热电运营稳健增长，火改&氢能注入新动能

华光环能（600475.SH） 热电运营稳健增长，火改&氢能注入新动能 证券研究报告|半年报点评 2024年09月03日 事件：公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营收57.58亿元，同比增长 15.30%；归母净利润3.97亿元，同比减少3.02%；扣非归母净利润2.03亿元，同比 减少47.08%；基本每股收益0.4218元，同比减少3.17%。单二季度，实现营业收入 28.59亿元，同比+2.53%；归母净利润2.11亿元，同比+11.71%。整体业绩符合预期。 热电运营提升明显，装备制造业务收入回升。2024年上半年公司营收同比增长15.3%，主要系热电业务规模大幅提升，热电运营服务收入相应增加。2024年上半年地方热电及光伏发电运营服务实现收入27.46亿元，同比增长55.06%。截止2024年6月，公 司下属8家热电厂保持精细化高效运营，上半年完成总售热499.38万吨，较去年同期增长49.76%，热力应收款回笼率99.05%；通过精细化管理，管损低至4.6%。装备制 买入（维持） 股票信息 行业其他电源设备Ⅱ 前次评级买入 08月30日收盘价（元）8.56 总市值（百万元）8,071.10 总股本（百万股）942.89 其中自由流通股（%）99.95 30日日均成交量（百万股3.59 造业务收入回升，实现营业收入7.34亿元，同比增长36.05%，主要为公司燃机余热 炉、垃圾焚烧锅炉等环保锅炉销售收入提升。此外，电站工程及服务业务实现营收5.98 亿元，同比下降47.90%，主要系光伏电站工程业务中上游光伏组件价格波动剧烈，新 股价走势 能源消纳形式较为严峻，装机速度和装机量下降，光伏电站EPC业务收入下降较为明华光环能沪深300 显，与此同时，受传统电站业务比重升高的影响，电站工程业务竞争较为激烈，毛利率 较上年减少18.52%。 重视技术研发，制氢电解槽大订单落地。截止2024年6月末，公司拥有累计有效专利 1124项，其中发明专利212项。电解槽制氢方面，2024年以来国家出台包括《工业领 域碳达峰碳中和标准体系建设指南》、《国家重点低碳技术征集推广实施方案》等多项对氢能的鼓励政策，同时，根据GGI预计，2025年国内电解水制氢设备市场需求量将超过2GW。公司目前已掌握电解槽制造工艺，可覆盖2000Nm3/h及以下多系列电解槽， 产氢压力可达3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白；预计标准状态下直流电耗为 4.2kWh/m3，达到国标一级能效标准；2024年6月，正式中标中能建松原氢能产业园总承包项目，实现了大标方制氢设备及系统订单落地，具备了500Nm3/h以下、500-1000Nm3/h，1000-2000Nm3/h，多个系列碱性电解水制氢系统制造能力，有望释放业绩弹性。 能源装备市场回暖积极布局海外市场，火电灵活性改造前景可期。报告期内，公司陆续签订了广州增城旺隆气电2×460MW（F级）余热锅炉、大唐金华2×741MW（H级） 余热锅炉等订单，循环流化床和煤粉炉市场较去年同期回暖。2024年以来，公司成功签约哈萨克斯坦2号电站环保现代化改造项目7台燃气锅炉岛总成套、土耳其BAREM 燃煤发电厂项目，再次“叩”开中亚市场大门。2024年6月29日，市场监管总局发布关于加快推动特种设备更新有关工作的通知，提及推动锅炉更新工作。公司凭借锅炉行业多年积累，携手中科院，致力于低氮高效燃煤锅炉技术产业化。2024年上半年，惠联电厂示范项目已进行多次调试改造，已与山西、山东、辽宁等地意向客户深入沟通，有望进一步推广市场，推动低氮高效燃煤锅炉技术的广泛应用。 投资建议。主业稳中有增，能源板块贡献亮点，整体符合预期。此外，公司即将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入，支持公司快速发展。我们预测，公司2024-2026年 营收分别为119.3/135.74/154.85亿元，同比增长13.5%/13.8%/14.1%，归母净利分别为7.81/9.62/10.86亿元，对应EPS分别为0.83/1.02/1.15元/股，PE分别为10.3/8.4/7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,839 10,513 11,930 13,574 15,485 增长率yoy（%） 5.5 18.9 13.5 13.8 14.1 归母净利润（百万元） 729 741 781 962 1,086 增长率yoy（%） -3.5 1.7 5.4 23.1 12.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.77 0.79 0.83 1.02 1.15 净资产收益率（%） 9.6 9.1 8.4 9.6 10.2 P/E（倍） 11.1 10.9 10.3 8.4 7.4 P/B（倍） 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-092023-122024-042024-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《华光环能（600475.SH）：主业稳中向好，制氢/火改放量可期》2024-04-28 2、《华光环能（600475.SH）：业绩符合预期，制氢/火改蓄势待发》2023-10-28 3、《华光环能（600475.SH）：主业稳中有增突出能源亮点，制氢+火改构筑发展新引擎》2023-08-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9189 10535 10007 8918 9306 营业收入 8839 10513 11930 13574 15485 现金 2587 2787 2041 367 0 营业成本 7076 8587 9770 11025 