存量项目稳步修复，新项目表现超预期

投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-29 收盘价(元)7.52 流通股本(亿股)23.51 每股净资产(元)2.89 总股本(亿股)26.20 最近12月市场表现 宋城演艺 沪深300 3% -5% -14% -23% -32% -40% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《2023年各项目稳步复苏，佛山项目热度超预期》2024-04-28 2.《23年各地项目持续复苏，关注异地复制项目建设》2024-01-31 3.《三季度场次与收入双修复，关注新项目建设爬坡》2023-10-26 事件：宋城演艺发布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入11.77 亿元，同比2023年上半年增长59%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长 81.75%；实现扣非归母净利润5.47亿元，同比增长85.22%。 存量项目经营稳健，稳固公司营收基本盘。上半年西安千古情景区充分发 挥“大演艺”的模式优势和高品质演艺的内容优势，需求旺盛，刷新西安演艺市场演出场次、游客人次等各项记录；杭州宋城继续发挥大本营和试验田的作用，吸引了大批年轻游客体验参与，打造了多元演艺模式的示范效应；其他各个景区牢牢抓住游客需求，不断打破流量天花板，市场竞争力不断提升，市场占有率持续扩大。业绩层面，上半年杭州宋城旅游区/三亚千古情景区/丽江千古情景区营收分别为2.93/1.12/1.25亿元，较2023年同期分别变动 -0.26%/-0.20%/-3.49%。 上半年新开业的佛山与三峡项目表现超预期。上半年公司广东千古情区 和三峡千古情区相继开业。广东千古情景区开业以来高开高走，主秀《广东千古情》首演后连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”单日演出场 次的多项记录，上半年日均上演4.2场，游客平均停留时长超过4小时。《三 峡千古情》在8月3日和8月4日单日上演8场，再度刷新湖北大型旅游演艺纪录。 多维度升级提升游客体验，运营效率显著优化。上半年西安千古情启用2 号剧院，提升了接待能力和经济效益。上海千古情景区对二楼以上空间启动全面的整改升级工作，打造新场景，扩容新空间，营造新氛围。杭州宋城完成停车场提升改造，增加车位1,100余个，有效解决客流高峰期“停车难”问题，切实为游客出行提供便利。各个景区还纷纷推出汉服体验店、换装馆，引进品牌餐饮店铺，完善路牌标识、充电宝布点和网红打卡点，增加宋礼店SKU。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收28.20/32.13/35.89亿元，归母 净利润12.48/15.29/16.99亿元，对应PE为15.8/12.9/11.6X，维持“增持” 评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新项目爬坡不及预期；行业竞争加剧。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 458 1926 2820 3213 3589 收入增长率(%) -61.36 320.76 46.40 13.94 11.68 归母净利润(百万元) -48 -110 1248 1529 1699 净利润增长率(%) -115.15 -130.20 1235.82 22.44 11.13 EPS(元/股) -0.02 -0.04 0.48 0.58 0.65 PE — — 15.78 12.89 11.60 ROE(%) -0.64 -1.52 14.36 14.88 14.13 PB 5.10 3.57 2.27 1.92 1.64 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 宋城演艺(300144)/旅游及景区/公司点评/2024.08.30 存量项目稳步修复，新项目表现超预期 证券研究报告 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入457.811926.322820.093213.273588.55成长性 减:营业成本228.28648.30881.91950.401065.20营业收入增长率-61.4%320.8%46.4%13.9%11.7% 营业税费27.5130.3844.5650.7756.70营业利润增长率-117.5%241.8%1,562.6%20.5%11.1% 销售费用22.3188.34141.00147.81165.07净利润增长率-115.2%-130.2%1,235.8%22.4%11.1% 管理费用391.90146.52225.61244.21272.73EBITDA增长率-71.3%700.8%41.5%18.9%11.8% 研发费用18.5730.0145.1251.4157.42EBIT增长率-207.1%543.4%51.3%19.3%11.5% 财务费用-27.20-33.30-29.96-37.97-41.51NOPLAT增长率-227.6%962.2%-150.6%19.3%11.5% 资产减值损失0.00-861.02-120.00-120.00-140.00投资资本增长率-2.5%-4.9%20.4%15.3%15.3% 加:公允价值变动收益-2.490.070.000.000.00净资产增长率-2.3%-3.0%19.7%17.8%16.7% 投资和汇兑收益129.99-64.76141.00160.66179.43利润率 营业利润-65.2092.461537.161852.492058.20毛利率50.1%66.3%68.7%70.4%70.3% 加:营业外净收支-6.05-49.24-5.00-5.00-5.00营业利润率-14.2%4.8%54.5%57.7%57.4% 利润总额-71.2443.221532.161847.492053.20净利润率-16.3%-5.6%45.6%48.3%48.1% 减:所得税3.48151.81245.15295.60328.51EBITDA/营业收入37.3%71.0%68.6%71.6%71.7% 净利润-47.75-109.911248.411528.611698.82EBIT/营业收入-48.5%51.1%52.8%55.3%55.