热电运营支撑营收增长，氢能、火改业务订单释放在即

公司经营情况

2024年Q2，公司实现营业收入28.59亿元，同比增长2.53%，环比下降1.41%；归母净利润2.11亿元，同比增长11.71%，环比增长13.19%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比下降86.86%，环比下降87.86%。

分板块表现

• 装备业务：环保装备制造收入同比增长60%，节能发电设备收入同比下降4.9%。燃机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉需求提升带动收入上涨，但市场竞争激烈导致锅炉订单价格下降，环保装备及节能发电装备毛利率分别下降至10.73%和13.56%。
• 工程业务：电站工程业务收入同比下降47.9%，主要由于光伏装机量下降；市政环保工程与服务收入同比增长7.2%，主要由于污泥处置收入增加。
• 运营业务：热电及光伏电站运营收入同比增长55.1%，主要由于热电资产并表；环保运营业务收入同比增长2.5%。已投运污泥处置项目规模为2640吨/日，生活垃圾焚烧项目日处理能力3300吨/日，新建餐厨废弃物处置项目已于2024年3月完成验收。

未来增长点

• 氢能电解槽：公司已形成年产1GW电解槽制造能力，成功中标中能建松原氢能产业园项目，年内有望实现部分收入。
• 灵活性改造：存量煤电机组灵活性改造市场广阔，公司掌握煤粉预热技术，已与山西、山东等地客户开展沟通，订单释放可期。

盈利预测

预测公司2024-2026年营业收入分别为117.51/126.5/136.33亿元，归母净利润分别为7.6/8.11/9.32亿元，对应PE为10.69x/10.01x/8.71x。

风险因素

• 火电灵活性改造政策落地不及预期
• 电解槽订单量不及预期
• 原材料价格涨价