Q3费用率提升业绩承压，静待新兴领域业务起量

： 鸣志电器（603728.SH）电机Ⅱ Q3费用率提升业绩承压，静待新兴领域业务起量 证券研究报告/公司点评报告2024年11月04日 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn联系人：徐梦超Email：xumc@zts.com.cn 基本状况 流通市值(百万元) 19,013.08 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《Q2盈利能力修复，新兴领域应 用快速增长》2024-09-04 2、《业绩短期承压，静待新兴高端制造业下游放量》2024-05-13 评级无评级 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,960 2,543 2,562 2,834 3,121 增长率yoy% 9% -14% 1% 11% 10% 归母净利润（百万元） 247 140 87 139 182 增长率yoy% -12% -43% -38% 59% 31% 每股收益（元） 0.59 0.33 0.21 0.33 0.43 每股现金流量 0.02 0.48 1.52 0.32 0.50 净资产收益率 9% 5% 3% 5% 6% P/E 84.8 149.3 240.3 150.9 115.3 P/B 7.7 7.4 7.4 7.3 7.0 备注：股价截止自2024年11月04日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 总股本(百万股) 420.07 流通股本(百万股) 418.88 投资要点 市价(元) 45.39 事件：公司发布2024年三季度报告。2024Q1-3公司实现营业收入18.30亿元，同 市值(百万元) 19,066.80 比下降4.51%；归母净利润4727.09万元，同比下降43.69%。 2024Q3利润大幅下滑，毛利率同比有所上升。单季度看，2024Q3公司实现营业收入5.65亿元，同比下降7.42%；归母净利润724.23万元，同比下降76.38%；归母扣非净利润575.37万元，同比下降80.93%。公司利润下滑幅度较大，主要原因为费 用率提升和营业规模下降。2024Q3单季度毛利率为37.98%，同比增长1.31pct，环比-3.74pct；2024Q1-3公司毛利率分别为38.08%/36.95%/37.98%，同比分别为-0.55pct/+2.17pct/+1.31pct，维持在较高水平。 整体费用率上升，管理费用和研发费用增长较快。公司Q1-3销售期间费用率为33.45%，同比提升2.65pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.01%/14.90%/9.86%/-0.32%，同比变化为+0.02pct/+2.23pct/+0.65pct/-0.24pct。单季度看，Q3销售 期间费用率为37.71%，同比提升8.75pct，环比提升7.69pct；其中，销售/管理/研发 /财务费用率分别为9.57%/16.84%/10.90%/0.40%，同比变化为+0.89pct/+5.74pct/+2.14pct/-0.02pct。 新兴高附加值应用领域业务未来可期。公司Q3销售研发费用率提升意味着公司加大相关领域战略布局，未来在机器人、半导体、新能源车等新兴领域有望保持较快发展。 盈利预测及投资建议：由于传统下游行业需求修复依然较弱，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为0.87/1.39/1.82亿元（前预测值分别为1.41/1.76/2.25亿元），同比增速分别为-37.85%/59.24%/30.92%，对应PE分别为240/151/115，暂不评级。 风险提示：国际经贸环境相关风险，制造业扩产不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游制造业需求不及预期；机器人国产化不及预期风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 551 897 850 936 营业收入 2,543 2,562 2,834 3,121 应收票据 31 81 74 70 营业成本 1,597 1,606 1,761 1,920 应收账款 606 591 630 669 税金及附加 15 15 16 18 预付账款 26 24 26 29 销售费用 203 230 232 246 存货 643 566 663 739 管理费用 348 387 396 421 合同资产 2 2 2 2 研发费用 238 255 265 277 其他流动资产 351 101 112 123 财务费用 3 -20 -25 -20 流动资产合计 2,208 2,259 2,355 2,567 信用减值损失 4 4 -35 -35 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -15 -15 -15 -15 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 678 762 816 828 投资收益 -3 0 0 0 在建工程 87 37 2 2 其他收益 26 26 26 5 无形资产 112 111 106 102 营业利润 151 104 164 214 其他非流动资产 755 756 758 763 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 1,633 1,668 1,683 1,696 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 3,842 3,927 4,038 4,263 利润总额 149 101 161 211 短期借款 184 99 100 166 所得税 7 13 21 27 应付票据 0 5 5 6 净利润 142 88 140 184 应付账款 316 482 528 576 少数股东损益 1 1 1 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 140 87 139 182 合同负债 16 46 51 56 NOPLAT 145 71 119 167 其他应付款 286 286 286 286 EPS（摊薄） 0.33 0.21 0.33 0.43 一年内到期的非流动负债 17 17 17 17 其他流动负债 96 104 106 111 主要财务比率 流动负债合计 914 1,038 1,093 1,218 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -14.1% 0.8% 10.6% 10.1% 其他非流动负债 72 57 57 57 EBIT增长率 -45.0% -45.9% 66.8% 40.5% 非流动负债合计 72 57 57 57 归母公司净利润增长率 -43.2% -37.8% 59.2% 30.9% 负债合计 986 1,095 1,150 1,275 获利能力 归属母公司所有者权益 2,848 2,824 2,879 2,977 毛利率 37.2% 37.3% 37.9% 38.5% 少数股东权益 7 8 9 11 净利率 5.6% 3.4% 5.0% 5.9% 所有者权益合计 2,855 2,832 2,888 2,988 ROE 4.9% 3.1% 4.8% 6.1% 负债和股东权益 3,842 3,927 4,038 4,263 ROIC 6.4% 3.7% 5.9% 7.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 25.7% 27.9% 28.5% 29.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 9.6% 6.1% 6.0% 8.0% 经营活动现金流 203 640 132 209 流动比率 2.4 2.2 2.2 2.1 现金收益 229 163 222 276 速动比率 1.7 1.6 1.5 1.5 存货影响 105 77 -97 -77 营运能力 经营性应收影响 149 -17 -21 -23 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 100 171 47 48 应收账款周转天数 93 84 78 75 其他影响 -381 246 -19 -16 应付账款周转天数 88 89 103 104 投资活动现金流 -41 -129 -121 -125 存货周转天数 157 136 126 131 资本支出 -156 -128 -119 -121 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.33 0.21 0.33 0.43 其他长期资产变化 115 -1 -2 -4 每股经营现金流 0.48 1.52 0.32 0.50 融资活动现金流 -188 -165 -58 2 每股净资产 6.78 6.72 6.85 7.09 借款增加 -130 -85 1 66 估值比率 股利及利息支付 -43 -51 -76 -99 P/E 149 240 151 115 股东融资 1 0 0 0 P/B 7 7 7 7 其他影响 -16 -29 17 35 EV/EBITDA 10 13 9 8 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。