长假的来临，1月需求端或难有明显亮点，预计1月沪锌主力合约或区间运行于21000-22000元/吨，建议沿21000元/吨一线逢低买入套保。 套利：中性。 ■风险 1、国内消费大幅回落 2、美联储超预期激进加息 3、冶炼厂加速提产 目录 策略摘要1 12月价格综述5 1月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿供应偏紧加工费持续下移6 海外锌精矿部分关停7 锌锭产量下滑10 锌锭进口量环比增加11 海外锌冶炼厂部分复产12 初级加工端14 终端用锌15 基建：关注基建项目落地情况15 地产：整体改善幅度有限15 交通运输：汽车产业维持增长16 新能源：光伏及风电用锌持续向好16 库存18 国内库存维持低位18 LME库存先降后增18 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨5 图3:全球锌矿企业成本丨单位：美元/吨9 图4:全球锌矿综合维持成本丨单位：美元/吨9 图5:锌精矿月度产量丨单位：万吨10 图6:锌精矿月度进口数据丨单位：吨10 图7:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨10 图8:锌矿生产利润丨单位：元/吨10 图9:全球精炼锌产量分布丨单位：%13 图10:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%13 图11:精炼锌产量丨单位：万吨13 图12:锌锭净进口丨单位：吨13 图13:锌锭�口丨单位：吨13 图14:锌锭进口丨单位：吨13 图15:精炼锌生产利润丨单位：元/吨14 图16:副产品硫酸丨单位：元/吨14 图17:氧化锌开工率丨单位：%14 图18:锌合金开工率丨单位：%14 图19:镀锌开工率丨单位：%15 图20:氧化锌�口量丨单位：吨、%15 图21:房地产开发投资累计同比丨单位：%17 图22:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%17 图23:房地产施工面积累计同比丨单位：%17 图24:房地产竣工面积累计同比丨单位：%17 图25:电冰箱产量当月同比丨单位：%17 图26:洗衣机产量当月同比丨单位：%17 图27:空调产量当月同比丨单位：%18 图28:汽车产量当月同比丨单位：%18 图29:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨19 图30:LME锌季节性库存丨单位：吨19 图31:上期所锌库存丨单位：吨19 图32:上海锌锭保税库丨单位：万吨19 表1:国内锌矿新增产能规划（2023-2024E）丨单位：万吨/年6 表2:2024年海外矿企产量变动预期丨单位：万吨7 表3:国内锌冶炼厂新增产能规划（2023-2025E）丨单位：万吨/年11 表4:2023-2024E年海外锌冶炼厂产能变动丨单位：万吨12 12月价格综述 12月间，锌锭价格整体偏强震荡，沪锌主力价格运行在20200-21700元/吨，伦锌价格 先抑后扬，大致运行区间为2370-2680美元/吨。宏观方面，美联储在12月会议上决定将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期，叠加国内社融数据整体表现较好，海内外宏观氛围转好提振市场信心。月内“红海事件”升级，但锌精矿主要进口国澳大利亚、秘鲁、墨西哥航线离红海较远，对于锌精矿的进口量影响较少。但中旬托克因运营成本增加以及铜、锌价格低迷，宣布再次关闭旗下MyraFallspolymetallic铅锌铜矿，矿端供应紧缺预期抬升，锌精矿加工费持续下行。冶炼端四川、湖南和云南地区部分冶炼厂受环保限产、临时检修等因素影响减压产，锌锭供给有所下滑。而受传统消费淡季和北方阶段性环保限产影响，下游需求走弱。 1月锌市展望 国内方面，部分矿山季节性减量，加工费持续回落，预计矿端维持偏紧局面，冶炼厂除部分检修停产厂家外，基本维持正常生产，关注矿端对冶炼的生产干扰。需求方面，随着春节假期的来临，预计下游企业1月中下旬起将陆续放假，北方环保政策仍可能阶段性干扰镀锌生产开工，需求难有明显增量。但国内经济政策维持宽松向好，重点关注地产、基建等方面政策对实际消费的刺激情况。 海外方面，矿端受生产成本过高等因素影响关停范围扩大，对价格存一定支撑。