热电业务构筑业绩基石，氢能&火改蓄势待发

华光环能（600475） 公司点评 热电业务构筑业绩基石，氢能&火改蓄势待发 2024-08-31 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）8.56 近12个月最高/最低（元）12.32/7.99 总股本（百万股）943 流通股本（百万股）942 流通股比例（%）99.95 总市值（亿元）81 流通市值（亿元）81 公司价格与沪深300走势比较 36% 21% 5% -11%9/2312/233/246/24 -26% 华光环能沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：洪慧 执业证书号：S0010524050001邮箱：honghui@hazq.com 相关报告 1.环保能源主业稳固，氢能与火改引领战略转型2024-05-28 主要观点： 业绩 公司公布2024H1业绩，实现营收57.58亿元，YoY+15.3%；实现归母净利润3.97亿元，YoY-3.02%；实现扣非归母净利润2.03亿元，YoY-47.08%。其中2024Q2实现营收28.59亿元，YoY+2.53%;实现归母净利润2.11亿元，YoY+11.71%;实现扣非归母净利润0.22亿元，YoY-86.86%。 环保设备业务回暖，热电运营业务增长稳定 ①装备制造：环保设备营收5.44亿元，YoY+60.2%，主要系燃机余热锅 炉和垃圾焚烧锅炉需求提升；节能高效发电设备营收1.91亿元，YoY-4.9%，主要系市场竞争激烈，锅炉订单价格下降。②工程与服务：市政环保工程与服务营收12.33亿元，YoY+7.2%，主要系污泥处置收入增 加；电站工程营收5.98亿元，YoY-47.9%，主要系光伏组件价格波动和新能源消纳形势严峻导致光伏装机量下降。③项目运营管理：环保运营业务营收3.34亿元，YoY+2.5%，主要系产能提升和项目精益管理带动 业务增长；热电及光伏电站运营营收27.46亿元，YoY+55.1%，主要系热电资产并表实现收入增厚。 火电灵活性改造空间广阔，煤粉预热技术有望受益 在火电灵活性改造领域，公司凭借其领先的煤粉预热燃烧技术，能够有效提升机组的调峰能力和降低NOx排放，满足当前电力系统对于灵活性资源的迫切需求。根据《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，存量待改造规模巨大。公司已与多个地区客户进行了深入沟通，技术调试验收完成后，订单释放潜力巨大。 氢能电解槽订单逐步落地，有望持续推动业绩增长 在氢能领域，华光环能已经形成了年产1GW的电解槽制造能力，并成功下线了1500Nm³/h的碱性电解槽设备。2023年12月，公司入选中能建电解槽供应名单，2024年7月中标中能建松原氢能产业园项目，实现了大标方制氢设备订单的落地，预计将为公司带来业绩增量。随着氢能电解槽市场的快速增长，公司的电解槽订单有望实现批量化出货，进一步推动公司业绩增长。 投资建议 考虑到未来氢能和灵活性改造需求释放，有望拉动公司业绩增长，我们预计24-26年归母净利润分别为8.18/9.09/9.90亿元，对应PE分别10/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示 火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10513 12212 13673 14927 收入同比（%） 18.9% 16.2% 12.0% 9.2% 归属母公司净利润 741 818 909 990 净利润同比（%） 1.7% 10.4% 11.1% 8.9% 毛利率（%） 18.3% 17.3% 17.3% 17.3% ROE（%） 8.9% 9.0% 9.1% 9.0% 每股收益（元） 0.79 0.87 0.96 1.05 P/E 13.17 9.87 8.88 8.15 P/B 1.18 0.88 0.80 0.73 EV/EBITDA 9.68 4.24 3.30 3.12 资料来源：iFinD，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10535 13474 16710 18486 营业收入 10513 12212 13673 14927 现金 2787 5543 8376 9606 营业成本 8587 10099 11307 12346 应收账款 2104 2188 2191 2137 营业税金及附加 61 67 79 86 其他应收款 158 166 176 183 销售费用 91 101 118 129 预付账款 234 248 292 302 管理费用 622 687 807 881 存货 997 953 858 616 财务费用 187 215 217 257 其他流动资产 4254 4377 4818 5641 资产减值损失 -98 -102 -103 -107 非流动资产 15610 16886 17340 18874 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 2039 2139 2239 2339 投资净收益 252 308 310 355 固定资产 5378 5771 6187 6732 营业利润 1106 1258 1421 1573 无形资产 3249 3249 3249 3249 营业外收入 23 0 0 0 其他非流动资产 4944 5727 5665 6553 营业外支出 7 0 0 0 资产总计 26145 30360 34050 37359 利润总额 1123 1258 1421 1573 流动负债 10234 12993 14119 14553 所得税 186 219 259 302 短期借款 1418 1690 1840 1991 净利润 937 1039 1161 1272 应付账款 4201 5929 5975 5871 少数股东损益 195 221 252 282 其他流动负债 4615 5374 6305 6692 归属母公司净利润 741 818 909 990 非流动负债 5652 6089 7492 9095 EBITDA 1441 2319 2588 2902 长期借款 2725 3225 3425 3525 EPS（元） 0.79 0.87 0.96 1.05 其他非流动负债 2927 2864 4067 5570 负债合计 15886 19082 21611 23648 主要财务比率 少数股东权益 1933 2154 2406 2688 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 944 944 944 944 成长能力 资本公积 191 194 194 194 营业收入 18.9% 16.2% 12.0% 9.2% 留存收益 7191 7986 8895 9885 营业利润 16.7% 13.7% 12.9% 10.8% 归属母公司股东权 8326 9124 10033 11023 归属于母公司净利 1.7% 10.4% 11.1% 8.9% 负债和股东权益 26145 30360 34050 37359 获利能力毛利率（%） 18.3% 17.3% 17.3% 17.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.1% 6.7% 6.6% 6.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.9% 9.0% 9.1% 9.0% 经营活动现金流 394 4337 2462 1909 ROIC（%） 4.4% 6.6% 6.3% 6.1% 净利润 937 1039 1161 1272 偿债能力 折旧摊销 531 845 950 1072 资产负债率（%） 60.8% 62.9% 63.5% 63.3% 财务费用 226 257 300 383 净负债比率（%） 154.8% 169.2% 173.7% 172.5% 投资损失 -252 -308 -310 -355 流动比率 1.03 1.04 1.18 1.27 营运资金变动 -911 2657 556 -234 速动比率 0.58 0.68 0.83 0.90 其他经营现金流 1711 -1773 409 1279 营运能力 投资活动现金流 -1424 -1568 -882 -2051 总资产周转率 0.44 0.43 0.42 0.42 资本支出 -812 -746 -887 -1151 应收账款周转率 5.14 5.69 6.25 6.90 长期投资 -1119 -1120 -300 -1250 应付账款周转率 2.22 1.99 1.90 2.08 其他投资现金流 507 298 305 350 每股指标（元） 筹资活动现金流 1007 -12 1253 1371 每股收益 0.79 0.87 0.96 1.05 短期借款 452 272 150 151 每股经营现金流 0.42 4.60 2.61 2.02 长期借款 757 500 200 100 每股净资产 8.82 9.68 10.64 11.69 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 3 0 0 P/E 13.17 9.87 8.88 8.15 其他筹资现金流 -207 -787 903 1120 P/B 1.18 0.88 0.80 0.73 现金净增加额 -23 2756 2833 1230 EV/EBITDA 9.68 4.24 3.30 3.12 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：洪慧，华安证券电新行业分析师，悉尼大学金融学硕士，2年卖方行业研究经验，主要覆盖氢能领域行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报