2023一季报点评：Q1业绩承压，看好创新业务起量

水晶光电（002273） 证券研究报告·公司点评报告·电子 2023一季报点评：Q1业绩承压，看好创新业务起量 买入（维持） 2023年04月25日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 研究助理金晶 执业证书：S0600122090062 jinj@dwzq.com.cn 关键词：#第二曲线#新产品、新技术、新客户#业绩符合预期事件：公司发布2023年一季报 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,376 6,006 7,378 9,101 同比 15% 37% 23% 23% 归属母公司净利润（百万元） 576 762 907 1,175 同比 30% 32% 19% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.41 0.55 0.65 0.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.56 23.09 19.42 14.99 73% 64% 55% 46% 37% 28% 19% 10% 1% -8% 水晶光电沪深300 一季报业绩承压，毛利率稳步增长：公司2023年Q1实现营业收入8.77亿元，yoy-7.35%；实现归母净利润0.93亿元，yoy-18.68%；实现扣非归母净利润0.63亿元，yoy-22.04%；一季度业绩承压，收入减少主要系下游需求减少。23年Q1公司财务费用率为0.78%，yoy-0.92%，主要系 本期汇兑收益比上年同期减少所致。销售费用率为1.45%，yoy+0.40%;管理费用率为7.40%,yoy+1.13%。单季毛利率和销售净利率为24.4%/10.9%，yoy+11.3%/-13.8%，毛利率仍在稳步提升。23Q1公司研发费用率为9.87%，yoy+2.81%，通过加大研发投入，公司在消费电子及汽车电子领域产品持续创新，提升实力。一季度公司紧锣密鼓推进与大客户的量产程序，预计今年出货量有望再创新高。 消费电子持续光学创新，智能手机、元宇宙强发力：公司消费电子业务在智能手机领域持续创新升级产品，提高新兴产品滤光片、微棱镜等产品在高端机型及未来在中低端机型渗透率；元宇宙领域携手科技公司以色列Lumus和美国Digilens，形成折返式、衍射式、反射式、菲涅尔透 镜、Pancake型的全技术路径布局，有望持续受益于产业生态的持续成长。 汽车电子业务快速发展，打开成长天花板：公司汽车电子深耕车载摄像头零组件、激光雷达棱镜及保护罩、AR-HUD及各类车载光学产品，以创新产品已逐步迈入主机厂核心零部件的Tier1供应商行列。W-HUD/AR-HUD领域：公司是国内首家大批量生产AR-HUD的厂商，凭 借先发优势和光学技术禀赋，与主机厂联手，加速AR-HUD的市场渗透。激光雷达领域：公司作为国内首家玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，为不同的激光雷达方案配套棱镜、透镜、滤光片、扩散片等元器件产品。未来公司有望凭借技术优势巩固汽车电子业务的份额及盈利能力，保持业务收入及利润体量的持续快速提升。 盈利预测与投资评级：我们看好公司消费电子光学产品持续拓展与升级，同时汽车电子业务营收占比快速提升，维持此前盈利预测，预测公司2023-2025年的归母净利润为7.62/9.07/11.75亿元，当前市值对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动的风险；毛利率波动风险。 2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23 市场数据收盘价(元) 12.66 一年最低/最高价 8.35/15.65 市净率(倍) 2.11 流通A股市值(百万元) 17,155.72 总市值(百万元) 17,605.40 基础数据每股净资产(元,LF) 5.99 资产负债率(%,LF) 14.28 总股本(百万股) 1,390.63 流通A股(百万股) 1,355.11 相关研究 《水晶光电(002273)：深度报告微棱镜搭乘潜望式东风，汽车电子描绘成长新曲线》 2023-03-22 《水晶光电(002273)：2022年报点评：年报符合预期，持续创新打开成长天花板》 2023-04-13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 水晶光电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,296 5,268 6,291 7,997 营业总收入 4,376 6,006 7,378 9,101 货币资金及交易性金融资产 2,530 2,313 3,504 3,735 营业成本(含金融类) 3,199 4,358 5,352 6,565 经营性应收款项 954 2,088 1,662 2,962 税金及附加 34 48 59 73 存货 700 722 1,002 1,126 销售费用 51 70 86 106 合同资产 0 0 0 0 管理费用 358 409 521 623 其他流动资产 111 144 123 173 研发费用 333 417 516 637 非流动资产 5,982 6,275 6,472 6,627 财务费用 -123 -16 -13 -25 长期股权投资 704 704 704 704 加:其他收益 79 108 133 164 固定资产及使用权资产 3,479 4,102 4,497 4,759 投资净收益 54 60 59 64 在建工程 733 416 233 142 公允价值变动 -1 0 0 0 无形资产 305 296 287 278 减值损失 -37 -30 -30 -30 商誉 72 72 72 72 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 49 43 38 32 营业利润 618 857 1,019 1,320 其他非流动资产 641 641 641 641 营业外净收支 -2 -2 -2 -2 资产总计 10,279 11,542 12,762 14,624 利润总额 615 855 1,017 1,317 流动负债 1,570 2,041 2,317 2,954 减:所得税 20 61 72 94 短期借款及一年内到期的非流动负债 133 133 133 133 净利润 595 794 944 1,224 经营性应付款项 1,291 1,736 1,980 2,578 减:少数股东损益 19 32 38 49 合同负债 3 4 5 7 归属母公司净利润 576 762 907 1,175 其他流动负债 144 167 198 237 非流动负债 191 191 191 191 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.41 0.55 0.65 0.84 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 448 811 976 1,260 租赁负债 27 27 27 27 EBITDA 814 1,219 1,429 1,755 其他非流动负债 164 164 164 164 负债合计 1,762 2,232 2,508 3,146 毛利率(%) 26.90 27.44 27.46 27.87 归属母公司股东权益 8,147 8,908 9,815 10,989 归母净利率(%) 13.17 12.69 12.29 12.91 少数股东权益 370 402 440 489 所有者权益合计 8,517 9,310 10,254 11,478 收入增长率(%) 14.86 37.26 22.85 23.35 负债和股东权益 10,279 11,542 12,762 14,624 归母净利润增长率(%) 30.30 32.31 18.92 29.58 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 842 436 1,794 829 每股净资产(元) 5.86 6.41 7.06 7.90 投资活动现金流 -716 -642 -593 -588 最新发行在外股份（百万股 1,391 1,391 1,391 1,391 筹资活动现金流 -483 -11 -10 -10 ROIC(%) 5.04 8.31 9.12 10.62 现金净增加额 -317 -217 1,191 231 ROE-摊薄(%) 7.07 8.56 9.24 10.69 折旧和摊销 367 408 453 495 资产负债率(%) 17.14 19.34 19.65 21.51 资本开支 -926 -702 -652 -652 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.56 23.09 19.42 14.99 营运资本变动 -93 -748 414 -868 P/B（现价） 2.16 1.98 1.79 1.60 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所