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金2327.422891.863455.103699.504142.05固定资产周转天数1959431409473520 交易性金融资产225.22400.29500.29600.29700.29流动营业资本周转天数-451-44-42-15-1 应收账款0.975.085.105.616.35流动资产周转天数2083641527505510 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数11111 预付账款3.937.028.829.5010.65存货周转天数196555 存货11.048.9713.0814.9116.46总资产周转天数75431722126312851314 其他流动资产31.7955.0075.0095.00115.00投资资本周转天数67091516124712621303 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE-0.6%-1.5%14.4%14.9%14.1% 长期股权投资1695.42763.91863.91963.911063.91ROA-0.5%-1.2%11.6%12.5%12.2% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC-2.8%-30.9%13.0%13.4%13.0% 固定资产2457.072273.613159.924168.425108.33费用率 在建工程387.11528.22678.22878.221178.22销售费用率4.9%4.6%5.0%4.6%4.6% 无形资产1005.97969.96930.46890.96851.46管理费用率85.6%7.6%8.0%7.6%7.6% 其他非流动资产1.893.043.043.043.04财务费用率-5.9%-1.7%-1.1%-1.2%-1.2% 资产总额9358.549065.3810720.5412226.1713971.12三费/营业收入84.5%10.5%11.9%11.0%11.0% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付账款327.42256.40258.05269.95292.24资产负债率17.0%16.9%15.9%13.1%11.3% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比20.4%20.3%18.9%15.1%12.7% 其他流动负债6.3012.8514.8516.8518.85流动比率3.074.664.315.075.73 长期借款0.0096.5082.0082.0082.00速动比率3.024.564.214.945.57 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数-7.0234.90195.23255.94300.85 负债总额1587.671528.431702.491604.231572.49分红指标 少数股东权益283.49284.81323.42346.70372.57DPS(元)0.051.001.201.301.40 股本2614.692620.092620.472620.472620.47分红比率-2.74-1.190.120.110.11 留存收益3743.113502.464810.146390.758141.57股息收益率0.3%10.1%16.0%17.3%18.6% 股东权益7770.877536.959018.0510621.9412398.62业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)-0.02-0.040.480.580.65 净利润-47.75-109.911248.411528.611698.82BVPS(元)2.862.773.323.924.59 加:折旧和摊销392.78382.88445.01522.81591.41PE(X)——15.812.911.6 资产减值准备0.74865.55122.00122.00142.00PB(X)5.13.62.31.91.6 公允价值变动损失2.49-0.070.000.000.00P/FCF 财务费用26.5028.217.636.946.58P/S83.413.47.06.15.5 投资收益-129.9964.76-141.00-160.66-179.43EV/EBITDA213.717.18.77.26.2 少数股东损益-26.981.3238.6123.2825.87CAGR(%) 营运资金的变动120.14134.06-5.177.2023.95PEG——0.00.61.0 经营活动产生现金流量331.951418.781719.822054.422313.56ROIC/WACC 投资活动产生现金流量309.18-564.57-1272.83-1503.08-1594.42REP 融资活动产生现金流量-195.61-295.47128.98-306.94-276.58 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，