12529 应收票据及应收账款 2037 2213 2794 2795 3642 营业税金及附加 51 61 69 78 90 其他应收款 120 158 109 221 140 营业费用 81 91 107 119 137 预付账款 210 234 269 304 350 管理费用 504 622 693 796 904 存货 708 997 957 1240 1261 研发费用 244 258 382 380 434 其他流动资产 3527 4146 3836 3991 3914 财务费用 122 187 229 249 271 非流动资产 11937 15610 16535 18391 19786 资产减值损失 -75 -98 -72 -68 -62 长期投资 1396 2039 2552 3197 3777 其他收益 54 49 52 50 51 固定资产 3370 5378 5800 6317 6862 公允价值变动收益 2 3 3 3 3 无形资产 2979 3249 3689 4102 4476 投资净收益 203 252 241 244 243 其他非流动资产 4192 4944 4494 4775 4671 资产处置收益 17 223 0 0 0 资产总计 21126 26145 26542 27309 29092 营业利润 948 1106 1047 1292 1479 流动负债 8059 10234 10966 11574 13245 营业外收入 84 23 42 47 49 短期借款 966 1418 1192 1305 1284 营业外支出 8 7 7 7 7 应付票据及应付账款 4491 5506 6101 6865 7945 利润总额 1023 1123 1081 1331 1521 其他流动负债 2603 3310 3673 3404 4016 所得税 148 186 173 213 243 非流动负债 3980 5652 4739 4110 3275 净利润 875 937 908 1118 1277 长期借款 3168 4625 3794 3133 2311 少数股东损益 146 195 127 157 192 其他非流动负债 812 1027 945 978 964 归属母公司净利润 729 741 781 962 1086 负债合计 12039 15886 15704 15684 16520 EBITDA 1635 1947 1782 2127 2421 少数股东权益 1302 1933 2060 2217 2409 EPS（元） 0.77 0.79 0.83 1.02 1.15 股本 944 944 944 944 944 资本公积 186 191 191 191 191 主要财务比率 留存收益 5309 5720 6220 6838 7543 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7785 8326 8777 9408 10164 成长能力 负债和股东权益 21126 26145 26542 27309 29092 营业收入(%) 5.5 18.9 13.5 13.8 14.1 营业利润(%) -2.6 16.7 -5.4 23.4 14.5 归属于母公司净利润(%) -3.5 1.7 5.4 23.1 12.9 获利能力毛利率(%) 19.9 18.3 18.1 18.8 19.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.2 7.1 6.5 7.1 7.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.6 9.1 8.4 9.6 10.2 经营活动现金流 761 394 2038 1620 2916 ROIC(%) 8.1 7.5 6.7 8.0 9.1 净利润 875 937 908 1118 1277 偿债能力 折旧摊销 422 517 555 642 737 资产负债率(%) 57.0 60.8 59.2 57.4 56.8 财务费用 122 187 229 249 271 净负债比率(%) 26.6 47.1 42.3 49.9 42.7 投资损失 -203 -252 -241 -244 -243 流动比率 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 营运资金变动 -614 -920 589 -141 876 速动比率 0.6 0.6 0.5 0.3 0.3 其他经营现金流 160 -75 -3 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 -917 -1424 -1223 -2258 -1883 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 785 839 833 1000 921 应收账款周转率 4.6 4.9 4.8 4.9 4.8 长期投资 -50 -728 -514 -645 -580 应付账款周转率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -182 -1313 -903 -1902 -1542 每股指标（元） 筹资活动现金流 508 1007 -1562 -1036 -1437 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.79 0.83 1.02 1.15 短期借款 21 452 -226 113 -57 每股经营现金流(最新摊薄) 0.81 0.42 2.16 1.72 3.09 长期借款 269 1457 -831 -661 -822 每股净资产(最新摊薄) 8.26 8.83 9.31 9.98 10.78 普通股增加 217 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 5 0 0 0