24Q3经营表现超预期，新项目持续推进

上海沿浦（605128） 公司点评 24Q3经营表现超预期，新项目持续推进 报告日期：2024-10-11 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）35.70 近12个月最高/最低（元）60.08/21.80 总股本（百万股）118 流通股本（百万股）118 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）42 流通市值（亿元）42 公司价格与沪深300走势比较 主要观点： 事件：2024年10月10日公司发布2024年第三季度业绩快报：前三季度实现营业收入14.99亿元、同比+47%，营业利润1.20亿元、同比 +66%，归母净利润1.08亿元、同比+70%，扣非归母净利润1.02亿元、同比+69%。 24Q3经营表现超预期，新项目持续推进。公司24Q3单季度实现营业收 入5.12亿元、同比+28%、环比+22%，营业利润0.52亿元、同比 +35%、环比+63%，归母净利润0.46亿元、同比+46%、环比+56%，扣非归母净利润0.45亿元、同比+45%、环比+57%。对应24Q3营业利润率10.1%、同比+0.5pp、环比+2.5pp，归母净利率9.1%、同比+1.1pp、环比+1.9pp，均创三年来新高。我们认为超预期的数据为营业利润，估计主要得益毛利率的持续提升与费用率的逐步摊薄：24Q2是公司核心客户销量表现较弱的一个季度，但24Q2公司的毛利率也实现了17.5%、同比 26% 7% -12%10/23 1/24 4/247/24 -31% -50% +1.6pp、环比+4.5pp，印证了公司自身在成本管控上的能力是优秀的。 24Q3公司核心客户销量环比提升、产能利用率提高，进一步放大公司的成本管控优势。此外，2024年3季度开始，公司新增的部分新客户产品的销售模式是由客户提供原材料本公司只收取加工费方式，这种方式会对公司利润率指标有所增加。9月初公司密集公告了新项目的定点情况，我们认为公司作为座椅骨架细分赛道领先者后续新项目的量产、新产品的落地有望使得公司在未来2-3年兑现新的成长。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从 上海沿浦沪深300 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001电话：13913026286 邮箱：chenjiamin@hazq.com 相关报告 1.新获骨架项目定点6个，全生命周 期贡献约23.5亿元营收2024-09-092.再次作为Tier1获新客户骨架产品定点，成长逻辑再验证2024-09-043.新获座椅骨架平台型项目定点，业务模式新突破2024-09-03 汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅 业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业 务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明 确且快。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.3亿、3.1亿元（前值为1.7亿、2.5亿、3.4亿元），增速+82%、+36%、+36%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预 期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 1519 2206 2850 3394 收入同比（%） 35.4% 45.3% 29.2% 19.1% 归属母公司净利润 91 166 226 309 净利润同比（%） 99.3% 82.2% 36.2% 36.4% 毛利率（%） 16.1% 18.0% 18.5% 19.0% ROE（%） 7.6% 12.7% 14.8% 16.8% 每股收益（元） 1.14 1.40 1.91 2.61 P/E 50.92 25.44 18.68 13.69 P/B 3.86 3.23 2.76 2.30 EV/EBITDA 17.54 14.38 11.00 8.22 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1320 1503 1868 2371 营业收入 1519 2206 2850 3394 现金 58 58 231 559 营业成本 1274 1809 2323 2749 应收账款 811 802 881 958 营业税金及附加 7 9 20 24 其他应收款 4 7 10 11 销售费用 3 4 5 6 预付账款 47 54 70 82 管理费用 72 90 100 110 存货 218 352 387 420 财务费用 11 25 25 25 其他流动资产 182 230 289 340 资产减值损失 -9 2 1 1 非流动资产 1135 1426 1672 1808 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 39 39 39 39 投资净收益 1 0 1 1 固定资产 639 745 834 817 营业利润 103 186 252 344 无形资产 47 49 51 53 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 410 593 747 899 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 2455 2929 3539 4179 利润总额 102 185 252 343 流动负债 889 1260 1645 1976 所得税 14 18 25 34 短期借款 36 66 96 126 净利润 88 166 227 309 应付账款 749 1005 1291 1527 少数股东损益 -3 0 0 0 其他流动负债 104 189 258 323 归属母公司净利润 91 166 226 309 非流动负债 361 359 359 359 EBITDA 285 320 406 507 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.14 1.40 1.91 2.61 其他非流动负债 361 359 359 359 负债合计 1250 1619 2004 2336 主要财务比率 少数股东权益 2 2 2 2 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 80 118 118 118 成长能力 资本公积 543 505 505 505 营业收入 35.4% 45.3% 29.2% 19.1% 留存收益 581 685 911 1218 营业利润 145.5% 79.7% 36.0% 36.3% 归属母公司股东权 1204 1308 1534 1841 归属于母公司净利 99.3% 82.2% 36.2% 36.4% 负债和股东权益 2455 2929 3539 4179 获利能力毛利率（%） 16.1% 18.0% 18.5% 19.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.0% 7.5% 7.9% 9.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.6% 12.7% 14.8% 16.8% 经营活动现金流 53 452 542 598 ROIC（%） 6.0% 10.8% 12.4% 14.1% 净利润 88 166 227 309 偿债能力 折旧摊销 172 111 129 138 资产负债率（%） 50.9% 55.3% 56.6% 55.9% 财务费用 13 23 25 27 净负债比率（%） 103.6% 123.6% 130.5% 126.7% 投资损失 -1 0 -1 -1 流动比率 1.49 1.19 1.14 1.20 营运资金变动 -232 165 168 132 速动比率 1.13 0.82 0.81 0.90 其他经营现金流 333 -12 51 171 营运能力 投资活动现金流 -224 -395 -374 -273 总资产周转率 0.66 0.82 0.88 0.88 资本支出 -303 -315 -294 -194 应收账款周转率 2.22 2.74 3.39 3.69 长期投资 79 0 0 0 应付账款周转率 2.01 2.06 2.02 1.95 其他投资现金流 0 -81 -79 -79 每股指标（元） 筹资活动现金流 3 -56 5 3 每股收益 1.14 1.40 1.91 2.61 短期借款 36 30 30 30 每股经营现金流 0.45 3.82 4.57 5.05 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.05 11.05 12.95 15.55 普通股增加 0 38 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -38 0 0 P/E 50.92 25.44 18.68 13.69 其他筹资现金流 -33 -86 -25 -27 P/B 3.86 3.23 2.76 2.30 现金净增加额 -167 1 173 328 EV/EBITDA 17.54 14.38 11.00 8.22 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈佳敏，上海财经大学金融硕士，FRM，三年汽车行业研究经验，主要覆盖汽车零部件。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准