系列点评四：24Q2业绩承压 新兴业务加速起量

保隆科技（603197.SH）系列点评四 24Q2业绩承压新兴业务加速起量2024年08月30日 事件概述：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收31.84亿元，同比 +21.68%；归母净利1.48亿元，同比-19.40%；扣非后归母净利1.19亿元，同比-18.62%。 股权激励等费用增加24Q2业绩承压。1）收入端：2024Q2营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，空悬系统、传感器等新兴业务快速增长拉动整体营收；2）利润端：2024Q2归母净利0.80亿元，同比-11.40%，环比 +18.09%；扣非0.53亿元，同比-28.89%，环比-18.80%，2024Q2净利率达5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct；毛利率达25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct，同环比下滑主要系海运费及产品结构变化影响；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.72%/6.53%/8.21%/1.09%，同比分别 -0.32/+0.28/+0.82/-0.31pct，环比分别+0.06/-1.06/-0.66/-0.74pct，管理费用及研发费用率提升明显主要系股权激励费用增加所致，2024H1已确认股权激励成本0.77亿元，全年费用约1.24亿元，2025年股权激励摊销费用约0.38亿元。 新兴业务快速增长传统业务稳健发展。2024H1公司TPMS、金属管件业务稳健增长，空气悬架、传感器等新兴业务增长加速。新兴业务中：2024H1空气悬架营收4.24亿元，同比＋44.48%，占比13.56%；传感器业务营收3.10亿元，同比＋51.71%，占比9.92%，截至2024M7，传感器业务方面已获定点项目累计超过65亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超6亿元；ADAS业务方面公司已获定点项目累计超过55亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超5亿元。传统业务中：TPMS及配件和工具业务营收9.85亿元，同比＋19.66%，占比31.53%；金属管件业务营收7.50亿元，同比＋8.41%，占比23.99%，支撑公司营收基本盘。 国产替代加速空簧持续斩获新定点。公司空气悬架业务陆续斩获新定点，市占率不断提升。截至2024M7，公司已获定点项目金额累计超195亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超65亿元，新增订单维持高增速。根据盖世汽车的数据，公司2024H1空悬搭载量市场份额达到26.90%，随新项目量产及产能不断爬坡，空气悬架业务规模有望进一步扩大。 投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，打造公司新增长点。我们预计公司2024-2026年营收为71.1/91.6/115.2亿元，归母净利润为4.1/6.1/7.8亿元，对应EPS为1.92/2.88/3.69元。按照2024年8月29日收盘价28.03元，对应PE分别为15/10/8倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,897 7,110 9,161 11,522 增长率（%） 23.4 20.6 28.8 25.8 归属母公司股东净利润（百万元） 379 407 610 783 增长率（%） 76.9 7.4 50.1 28.3 每股收益（元） 1.79 1.92 2.88 3.69 PE 16 15 10 8 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：28.03元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.保隆科技（603197.SH）系列点评三：业绩符合预期空簧定点加速-2024/04/27 2.保隆科技（603197.SH）系列点评二：空簧再下一城智能化业务提速-2024/03/22 3.保隆科技（603197.SH）系列点评一：Q4业绩承压新兴业务加速突破-2024/01/304.保隆科技（603197.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，传感器+空悬双轮驱动业绩成长-2023/09/01 5.保隆科技（603197.SH）公司事件点评：空气弹簧再获大单，智能化业务加速落地-2022 /11/15 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,897 7,110 9,161 11,522 成长能力（%） 营业成本 4,281 5,139 6,598 8,269 营业收入增长率23.44 20.56 28.84 25.78 营业税金及附加 26 36 46 58 EBIT增长率31.61 20.53 42.75 27.77 销售费用 231 261 330 415 净利润增长率76.92 7.35 50.07 28.31 管理费用 376 530 660 830 盈利能力（%） 研发费用 470 569 687 864 毛利率27.40 27.72 27.97 28.23 EBIT 531 640 914 1,167 净利润率6.42 5.72 6.66 6.80 财务费用 85 89 83 92 总资产收益率ROA4.47 4.77 6.23 7.51 资产减值损失 -33 -10 -10 -10 净资产收益率ROE12.83 12.63 16.58 18.20 投资收益 37 43 55 58 偿债能力 营业利润 483 583 875 1,122 流动比率1.56 1.78 1.72 1.91 营业外收支 -0 -0 -0 -0 速动比率0.97 1.09 0.92 1.06 利润总额 482 583 875 1,122 现金比率0.34 0.53 0.23 0.42 所得税 101 175 262 337 资产负债率（%）61.64 58.69 59.39 55.83 净利润 381 408 612 785 经营效率 归属于母公司净利润 379 407 610 783 应收账款周转天数81.52 70.00 65.00 60.00 EBITDA 746 878 1,168 1,434 存货周转天数135.74 120.00 120.00 120.00 总资产周转率0.78 0.84 1.00 1.14 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,044 1,425 801 1,448 每股收益1.79 1.92 2.88 3.69 应收账款及票据 1,868 1,411 2,305 2,112 每股净资产13.93 15.19 17.36 20.29 预付款项 39 51 66 83 每股经营现金流2.06 4.48 -0.69 5.11 存货 1,699 1,717 2,661 2,831 每股股利0.64 0.65 0.66 0.67 其他流动资产 142 135 167 186 估值分析 流动资产合计 4,790 4,740 6,000 6,661 PE16 15 10 8 长期股权投资 72 72 72 72 PB2.0 1.8 1.6 1.4 固定资产 1,922 1,994 2,000 1,943 EV/EBITDA11.89 10.10 7.59 6.18 无形资产 199 219 239 259 股息收益率（%）2.28 2.32 2.35 2.39 非流动资产合计 3,685 3,777 3,803 3,767 资产合计 8,475 8,518 9,804 10,428 短期借款 919 702 702 702 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,403 1,224 1,928 1,793 净利润381 408 612 785 其他流动负债 749 739 859 993 折旧和摊销215 238 254 267 流动负债合计 3,071 2,665 3,489 3,488 营运资金变动-259 233 -1,070 -25 长期借款 2,067 2,248 2,248 2,248 经营活动现金流438 950 -146 1,083 其他长期负债 87 86 86 86 资本开支-820 -331 -281 -231 非流动负债合计 2,153 2,334 2,334 2,334 投资-93 0 0 0 负债合计 5,224 4,999 5,823 5,822 投资活动现金流-884 -289 -226 -174 股本 212 212 212 212 股权募资95 0 0 0 少数股东权益 297 299 300 303 债务募资708 -37 0 0 股东权益合计 3,251 3,519 3,981 4,606 筹资活动现金流632 -279 -252 -262 负债和股东权益合计 8,475 8,518 9,804 10,428 现金净流量202 382 -624 647 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以