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 总体来看，矿端偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，但受春节前消费淡季的影响，1月需求端或难有明显亮点，预计1月沪锌或维持区间震荡运行于21000-22000元/吨，仍需关注海外经济数据、美联储议息会议及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿供应偏紧加工费持续下移 12月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底下滑150元/金属吨至4400元/金属 吨，国内矿端供应维持偏紧格局，加工费延续低位。预计12月国内锌精矿产量在31万吨左右，一方面随着气温转冷，北方部分矿山季节性减停产已陆续开启，矿端产量下滑，另一方面部分矿山已完成全年生产计划停产放假，预计最晚复产时间为2024年 6月。 进入1月，北方个别矿山季节性停产，主要集中在内蒙古、西藏、青海和新疆地区， 基本季节性停产时间集中在12月至来年4月，而国内炼厂一季度备货需求仍存，预计国内矿端供应偏紧，1月锌精矿国产加工费或将继续下调50-100元/金属吨。 据海关数据显示，2023年11月进口锌精矿为31.4万（实物吨），环比下降27.67%，同比下降30.01%，累计2023年1-11月锌精矿进口量为428.13万吨（实物吨），累计同比增加15.1%。主因临近年底，长单接近尾声，锌精矿到货量整体偏少，且进口矿经济性降低，国内冶炼厂更倾向于国产矿。进入12月，进口窗口仍然关闭，但考虑到冶炼厂积极储备一季度矿，锌精矿进口量或小幅增加。 表1:国内锌矿新增产能规划（2023-2024E）丨单位：万吨/年 省份 公司 矿山 2023年预计增减 2024年预计增减 内蒙古 内蒙古兴业矿业有限责任公司 银漫矿业 0 1 西藏 西藏宝翔矿业有限责任公司 纳如松多铅锌矿 1.9 1.8 西藏 云南驰宏锌锗股份有限公司 西藏鑫湖矿业 0 2.5 甘肃 金徽矿业股份珙县公司 郭家沟铅锌矿 0.9 0.5 甘肃 白银有色集团股份有限公司 厂坝铅锌矿 0 2 湖南 湖南太丰矿业集团有限责任公司 花垣县矿山 1 1 江西 德安天宝矿业有限公司 张十八铅锌锑矿 1 0 合计 4.8 8.8 数据来源：百川盈孚华泰期货研究院 海外锌精矿部分关停 12月间，SMM进口锌精矿周度加工费较上月持平为90美元/干吨。近期“红海事件”升级，但锌精矿主要进口国澳大利亚、秘鲁、墨西哥航线离红海较远，对于锌精矿的进口量影响较少。托克（Trafigura）12月18日宣布再次关停旗下温哥华岛（VancouverIsland）迈拉福斯多金属矿山（MyraFallspolymetallicmine）以进行矿山维护保养，涉及约4万金属吨的年产量。此前于11月30日已关闭美国田纳西州的两个锌矿，即Gordonsville和Cumberland，两座矿山年产量约在3.8-4.5万金属吨附近，虽然矿量不大，但将使得锌矿市场供应再度收紧。 2024年海外锌矿主要增量在刚果、澳大利亚、墨西哥及俄罗斯等地，其中能够带来较大增量的是Newmont在墨西哥的Peñasquito矿复产后所带来的同比增量；值得关注的是俄罗斯Ozernoye矿原计划2024年1月产🎧，但2023年11月突发火灾导致设备损坏，产�再度延后，供应增量或将受到影响。此外，位于刚果金的Kipushi是目前为止进展较为顺利的重点项目，预计2024年年中开始�产。主要减量则在此前受锌价影响减产的秘鲁、葡萄牙、爱尔兰等部分矿山。此外，诸如Antamina、RedDog等由于其品位问题预计锌矿产量下降。 表2:2024年海外矿企产量变动预期丨单位：万吨 国家 企业 矿山 2024年变动量E 加拿大 Glencore KiddCreek -4.1 墨西哥 AmericasGold&Silver Cosala -1.3 墨西哥 Fresnillo Fresnillo 0.3 墨西哥 Fresnillo Juanicipio 2 墨西哥 GoldResource Arista 0.2 墨西哥 MinasPeñoles Capela 0.4 墨西哥 Newmont Peñasquito 10.2 墨西哥 SouthernCoppe