传统板块业绩稳健，氢能火改放量可期

业绩表现

• 1H24实现营收57.58亿元（同比+15.3%），归母净利润3.97亿元（同比-3.0%）。
• Q2营收28.59亿元（同比+2.5%），归母净利润2.11亿元（同比+11.7%）。

业务板块分析

• 热电运营：收购协鑫能源热电股权驱动营收同比+55.1%，但毛利率下降0.74pct。
• 环保运营：垃圾处置量同比+13.5%、焚烧发电量同比+23.6%，营收同比+2.5%，毛利下降2.73pct。
• 环保工程：市政环保工程营收同比+7.2%，毛利率提升0.28pct；电站工程受光伏价格波动及消纳形势影响，营收同比-47.9%，毛利率下降18.52pct。
• 环保装备：传统装备营收同比+36.1%（主因环保锅炉收入+60.2%），毛利率下降12.34pct；新业务方面，火改技术已试验，氢能设备中标全球最大绿色氢氨醇一体化项目，火改与制氢业务打开成长空间。

研究结论

• 预计24-26年归母净利润分别为7.9/9.1/10.0亿元（EPS 0.83/0.96/1.06元），对应PE 10.3/9.0/8.1倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新业务订单量不及预期、技术研发进度不及预期、原材料价格上涨。