业绩同比稳中有升，氢能及火改业务订单释放可期

证券研究报告公司研究公司点评报告华光环能(600475.SH)左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩同比稳中有升，氢能及火改业务订单释放可期 2024年4月27日 事件：2024年4月26日晚，华光环能发布2023年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入105.13亿元，同比增加18.93%；实现归母净利润7.41亿元，同比增加1.65%；扣非后净利润5.1亿元，同比下 降10.36%。经营活动现金流量净额3.94亿元，同比下降48.25%；基本每股收益0.7897元/股，同比增加0.92%。2024年第一季度，公司实现营业收入29亿元，同比增长31.44%；实现归母净利润1.86亿元，同比下降15.61%。2023年年度拟向全体股东每10股派发现金红利0.35元（含税），按4月26日收盘价计算股息率为3.28%，分红比例约为44.56%。 点评： 装备业务受下游需求影响收入下滑，工程业务及热电运营成业绩增长引擎。2023年公司归母净利润实现7.41亿元，同比增加1.65%，保持稳中有升，分版块来看：（1）装备业务：2023年公司装备制造实现收入 14.49亿元，同比下降24.37%，主要由于火电客户投资放缓，传统锅炉市场需求下降；同时，公司大力开发余热锅炉市场，但为应对市场竞 争并提升市场份额毛利率同比下降8.17pct至14.53%；（2）工程业务： 2023年受益光伏电站工程收入大幅增加，公司电站工程板块实现营业收入22.55亿元，同比增长46.8%，实现毛利率13.13%。公司签订新能源光伏电站订单17.14亿元，同比提升61.4%，全年完成光伏EPC装机量558MW，累计光伏装机量2.4GW。市政环保工程与服务实现收 入20.99亿元，同比增长12.37%；（3）运营业务：2023年收购热电 资产并表助推板块业绩增加。热电及光伏电站运营实现收入39.79亿元，同比增长42.72%。固废处置运营业务实现营收6.05亿元，同比下降5.31%。截止2023年，目前公司已投运污泥处置项目规模为2640 吨/日、已投运生活垃圾焚烧项目日处理能力3300吨/日。新建725吨/ 日餐厨废弃物处置项目有望于2024年完工投运贡献业绩。 2024年一季度，公司营业收入29亿元，同比增长31.4%，主要由于收购的热电资产于2023年年中并表，2024Q1继续释放业绩，营收同比增加。归母净利润同比下降16%，主要由于公司参股公司高佳太阳能受光伏上游景气度影响，利润水平下降，公司投资收益减少；同时公司主营产品市场竞争较为激烈，毛利有所下降，一定程度上拖累业绩。 氢能电解槽订单释放有望贡献利润增量。目前公司已形成年产1GW电解槽制造能力，1500Nm3/h的碱性电解槽在产氢压力方面，可实现产氢压力3.2MPa，填补了国内千方级高压电解槽的空白，单位能耗 ≤4.2kWh/Nm3H2，电流密度最高可达6000A/m2，性能指标优异。2023 年底，公司入选中能建电解槽供应商短名单，公司有望依托优异的技术 水平，获得中能建部分订单，贡献增量业绩。 灵活性改造空间广阔，公司具备技术与客户的双重优势，订单释放可期。根据国家发改委、能源局发布的《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》中提出2027年实现存量煤电机组“应改尽改”，我们测算存量待灵活性改造规模为6.11亿千瓦。公司“煤粉预热技术”兼具宽负荷率和低NOx排放特点；同时，公司存量锅炉客户基数庞大，且电厂对于低负荷运行、降低燃料成本的需求较为旺盛，待技术调试验收完成，有望较快打开市场。 盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为稳定。同时公司掌握火电灵活性改造技术以及碱性电解槽技术，有望在 行业需求释放带动下贡献业绩。综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩成长性，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为12.07/13.54/14.61亿元，归母净利润8.29/9.18/10.29亿元，按4月 26日收盘价计算，对应PE为12.13x/10.95x/9.78x。 风险因素：火电灵活性改造政策落地不及预期，下游企业改造积极性不足；电解槽订单量不及预期；原材料价格涨价； 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,839 10,513 12,066 13,535 14,606 同比(%) 5.5% 18.9% 14.8% 12.2% 7.9% 归属母公司净利润 729 741 829 918 1,029 同比(%) -3.5% 1.7% 11.9% 10.7% 12.0% 毛利率(%) 19.9% 18.3% 18.0% 17.7% 18.0% ROE(%) 9.4% 8.9% 7.6% 7.5% 7.3% EPS（摊薄）（元） 0.77 0.79 0.88 0.97 1.09 P/E 13.80 13.57 12.13 10.95 9.78 P/B 1.29 1.21 0.92 0.83 0.72 EV/EBITDA 7.54 9.27 7.57 6.90 6.25 资料来源：wind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年4月26日收盘价。 