2024年核心业绩超预期，电价新政有望保障存量项目电价趋稳

核心观点与业绩分析

信义能源2024年核心业绩超预期，主要得益于下半年售电量的大幅增长。公司2024年收入为24.4亿元，同比增长7%；归母净利润为7.91亿元，同比下降12%。剔除商誉减值后，核心业绩优于预期约4%。下半年售电量同比增长27%，达到4472吉瓦时，主要受弃光率下降等因素推动。2024年弃光率为4.7%，下半年环比下降约2个百分点至约4%。毛利率同比下降2.3个百分点至65.6%，下半年毛利率同/环比提高1.2/2.5个百分点至66.7%。公司2024年每股股息为0.05港元，派息比例为49%。2024年从母公司收购860兆瓦项目，符合此前0.7-1吉瓦的指引，但考虑到限电、市场化交易等不确定性，2025年尚无明确收购规划。

融资策略与财务状况

公司2024年下半年将港元借款大规模置换为人民币借款，占比由6月底的22%大增至年底的79%，推动年底平均借款利率降至3.5%，同/环比下降2.6/1.2个百分点。公司预计2025年借款利率将控制在3%以内，财务费用将大幅下降。但置换过程中内地子公司需向公司大规模分红，2024年产生股息预扣税0.76亿元，导致实际所得税率达32.4%（剔除后为25.7%），同比提高8.8个百分点。随着置换接近尾声，公司预计今年股息预扣税将大幅下降。

电价新政与未来展望

近期国家出台电价新政，推动新能源上网电量全部入市，但2025年6月1日以前投产的存量项目仍可通过开展差价结算，实现电价等与现行政策妥善衔接。这有望保障公司存量项目电价在此前快速下降后趋稳，降低盈利不确定性。由于新项目电价不确定性加大，公司收购项目速度将放缓。

研究结论与投资建议

预计每股分红在2025-27年仍有温和增长，目前股息率吸引。公司将报表货币由港元改为人民币，经调整假设后预计2025/26/27年盈利分别为9.6/10.0/10.5亿元。由于公司盈利确定性改善及市场整体估值提高，将估值基准由8.5倍2025年市盈率提高至9.5倍，目标价上调至1.17港元（原1.02港元）。公司目前2025年股息率高达7.7%，我们认为估值吸引，维持买入。