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 9,18910,535 11,858 13,328 14,401 营业总收入 8,83910,513 12,066 13,535 14,606 货币资金2,5872,7872,9933,3483,571营业成本7,0768,5879,89411,13811,978 应收票据48108160141184 营业税金及附 加 51 61 69 78 84 应收账款1,9882,1042,5012,5722,662销售费用8191105117127 预付账款210234297319343管理费用504622676758818 存货7089971,1821,5621,735研发费用244258296338365 其他3,6474,3044,7255,3855,906财务费用122187236242244 非流动资产11,93715,61017,76518,20418,626减值损失合计-75-98-20-20-10 长期股权投资1,3962,0392,3892,4892,589投资净收益203252362406438 固定资产（合计） 3,3705,3787,0527,1447,182其他59245617078 无形资产2,9793,2493,3493,5493,749 其他4,1924,9444,9755,0215,106 资产总计21,12626,14529,62331,53233,027 流动负债8,05910,23410,55910,75010,048 短期借款9661,4181,3181,2681,238 应付账款 3,5404,201 4,594 4,0693,251 应付票据9511,3051,0581,4171,378 营业利润9481,1061,1921,3211,495 营业外收支7616414434 利润总额1,0231,1231,2331,3651,529 所得税148186185205229 净利润8759371,0481,1601,300 少数股东损益146195219242271 其他2,6033,3103,5903,9974,181 归属母公司净利润 7297418299181,029 非流动负债 3,9805,652 5,970 6,2046,310 EBITDA EPS(当年)(元) 1,349 0.78 1,5051,873 0.790.88 2,0202,189 0.971.09 长期借款1,9682,7252,9253,0253,125 其他2,0122,9273,0463,1793,186现金流量表单位:百万元 负债合计12,03915,88616,53016,95416,358会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益1,3021,933 2,152 2,3942,665 经营活动现金 流 761 394 852 809 375 归属母公司股东 权益 7,7858,32610,94112,18414,004净利润8759371,0481,1601,300 负债和股东权益21,12626,14529,62331,53233,027 折旧摊销435531623656687 财务费用150226250257261 重要财务指标单位:百万 元 营业总收入 8,83910,51312,06613,53514,606 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 投资损失-203-252-362-406-438 营运资金变动-602-911-682-826-1,402 其它106-137-25-31-33 流 同比（%）5.5%18.9%14.8%12.2%7.9%投资活动现金 -917-1,424-901-667-659 归属母公司净利 润 729 741 829 918 1,029 资本支出 -727-812 -737 -829 -837 同比（%）-3.5%1.7%11.9%10.7%12.0%长期投资-321-1,119-500-250-250 毛利率（%）19.9%18.3%18.0%17.7%18.0% 其他 131 507 337 412 428 流 ROE%9.4%8.9%7.6%7.5%7.3%筹资活动现金 5081,007529213507 EPS(摊薄)(元)0.77 0.79 0.88 0.97 1.09 吸收投资 0 16 -1 0 0 支付利息或股 息 -609 -766 -499 -532 -570 P/E13.8013.5712.1310.959.78借款1,5363,3131005070 P/B 1.29 1.21 0.92 0.83 0.72 EV/EBITDA 7.54 9.27 7.57 6.90 6.25 现金流净增加额 352-23480355223 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研